市值仅剩83亿，曹操出行盈利还得熬

百亿营收，83亿市值，曹操出行的账面上，增长和失重同时发生。

8 月 27 日，曹操出行交出上市后第二份中期成绩单。业绩公告数据显示，上半年总收入 103.4 亿元，同比增长9.0%，首次站上百亿关口；毛利 9.28 亿元，毛利率从去年同期的 8.7% 微升至9.0%；期内亏损 3.8 亿元，同比收窄17.5%，经调整亏损率收窄至3.0%。

数字不算难看，也谈不上惊艳。

管理层的解读，照例往 "规模效应" 上靠。毛利率改善被归因于两条路径，业务扩张带来的边际成本递减，以及 "曹操大脑"AI 算法在调度和补贴分配上的提效。业绩交流会上，管理层给出的时间表是：有望在 2026 至 2027 财年实现扭亏为盈。

"有望" 两个字，留足了余地。

光看基本盘，亮点确实有一些。上半年 GTV 达 124 亿元，同比增长 13.6%，跑赢营收增速；出行服务收入 98 亿元，同比增长 13.9%，占比 94.7%。

用户端平均月活 4460 万、同比增 17.1%，司机端平均月活 75.8 万、同比大增 36.8%，覆盖国内 215 城。

真正让市场多看一眼的，是 RoboX 的落地节奏。

已部署 140 辆第二代 Robotaxi，与吉利合作的第三代车型 "Eva Cab" 计划 2027 年量产。6月连签香港八达通合资公司、阿布扎比 K2 合作，香港被定为国际化首站；同月加入豆包 AI 生态，AI 打车进入灰度试点。

但故事的另一面，藏在现金流量表里。

上半年经营活动现金净流入仅 0.66 亿元，同比大降 80.5%，公司解释为收付款时间差导致的营运资金变动。账上现金及现金等价物 15.63 亿元，较去年同期 23.25 亿元缩水明显。

横向看，压力更直观。

同期如祺出行收入 40.35 亿元、同比暴增 140.7%，毛利率 12.4%，净亏损仅 6849 万元。

滴滴上半年营收 1212.65 亿元、同比增 10.58%，Q2 单季归母净利润 8.66 亿元已扭亏，中国出行业务日均订单破 4010 万单。

曹操出行 9% 的毛利率跑输如祺，9%的营收增速在同行的高增长面前显得温吞。更微妙的是，2025年Q4曾首次实现调整后净利润转正，2026年Q1归母净利润又转负、亏 2.3 亿元。

盈利拐点这盏灯，亮了一下，又暗了。

业绩会上，分析师的问题不算客气。盈利时间表能不能更明确？Robotaxi 什么时候能贡献收入？国际化投入什么时候看到回报？

管理层的回应四平八稳：持续精细化运营、拓展新城巩固规模优势；Robotaxi 下半年扩大车队规模；香港通过合资公司实现合规持牌运营；阿联酋与当地伙伴共同评估商业模式。每一句都对，每一句都不超出预期。

而投研机构的态度，比股价乐观。

花旗维持 "买入/高风险" 评级、目标价 51 港元，认为上半年业务增速仍超行业两倍；中金维持 "跑赢行业"、目标价 50 港元，看好吉利生态的全链条闭环。

中信证券维持 "买入"、目标价 46 港元，强调 RoboX 战略打开长期成长空间。麦格理的表述更有意思，曹操出行正从传统网约车平台向物理 AI 驱动的智能出行平台转型。

富途综合数据显示，分析师平均目标价约 47.79 港元。

目标价和现价之间，隔着三倍以上的想象空间。

8月28日收盘，曹操出行报 14.29 港元，涨2.07%，市值约 83 亿港元。

6月初，曹操出行曾因纳入港交所科技 100 指数和 RoboX 催化冲高至 38.2 港元，随后一路回落，较近期高点回落超60%。回望2025年8月的 92.5 港元历史高点，当前股价已跌去约八成五；较 41.94 港元的发行价也已腰斩有余。

百亿营收的公司，市值不足百亿港元。这个倒挂，比任何财报措辞都更说明问题。

过去半年，曹操出行没闲着。

1月折让配股 1200 万股，净筹 3.83 亿港元，约 67.7% 投向 Robotaxi；2月杭州投放 Robotaxi 车队；5月纳入港交所科技 100 指数；6月连落香港八达通合资、阿布扎比 K2 合作、豆包 AI 打车试点三项合作；还请来图灵奖得主约瑟夫・希发基思参与 AI 战略咨询。

从定制车到 Robotaxi，从 215 城到香港、阿联酋，"All in AI" 的姿态摆得很足。只是姿态归姿态，市场最终看的还是一件事，亏损收窄那条曲线，什么时候能真正拐过零点。

来源：星河商业观察