净利增55%、“金融派”二代首秀：汉森制药中报背后的产业谋局

2026 年，国内中药行业正上演残酷的结构性分化大戏。

政策端红利持续落地：《中医药振兴发展 “十五五” 规划》正式批复，八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030 年）》，时隔八年更新的新版国家基本药物目录也重磅出炉。但另一边，集采的压力持续加码，第四批全国中成药联盟采购落地 7 月底正式执行，本次集采覆盖 89 个品种，共有 243 家企业中选。

双重力量拉扯之下，A 股中药上市公司业绩走出两极行情：部分头部企业利润大幅修复，不少公司净利润同比增幅突破 200%；大量缺少核心壁垒的中小药企则陷入营收萎缩、大额亏损的困境，个别企业利润降幅甚至超过 300%。

身处行业冰火两重天的格局之中，湖南老牌中药上市企业汉森制药交出一份颇具看点的中期答卷：报告期实现营业收入 4.76 亿元，同比下滑 6.42%，营收端随行业承压；归母净利润却达到 1.07 亿元，同比大增 55.52%，盈利增速大幅跑赢行业平均水平。

这份营收走弱、利润高增的财报，密码既藏在产品迭代、成本变动的财务细节里，也与公司管理层新老交替紧密相关。这同样也是拥有金融背景的企二代刘冰洋出任副董事长之后，汉森制药交出的第一份公开成绩单。

一、核心大单品增长调整，独家品种接力补位

汉森制药利润的逆势抬升，首先来源于产品结构的悄然迭代。

公司核心现金牛产品四磨汤口服液，本次2026年度中报报告期实现营收 2.51 亿元，同比下降 10.16%，占总营收比重回落至 52.62%。这款依托古方的主力产品增长乏力，正是当下中药赛道同质化竞争白热化的缩影。

不过公司第二大独家品种正在扛起增长大旗：天麻醒脑胶囊上半年营收 1.21 亿元，同比增长 1.79%，营收占比提升至 25.43%。该产品已经连续六年保持增长态势，2025 全年收入就创下历史新高。在四磨汤增长动能减弱的背景下，天麻醒脑胶囊正从第二增长支柱，向着核心主力产品演进。

两大独家中药产品合计贡献公司近八成营业收入，独家品种的稀缺属性，在集采浪潮之下构筑起一道天然经营护城河。成本端同样送来利好，中药材综合 200 指数连续 12 个月下行，行业采购成本普遍回落 15%25%，原材料成本下行，进一步打开企业盈利空间。

就在这份中报发布前后，一项重磅政策利好搅动资本市场。2026 年 7 月，四磨汤口服液被纳入《国家基本药物目录（2026 年版）》，新规将于 9 月 1 日正式实施。在本次时隔八年更新的基药目录中，四磨汤属于新增中成药中为数不多的独家品种，意味着企业基层医疗市场的放量通道即将被打通。市场迅速给出反馈，公司股价走出五连板行情。

二、高利润背后：一次性投资收益充当重要推手

亮眼的净利润，不能只归功于主业经营，利润表另一端的投资收益，成为本次业绩冲高的关键变量。

报告期汉森制药录得投资收益 2232.70 万元，而去年同期投资收益为3949.76 万元，一盈一亏之间差额高达 6182.46 万元，同比增幅达 156.53%，收益主要来自权益法核算的长期股权投资。

收益最大来源为参股企业长沙三银房地产开发有限公司。三银地产 2026 年第一次股东会审议通过 3.2 亿元的利润分配方案，汉森制药凭借 15.80% 持股比例，确认约 1676 万元权益投资收益；另一部分收益来自持股 15% 的湖南三湘银行，贡献约 240 万元权益法投资收益。

投资收益对本期利润的拉动作用值得重视：投资收益增量已经覆盖、甚至超过了净利润全部增量，占净利润增量的 162.5%。直白来讲，如果剔除这笔非经常性的投资红利，汉森制药主业的利润增长将被打折扣。

