医药医疗行情回暖背后：从控费到松绑，逻辑正在切换

近期，港股与A股的医药医疗板块同步走强。行情向好的背后是政策天平的倾斜。创新药定价开始获得制度保护，基药目录调整打通了基层准入通道。商业健康险与预先申报机制拓宽了支付路径，审评审批效率持续提升。基本面则为行情提供了扎实的支撑，药品与CXO板块利润快速修复，医疗资产的定价逻辑正在被重写。

过去数年，集采常态化叠加医保谈判大幅降价，医疗板块在控费主基调下持续承压。进入2026年，风向正在发生变化。

政策端，从国办九号文设立价格保护期到基药目录纳入创新药，主线正从单一控费转向鼓励创新。

与此同时，行业的基本面也在加速兑现。药品板块2026年一季度归母净利润同比增长近40%，CXO板块同比增长23.1%。BD出海同步发力，2026年上半年我国BD交易金额突破千亿美元，中国药企正从一次性卖断管线转向参与全球价值分配。

从控费到松绑，政策转向与业绩兑现形成共振，医疗板块的这轮回暖或是在产业逻辑切换下的重新定价。

政策转向 推动行情回暖

近期，港股和A股的医药医疗板块明显回暖，市场关注度显著提升。港股创新药、CXO等方向交投活跃，A股医疗器械、医疗服务等板块同步走强，资金回流迹象明显。推动这一轮行情回暖的首要动力，来自政策端的方向性变化。

国办九号文释放了有力的政策信号。文件明确新上市药品实行企业自评制度，区分高水平创新药、改良新药和通用名药三类情形差异化管理。对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，并在一定时期内保持价格相对稳定。

这是首次从顶层设计层面确立了对高水平创新药的价格保护政策，打破了以往新药上市后面临医保谈判大幅降价的惯性预期。

如果说九号文解决的是创新药的价格问题，2026版基药目录解决的则是放量渠道问题。7月9日，国家卫健委发布新版国家基本药物目录，这是该目录时隔八年后的首次调整，9月1日起正式实施。

新版目录首次批量纳入创新药，共调入16种，其中包括4款国产I类新药。基药目录作为各级医疗机构配备使用药品的依据，进入目录意味着创新药将从三甲医院加速向基层市场渗透，放量空间被彻底打开。

价格与渠道之外，支付端的改善同样在加速。医保局“十五五医疗保障规划”明确支持创新药高质量发展，按程序将符合条件的创新药纳入医保目录。更值得关注的是商业健康保险创新药品目录的推进，该目录2025年首次发布即纳入19种创新药，2026年继续同步调整。

商保创新药目录主要纳入超出保基本定位、暂时无法纳入医保但临床价值大的高值创新药，目录内药品享受不计入医保自费率指标、不纳入集采、不纳入药占比考核的三除外政策。医保保基本、商保做补充的多层次支付体系正在成型，高值创新药的支付天花板被进一步打开。此外，2026年起允许尚未正式获批的创新药预先申报医保目录，上市后进保时间大幅缩短。

审评审批端也在同步提速。8月下旬，国家药监局召开局务扩大会议，要求建立服务与审评审批相结合的机制，高效服务创新成果转化，扩大高水平对外开放。从研发立项到临床试验，从上市审批到上市后准入，政策端正以前所未有的效率为创新药铺路。

基本面 持续兑现

政策的暖意正在向业绩端传导。

西南证券统计显示，2025年A股药品板块全年营收达4668亿元，同比增长3%；归母净利润为398亿元，同比增长22.5%。步入2026年一季度，板块营收增速达到4.6%，归母净利润增速达39.9%。利润端改善明显快于收入端，反映出集采影响出清后龙头药企盈利能力的修复。

业绩回暖的背后，是创新药获批节奏的同步加快。据国家药监局发布，2026年上半年我国共批准38个1类创新药上市，其中11个新靶点、新机制药品全部为国产，全球首个双抗ADC、全球首个实体瘤CAR-T等重磅产品相继获批。

产业链上游CXO板块复苏更为显著。2025年CXO板块实现营收966.1亿元，同比增长13.2%，归母净利润244.06亿元，同比大增88.9%，2026年一季度营收增速进一步提升至19.2%，归母净利润同比增速达23.1%。

CXO业绩复苏的底层逻辑在于全球研发投入重新扩张，2026年上半年全球创新药一级市场融资267.5亿美元，同比增长58.5%，2026年全球前10大药企研发投入同比大增43.5%。资金沿融资端、研发端向CXO订单传导，叠加多肽、ADC、双抗等复杂分子进入商业化备货，外包需求同步释放。

