从"彩电大王"到主动退市：康佳输在了"拿着一手好牌乱出"

曾经的中国彩电大王康佳要退市了。

2026年8月27日晚，*ST康佳公告拟以股东会决议方式主动撤回A、B股在深交所上市交易。

这家1980年诞生于深圳、1992年以"彩电第一股"身份登陆资本市场的老牌企业，在上市34年后，选择以这样一种"体面"的方式告别A股。

而退市的注脚触目惊心：2022—2025年四年累计亏损超200亿元，2025年单年巨亏125.82亿元，年末归母净资产跌至-60.83亿元，资产负债率突破126%，扣非净利润自2011年起已连续15年为负。

同在改革开放最前沿，同样面对家电行业的结构性机会，美的、格力、海尔、海信、TCL都穿越了周期，为什么独独康佳输得如此彻底？答案不在行业，而在康佳自己。

主业空心化：彩电基本盘一步步被掏空

康佳不是没有过好牌。2003—2007年，康佳连续五年夺得中国彩电市场销量冠军，鼎盛时期电视年销量突破千万台。但正是在行业技术迭代的关键窗口，康佳一步一步踏空。

2007年前后，彩电行业从CRT向液晶全面切换。海信2007年8月就建成50万片年产能的液晶模组工厂，TCL、创维也迅速跟进；康佳的昆山液晶模组基地直到2009年底才投产，比头部对手晚了两年多。

这两年的差距，本质是上游话语权的丧失——没有面板和模组能力，就只能做整机组装，利润被上游牢牢卡住。

更致命的是，康佳在彩电主业最需要"补课"的时候，把资源抽走了。当TCL大举投建华星光电锁定面板供给、海信持续自研画质芯片打磨差异化时，康佳的战略重心却偏向了地产、产业园区等重资产项目。

结果是产品竞争力的持续掉队：2025年康佳彩电业务收入41.92亿元，同比下降16.62%，毛利率为-2.11%——卖一台亏一台。

2026年上半年康佳彩电出货量未超过100万台；海信、TCL、小米、创维四家已合计占据中国彩电市场77.8%的份额，康佳跌至第七位，处于第二阵营尾部。

主业不再是现金奶牛，反而成了持续的失血口。

多元化陷阱：二十多个赛道，处处点火处处不旺

主业失血的同时，康佳走上了一条更危险的路——激进多元化。

2017年，康佳高调宣布"不再只是一个彩电业务公司"，转型为投资控股型企业。此后业务版图急速铺开：半导体存储、光电、PCB、产业园地产、环保、新材料、供应链管理、大健康……

高峰时期康佳涉足超过20个门类。2019年，康佳营收冲到551.19亿元的历史峰值，随后便开始自由落体。

表面看是多元化，本质上是"主业空心化+新业烧钱"的死亡循环。 供应链管理业务一度撑起六成营收，但毛利率不足1%；被寄予厚望的半导体业务，自2018年设立半导体事业部后重金投入Micro LED、Mini LED、存储主控芯片，但长期处于产业化初期，2025年半导体及存储芯片业务收入仅1.62亿元，占总营收不到2%，整体仍处亏损状态。

半导体是典型的重资产、长周期赛道，需要持续大规模资金投入。而康佳的家底，是一家彩电毛利率仅有0.39%、自身难保的传统家电企业。用主业微薄的现金流去哺育吞金兽般的新业务，结果必然是两头落空：新业务没起来，主业也被掏空。

更糟糕的是，产业园、环保等跨界项目不断沉淀低效资产。2025年康佳一次性计提资产减值准备76.97亿元，涵盖应收账款、存货、长期股权投资、固定资产、商誉等多个科目，直接导致年末净资产由正转负。四季度单季亏损116.01亿元，占全年亏损的92.2%。这与其说是经营亏损，不如说是十几年盲目扩张累积的"财务大洗澡"。

治理失效：战略迷失背后的机制之困

如果说主业掉队和多元化失控是康佳失败的直接原因，那么更深层的病灶是治理失效。

康佳之殇典型地诠释了"战略迷失"与"治理失效"的双重陷阱。内部治理结构的长期失序与腐败滋生，使得企业失去了对市场周期的敏锐感知与纠错能力。

2025年以来，康佳多位高管被立案调查；前期会计差错更正公告承认2022—2024年多期财报存在未披露股权转让"抽屉协议"、未足额计提坏账等问题，累计影响损益超13亿元。

治理失灵的代价，是战略在执行层面不断变形。从2007年错过液晶转型，到2017年盲目铺摊子多元化，再到2020年提出"科技+产业+园区"模式大举布局十多个科技园区。康佳不是没有意识到问题，而是在机制失灵的状态下，一次次做出了错误选择。

值得注意的是，2025年7月华润集团通过股权划转入主康佳。但华润接手第一年，直面的是125.82亿元的巨亏。新大股东做的第一件事，是管理层全面"华润化"和财务摸底。

在2026年末净资产能否转正的生死考验面前，继续硬扛上市地位已无意义，主动退市反而成为保护中小股东、为重整赢得空间的理性选择。A股现金选择权定价2.48元/股，由华润旗下磐石润创提供。

时代没有辜负康佳，是康佳辜负了时代

处在改革开放最前沿、机会更多的康佳，为什么反而输得最惨？

恰恰是因为"机会更多"。 深圳这片热土给了康佳太多诱惑，地产暴利、园区开发、供应链金融、半导体风口……每一个看上去都是"第二增长曲线"。

但多元化从来不是原罪，盲目多元化才是。当一家企业的主业尚未建立起足够深的护城河，就开始用主业的现金流去喂养一堆与主业协同性极弱、且自身需要长期烧钱的业务时，故事的结局从一开始就写好了。

康佳的故事给所有中国制造企业留下了一面镜子：在周期切换、技术迭代加速的时代，守不住主业基本盘，任何看似宏大的多元化叙事，最终都会变成拖垮企业的枷锁。

华润入主后的康佳能否涅槃，取决于它能否真正回答一个问题，砍掉那些"看起来很美"的副业之后，康佳还愿不愿意、还能够不能够，重新做回一家踏踏实实的家电企业。

康佳曾经是深圳第一家营业收入超百亿的工业企业，占了天时地利人和，本应该像华为、比亚迪一样耀眼。如今深圳上市企业数量超过600家，千亿市值上市企业都接近30家，而康佳却黯然退市。康佳输在机会太多，都想抓住，却没有认真做好一件事。