而且该部分收益的可持续性需要打上问号。三银地产本次分红属于一次性分红事件，下半年及后续年度很难复刻同等收益。而参股的三湘银行业绩波动剧烈，2025 年全年净利润仅 1583 万元，对比 2024 年 1.32 亿元的净利润水平近乎断崖下跌，当年直接拖累汉森制药投资收益大幅缩水；2026 年上半年三湘银行净利润 1602.41 万元，已经超过其 2025 全年利润，后续能否维持这份盈利水平仍存变数。

剥离投资收益的扰动，再审视汉森制药主业，可谓喜忧参半。 可喜之处在于主业盈利韧性犹在。虽然营收同比下滑 6.42%，但营业成本同比下降 12.83%，成本降幅显著大于营收降幅。两大核心独家产品毛利率同步上行，四磨汤口服液毛利率 80.19%，同比提升 3.47 个百分点；天麻醒脑胶囊毛利率达 81.39%。公司整体毛利率 78.37%，同比提升 2.07 个百分点；资产负债率仅 4.18%，财务费用由 41.83 万元压缩至 8.88 万元，财务结构十分稳健。

隐忧则集中于报告期经营活动产生的现金流量净额 5362.79 万元，同比下滑 51.29%。销售费用逆势上涨 8.91% 至 2.07 亿元，增速超过营收；反观研发投入同比下降 9.52%，仅有 1674.74 万元，研发投入占营收比重仅 3.52%，放在医药行业内处于偏低位置。

这份由投资收益托举的财报，也将市场视线引向公司内部管理层的重大换届，而投资端业绩反转，正是有着浓厚金融背景的企二代刘冰洋上任后交出的第一份资本答卷。

三、企二代登台：古方药企的产业未来

2026 年，汉森制药完成第七届董事会与高管团队的大规模换届。创业元老刘正清卸任总裁，继续担任董事长；实控人刘令安之子、90 后刘冰洋出任副董事长；此前长期负责资金、审计、内控工作的戴江洪，在换届之后同时执掌总裁、财务总监两大核心岗位。

回溯 2025 年，汉森制药营收勉强维持增长，但净利润同比下滑超 10%。2026 年中报，正是企二代进入核心管理层后的首场大考。

1991 年出生的刘冰洋现年 35 岁，拥有美国加州大学尔湾分校工商管理与金融学学士学位。职业路径集中在投融资与集团内部历练，历任海南汉森控股投融资部副总监、汉森制药金融投资部副总监，同时兼任湖南达麟汉森私募股权基金管理有限公司执行董事、总经理。进入上市公司董事会核心层前，刘冰洋深耕集团金融投资板块，较少涉足制药业务一线运营。

这也引发市场热议：一家立足千年古方、依靠中成药立身的老牌药企，究竟更需要深耕产品、渠道、研发的实业管理者，还是擅长资本运作的金融操盘手？

从 2026 年中报数据看，刘冰洋的金融专业背景已经显现成效：投资收益从大额亏损转为正向盈利，就是其资本运作能力的直观体现。值得一提的是，刘冰洋同时担任三银地产监事，本次贡献最大投资收益的主体，正是其深度参与的关联企业。

但现实矛盾也摆在眼前：地产分红属于一次性红利，而四磨汤进入基药目录带来的基层市场机遇、天麻醒脑胶囊持续增长的产业机会，都属于中长期的产业机会。对刘冰洋而言，真正的考验在于如何善用金融思维赋能实业布局，而不是依靠投资收益来掩盖主业增长压力。

亮眼的中期利润印证了资本运作的短期效果，但中药企业的长期价值，终究扎根于产品创新、渠道拓展与研发突破。四磨汤迎来基药红利窗口，天麻醒脑胶囊提供内生增长动力，刘冰洋能否完成从 “金融玩家” 向 “产业操盘手” 的角色转换，将是决定汉森制药未来走向的最重要观察点。