热点关注｜深度调整延续 超八成企业利润下滑——白酒行业上市公司2026年中报分析

2026年上半年，白酒行业仍处于深度调整阶段。中国酒业协会发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》显示，超过65%的调研企业反馈白酒销量和销售额均同比下降，86.7%的企业营业利润同比下滑，56.6%的经销商反馈价格倒挂程度同比加剧，86.4%的受访企业认为消费者趋于理性、更加注重性价比。

在已披露半年报或业绩预告的A股白酒上市公司中，仅五粮液等少数企业实现营收或利润正增长，多数企业面临不同程度的业绩下滑甚至亏损，行业K型分化格局进一步加剧。

头部酒企：

茅台低速换挡，五粮液低基数反弹

贵州茅台2026年上半年实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.30%；归母净利润445.17亿元，同比下滑1.95%。其中第二季度单季营收367.94亿元，同比下降5.14%；归母净利润172.74亿元，同比下降6.90%。从产品结构看，茅台酒上半年实现收入777.24亿元，同比增长2.82%，表现相对稳健；酱香系列酒收入129.34亿元，同比下降6.02%，其中二季度单季降幅达25.04%，成为拖累整体业绩的主要因素。值得关注的是，“i茅台”平台上半年实现酒类营收402.64亿元，同比增长274.18%，带动直销渠道收入同比增长近30%，直销占酒类收入比重提升至57.3%。东吴证券在研报中指出，茅台凭借品牌和渠道护城河，上半年虽低速增长，但仍显著优于行业整体水平。

五粮液预计上半年归母净利润87.3亿元至92亿元，同比增长88.8%至98.97%。公司公告称增长主要系上年同期基数较低及销售旺季核心产品动销回暖所致。需要指出的是，五粮液2025年财务数据经追溯重述，全年更正后营收405.29亿元，同比下降54.55%；归母净利润89.54亿元，同比下降71.89%，低基数效应是本次业绩大幅反弹的重要背景。

区域酒企：

迎驾贡酒逆势增长，今世缘二季度回暖

迎驾贡酒上半年实现营收34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%。其中二季度单季营收11.86亿元，同比增长6.55%；归母净利润3.27亿元，同比增长8.44%。中高档白酒收入27.48亿元，同比增长8.35%，占主营业务收入比重达85.01%。二季度省外收入3.43亿元，同比增长15.95%，扭转了一季度下滑态势。国泰海通证券研报认为，迎驾贡酒是本轮白酒调整中最早企稳的标的之一，洞藏系列占比提升带动毛利率优化，二季度整体毛利率达71.2%，同比提升2.9个百分点。

今世缘上半年实现总营收64.36亿元，同比下降7.41%；归母净利润20.82亿元，同比下降6.60%。但二季度表现亮眼，单季营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%。二季度各价位带收入均实现双位数增长，其中100至300元价位带表现突出，收入6.83亿元，同比增长17.26%。国元证券在研报中评价其“经营韧性凸显”，维持“买入”评级。

次高端酒企：

舍得酒业大幅承压，水井坊由盈转亏

舍得酒业上半年实现营收22.87亿元，同比下降15.34%；归母净利润1.45亿元，同比大幅下降67.26%。其中，中高档酒收入15.39亿元，同比下降22.01%，是影响业绩的主要因素；普通酒板块逆势增长，实现营收4.98亿元，同比增长11.97%。公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货以支持经销商消化库存，短期承受了较大阵痛。相关报道中指出，自“复星系”2020年底入主以来，舍得酒业市值已从高点超800亿元跌至不足125亿元，渠道库存承压、品牌力不足等问题持续显现。

水井坊预计上半年实现营业收入10.82亿元，同比下降27.78%；归母净利润亏损622.21万元，为2014年以来首次半年度亏损。公司表示主动优化渠道库存导致营收减少约3亿元。

此外，顺鑫农业预计上半年归母净利润3600万元至5300万元，同比下降69.34%至79.18%；天佑德酒预计归母净利润823.36万元至1235.05万元，同比下降76%至84%；金种子酒预计亏损6000万元至7200万元。

港股方面，珍酒李渡上半年实现营收25.46亿元，同比增长2%；经调整净利润6.26亿元，同比增长2.1%，是少数实现双增长的企业之一。以珍十五为代表的核心产品价格体系和渠道库存已恢复至健康水平。

行业展望：

筑底期延续，下半年节日旺季是重要观察期

国泰海通证券分析师訾猛表示，白酒行业处在本轮周期底部，报表已连续多个季度调整，业内普遍认为2026年至2027年为白酒行业筑底期，下半年中秋节、国庆节及2027年“开门红”将是重要观察点。

白酒行业分析师胡晓指出，在行业深度调整中，分化将是贯穿未来一段时期的主旋律。拥有强势品牌与资本护城河的头部名酒企业抗风险能力更为突出，而部分二三线酒企则面临更为严峻的考验。

酒业独立评论员肖竹青认为，白酒市场总量依旧处在缩量竞争阶段，消费复苏节奏不均衡，宴席、商务场景恢复不及预期。只有大本营根基扎实、产品矩阵完备、渠道健康、不盲目压货的企业，才有机会率先实现边际改善。

总体来看，2026年上半年白酒行业“强者恒强、弱者承压”的格局进一步固化。头部酒企通过渠道改革和直销转型稳住基本盘，区域龙头凭借省内深耕和结构升级逆势增长，而次高端及中小酒企在库存高企、价格倒挂和品牌力不足的多重压力下，仍需在行业筑底期中寻找突围之路。

文｜李 练