如果说国内业绩修复验证的是创新药的商业化能力，BD出海则证明了中国研发的全球竞争力。今年上半年中国创新药企共披露BD交易123笔，同比增长24%，交易金额逾1030亿美元，同比增长48%。全球前十大BD交易中，中国企业独占八席，石药与阿斯利康185亿美元多肽平台合作、恒瑞与百时美施贵宝152亿美元早期项目组合、信达与辉瑞105亿美元肿瘤项目，三笔百亿级交易接连刷新纪录。

百亿美元大单频出并非偶然。分析指出，2026至2033年美国大型药企面临约3070亿美元专利到期收入风险，内生管线缺口约1000亿美元，近18个月并购规模仅覆盖所需补充收入的约四分之一。K药、O药等重磅专利陆续到期，中国资产的性价比和研发速度使其成为跨国药企的首选。

更深刻的变化在于合作模式，Co-Co共同开发与商业化模式明显增多，信达与辉瑞合作中4个核心项目由双方共担成本、共享利润，中国药企正从一次性卖断管线的卖家转向参与全球价值链分配的合伙人。

创新药之外，医疗器械是政策松绑与基本面共振的另一条主线。4月国家发改委下达1851亿元设备更新资金，高端设备国产化率正从30%向50%迈进，集采规则从唯低价论转向提质控费，财政部审查异常低价，龙头利润空间获制度保障。迈瑞医疗2025年国际业务收入176.5亿元，占比53%，新兴业务同比增长38.85%；联影医疗2026年上半年海外收入17.7亿元，同比增长54.5%，国产设备正从低端替代走向高端突破。

估值仍处 相对低位

基本面改善的同时，医药医疗板块的估值仍处于相对低位。

目前，中证港股通医疗主题指数近五年市盈率分位为53.46%，低于沪深300的85.03%和恒生指数的80.16%。A股医疗器械、CXO等板块经过前期调整，估值同样处于历史相对低位。（数据来源：Wind；时间截至：2026.8.27）

资金面的变化同样值得关注。中金公司统计，公募基金2026年二季度末医药生物持仓比例降至5.94%，创2010年以来历史新低，非医药主题基金持仓比例仅1.85%，处于显著低配状态。

与之形成对照的是，南向资金正持续加仓港股医疗。Wind数据显示，今年7月份，内资净买入港股医疗保健达到185.59亿元，在所有板块中排名第三。

普通投资者又该如何把握医疗反转行情？专业机构普遍建议借助指数化投资工具参与相关投资。医疗板块细分赛道众多，个股研发管线、政策敏感度差异极大，押注单一个股存在较大的投资风险。

目前全市场已有多只医疗医药主题ETF产品，覆盖A股和港股不同方向。A股方面，中证医疗指数发布于2014年，是知名的A股医疗主题指数之一。该指数从沪深两市选取业务涉及医疗器械、医疗服务等医疗主题的50只上市公司证券，采用自由流通市值加权，单个样本权重不超过10%，前五大合计不超过40%。

港股方面，中证港股通医疗主题指数从港股通证券范围内选取50只医疗领域上市公司，指数优先纳入医疗器械、医疗商业与服务、制药与生物科技服务类公司，再按日均总市值排序补足，由于CXO公司在制药与生物科技服务类别中数量集中且市值占优，这一规则使CXO相关权重超过52%，是全市场CXO纯度最高的医疗主题指数之一。

医疗ETF（512170）和港股通医疗ETF（159137）分别跟踪上述两个指数，是投资者布局A股和港股医疗资产的优质工具。

数据来源：沪深证券交易所、中证指数公司、Wind等。

机构观点：西南证券20260515《医药行业2025年报及2026年一季报总结：CXO、创新药业绩保持较好增长》、中金公司20260806《公募2Q26医药持仓分析：降至历史低位》。

注：文中ETF基金均不收取销售服务费。基金费率详见各基金法律文件。

风险提示：医疗ETF华宝所跟踪的指数为中证医疗指数。医疗ETF主要投资于标的指数成份股和备选成份股。中证医疗指数基日为2004.12.31，发布于2014.10.31，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。港股通医疗ETF华宝所跟踪的指数为中证港股通医疗主题指数。港股通医疗ETF华宝主要投资于标的指数成份股和备选成份股。中证港股通医疗主题指数基日为2018.12.31，发布于2022.7.21，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。上述产品由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现保证。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资须谨慎！销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对上述基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对上述基金的注册，并不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。

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责任编辑 | 张博然