贝因美中报主业稳盘，现金流劲增，第二曲线起势见效

日前，贝因美披露2026年半年度报告。上半年营业收入12.92亿元，归母净利润7138.32万元，同比略有下滑。

但另一组数据更值得关注：经营活动产生的现金流量净额达2.01亿元，同比大幅增长149.30%；期末应收账款较期初下降超30%；销售费用同比下降24.07%。

这是控股股东重整落地、国有资本入局后的首份中期财报。数字背后，这家成立34年的母婴企业正在进行一场从内到外的系统性重塑。

主业稳健，财务质量修复

先看基本盘。在母婴消费复苏放缓、行业存量竞争加剧的背景下，贝因美婴配粉主业守住了底盘。上半年奶粉类营收10.67亿元，占比82.54%，爱加、可睿欣等核心大单品市场份额稳固。

比收入更值得关注的是财务质量的实质性改善。销售费用同比下降24.07%——不是简单的砍预算，而是费用投放效率在提升。公司不再用高费用换收入，渠道结构优化、终端动销强化，每一分钱都花得更聪明了。应收账款较期初下降超30%，渠道回款能力明显增强。经营现金流净额达到2.01亿元，几乎是净利润的三倍。

对一家经历过债务压力的公司而言，现金流的健康度远比账面利润更能说明问题。手里有现金，才有转型的弹药。

配方注册构筑的壁垒依然坚固。截至报告期末，公司手握45个新国标婴配注册配方和4款特医食品注册证书，在"史上最严"奶粉新政中率先完成布局。品类补全方面也有实质动作：2026年8月，公司完成明一乳业（齐齐哈尔）收购交割，获得3个婴幼儿配方奶粉注册证书和一条日处理鲜奶200吨的生产线，补上了羊奶粉品类和湿法工艺的短板。主业没有失守，反而在加固。

从母婴延伸至“她经济”，第二曲线起势

多元化业务的起量，是这份半年报最值得关注的亮点。上半年用品类营收占比跃升至8.95%，收入结构持续优化。其中私护系列产品快速放量——贝因美将三十年母婴级品控标准平移至私护领域，主打温和低敏、极简配方，并创新推出"I人款"与"E人款"细分产品，分别适配居家独处与出行社交场景。8月的战略发布会上，公司进一步完善私护产品矩阵，邀请演员孙艺燃出任"美好生活体验官"。

从商业逻辑看，私护赛道是贝因美基于存量母婴用户信任资产的自然延伸：核心用户高度重合、品控能力可复用、品牌信任可迁移。本质上是在深挖单客全生命周期价值，而不是盲目跨界。此外，公司还布局了萌宠、电商供应链等新业务，非婴配品类的增长空间正在逐步打开。

第二增长曲线从规划走进现实，这是转型最实在的证明。

科技加持，商业模式在变厚

今年8月，贝因美正式推出AI育儿智能体"奇诺宝"和具身服务机器人"小贝"。奇诺宝将公司三十余年的母婴营养和育儿经验数字化，为用户提供科学喂养、成长护理、日常答疑等全周期智能服务，背后连接的是AI母婴专业大模型QinoAI。小贝则聚焦线下场景，计划落地终端门店，承担科普服务、用户体验和终端引流等功能。

这套组合拳的逻辑清晰：将专业能力转化为可复用的智能服务，拉长用户生命周期、提升单客价值，推动商业模式从"售卖单一产品"向"输出产品+育儿服务"升级。对一家传统母婴品牌而言，这一步如果走通，估值逻辑将被重写。

国资入局，治理底座夯实

更大的变量在治理层面。2026年6月，贝因美控股股东重整计划获金华市中级人民法院裁定批准，重整投资人金华臻合取得公司13.35%的股权控制权，实际控制人变更为金华市国资委。

创始人谢宏并未离场。他在接受采访时表示，自己从法理层面是职业经理人，但更愿意定义为"事业经理人"。金华市创新投资集团党委书记、董事长刘永辉代表实控方明确表态：上市公司治理架构与核心团队不变，严格遵循现代企业制度，充分信任、全面赋能现有经营团队。

国资实控方给出的"三个不变"原则——治理架构不变、核心团队不变、客户合作体系不变——在A股消费品公司重整案例中并不多见，显示了国资"托底不干预"的市场化思路。从产业赋能角度看，金华本地完备的乳业全产业链、金义综保区的跨境电商资源，以及规模超600亿元的产业基金集群，将为贝因美后续供应链优化、新品类孵化、全球渠道拓展提供长期支撑。

转型路径清晰

整体来看，2026年半年报是一份承上启下的答卷：承的是主业经营的韧性与历史风险的全面出清，启的是品类扩容与科技升级的全新增长空间。

转型的积极信号清晰可见：婴配粉底盘稳固，私护系列快速起量，AI产品完成首发，费用管控提效，现金流大幅改善，国资入局稳定了治理底座。这些动作并非分散试错——私护基于母婴用户信任资产的天然延伸，科技产品依托三十余年专业知识的数字化沉淀，每一条线都指向同一件事：对单客全生命周期价值的深度挖掘。

当然，转型远未到收获期。营收与利润仍在调整通道，新生儿数量下滑、品牌竞争加剧的趋势短期难以逆转。但换个角度看，正是大环境倒逼贝因美走出了过去的路径依赖——不再追求规模的盲目扩张，而是用克制和专注，把每一步都踩实。

贝因美选择了一条先修复、再增长的路径。慢，但稳。方向已明，路径清晰，余下的交给时间。