老朋友已出席，中美在京谈妥，中方再不出手，美债恐将剧烈震荡

这事说起来太巧了，美国代表团刚进北京的会场，30年期美债收益率就冲上了近20年新高。不少人都在猜，这场中美1.5轨对话到底谈了什么，美方求中方帮忙托美债的诉求，能如愿吗？

最近全球市场的画风相当不对劲，美元指数跌破99，黄金创下三个月新高，已经站稳4600美元/盎司以上，比特币一周暴涨25%，直接摸到76000美元上方。连达利欧说的“未来一到五年必然爆发债务危机”，都被挖出来反复刷，恐慌味道直接拉满。

所有恐慌的源头其实都绕不开美债利率，这次30年期突破5.3%，10年期摸到4.7%，早就不是什么新话题了，之前不管美股跌还是黄金涨，都离不开这个核心变量。美国财政部本来想救市，把长债回购规模扩大了至少一倍，玩了一把类似扭曲操作的操作，想把长端利率压下去。

刚出公告的时候确实管用，10年期美债利率降了7个基点，30年期降了10个基点，结果没一天就又反弹回去了。根子上的问题没解决，美国财政赤字没降，政府发债融资的需求没变，只是把长债的供给挪到短债那边，暂时把曲线压平，根本挡不住长期利率上行的压力。这么一折腾，市场对美元公信力更没底了，美元贬值交易直接升温，黄金顺势又涨了一波。

黄金这一个月从4000美元涨到4600美元，分两波拉上来的。第一波是7月美联储会议之后，市场发现美联储态度偏鸽，之前60%的9月加息预期，直接掉到了三四成，黄金一口气从4000涨到4300。第二波就是最近这波，接连突破多个关口，核心就是市场对美元贬值的担忧发酵，这事根子其实出在日本。

日本政府杠杆率是发达国家里最高的，早就超过200%，本来底子就虚得不行。油价上涨给日本来了双重冲击，日本是能源净进口国，油价涨直接挤了本土生产和消费的空间。日本电动车转型又拉胯，全球市场份额一点点被中国电动车蚕食，从东南亚到拉美再到欧洲，连日产在西班牙的工厂都因为卖不动车要关停。

日本靠贬值也救不了经济，它是原材料和市场两头在外，贬了值也没拉来多少制造业订单，反而搞出了输入性通胀。通胀起来利率就得往上走，现在日本三十年、四十年期的国债利率都摸到4%以上了。日本国债主要靠央行接盘，现在走进了死循环，贬值推高利率，要发新债覆盖利息，央行印钱买债，货币进一步贬值，妥妥的赤字货币化路子。

日本现在顶不住了，要么加息要么卖美债换日元稳汇率。日本是美债最大的海外持有人，手上握了1.2到1.3万亿美元的美债。今年2月到6月，日本已经减持了1200亿美债，差不多减掉了十分之一，目的就是换美元买日元，减缓日元贬值的速度。

美国当然急了，贝森特上台之后最核心的目标就是稳住美债，让大家愿意拿美债当储备资产。日本这个自己人都带头抛，给美国的压力可不是一点半点。美联储给日本央行扩大了额度，也只是把问题往后推，还把自己拖下水，把美元的风险和日元绑在了一块。

美国自己的美债问题也挺头疼，今年财政收入大概5.5万亿美元，支出预计要到7.6万亿美元，赤字预计会到2.1万亿美元，前十个月已经有1.8万亿赤字了，比去年同期还高。光是军费和美债利息这两块刚性支出，加起来就差不多3万亿，40万亿美债一年利息就有1.4万亿左右，这个窟窿真的不小。

除了财政本身的问题，还有一件事在推高全球利率，那就是AI的流动性虹吸。今年广义科技企业的融资，已经占到非金融企业债券发行的六成，去年才只有三成多，2024年还不到两成。AI把全球的流动性都吸走了，还把全球实际利率抬了上去，直接把发达国家的政府债务问题给暴露出来了。

现在真正的黑天鹅，其实不是那些早就摆上台面的老问题，核心是AI能不能赚到钱。要是AI真能兑现收益，把投进去的钱赚回来，那现在这点债务其实不算什么。要是赚不到钱，市场预期转差，那之前藏着的债务、流动性问题都会一下子爆发。就在这个节骨眼上，8月25日美国的“老朋友”代表团就到北京了。

开会当天，30年期美债收益率就冲上5.33%，创下2007年以来的近20年新高，还已经连续三十个交易日站稳5%上方。这次美方由桑顿带队，来了一大堆政商学界的老人，金融贸易领域的人士特别多，心里那点诉求根本藏不住。就是希望中国放缓减持美债的节奏，重启增量购买，帮他们扛住美债市场的供给压力。

结果大家也都看到了，中方明确把合作范围圈定在人工智能风险管控、经贸合作、人文交流这些互利共赢的领域，直接把外汇储备配置、美债持仓调整排除在谈判之外。过去十几年，美国遇到危机就能靠双边沟通换中方阶段性增持的老默契，这次彻底翻篇了。

参考资料：环球时报 第三届中美1.5轨对话在北京举行