赛点将至，从会稽山业绩分化，看黄酒行业的换血与失血

黄酒行业正经历从传统区域化、同质化向高端化、全国化、年轻化的转型，企业需在产品创新、渠道拓展、品牌建设等方面持续发力，以应对市场分化带来的挑战。

近日，会稽山发布2026年半年度报告，上半年营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长37.04%；营利双增能够看出品牌高端化、年轻化的战略成果，但背后利润结构的真实成色、市场固有认知和存量博弈风险也不容忽视。

利润结构分化，37%净利增速背后的虚实

会稽山8月21日发布的成绩单中，归母净利润37.04%的同比增幅颇为醒目，在行业整体增速平缓的背景下这一数据自然引起市场关注，但若将归母净利润与扣非净利润两相对照，利润结构的虚实分化便清晰浮现，上半年，会稽山扣除非经常性损益后的净利润为1.04亿元，同比增幅为16.77%，两者相差逾20个百分点。

这一显著背离源于报告期内非经常性损益大幅增厚，据半年报披露，会稽山上半年非经常性损益合计达2433万元，而去年同期仅为454万元，同比增幅超过430%，其中主要单项贡献来自金融资产公允价值变动收益，金额为1131万元；计入当期损益的政府补助、委托投资损益等项目亦有不同程度增长，也就是说归母净利润37%的增速中，相当比例由金融资产估值变动及非主业收益所驱动。

在评判企业盈利能力时，通常扣非净利比归母净利更能反映主业经营健康度，会稽山16.77%的扣非增速虽仍稳健，但与归母增速的显著背离提示，若仅以归母净利润增幅作为评判企业经营质变的依据可能高估了主业盈利的真实改善幅度。

除金融资产收益外，税收优惠政策变化同样对利润端产生影响，会稽山于2025年获得高新技术企业认定，适用企业所得税税率由25%降至15%，2026上半年正处于税收优惠的完整覆盖期内，10个百分点的税率下调无疑为企业节省了可观的所得税费用。

会稽山2026上半年利润表呈现出双重放大特征，非经常性损益从外部增厚利润绝对值，税收优惠政策从内部降低费用端压力，两者共同作用使归母净利润增速显著高于扣非净利润增速；但在行业整体消费增速未现明显拐点的背景下，企业盈利改善的可持续性仍需回归到产品结构优化、市场拓展效率及品牌溢价能力等核心经营指标上来。

区域市场分化，大本营失守与全国化破局并存

传统黄酒行业的明显特征之一就是区域集中度高，江浙沪三地长期占据行业过半消费份额，地理属性的桎梏使黄酒企业全国化进程缓慢，但如今这一结构正在发生改变。

会稽山2026年半年报显示，浙江大区作为其历史根基市场上半年实现营收4.67亿元，同比下滑9.85%，经销商数量净减少97家，反映出基地市场面临的存量竞争压力正在加剧，即便浙江作为黄酒消费成熟、渗透率高的省份，人口结构与消费习惯变化也对传统黄酒需求形成制约，年轻消费群体对黄酒品类接受度偏低，而中老年核心消费群体规模处于长期下行通道。

相比之下，江浙沪以外的其他地区上半年营收达到1.34亿元，同比增幅高达76.59%，在总营收中的占比从去年同期的约9%提升至约15.7%；尽管绝对体量仍无法与浙江大区抗衡，但增速表明黄酒在非传统消费区域的渗透正在提速。

这一变化至少说明黄酒品类的消费半径具备可拓展性，此前被局限在区域范围的市场认知正在被实践修正，也印证会稽山在省外市场的渠道布局和品牌推广策略产生了阶段性成效。

区域结构变化也带来需要持续观察的平衡性问题，浙江大区尽管出现下滑仍贡献了约55%的营收，是基本盘的核心构成；反观省外市场虽然增速亮眼但1.34亿元的绝对规模尚不足以完全对冲浙江市场的减少额，而且省外市场的拓展伴随着更高的物流成本、渠道铺设费用及消费者教育投入，对利润端的影响亦需跟踪评估。

此消彼长的区域市场实际上是黄酒行业从高度集中走向有限分散过程中的必经之路，对于黄酒企业而言，未来全国化进程的推进成果还要取决于省外市场的高增速能否维持，以及浙江市场的下滑趋势能否触底企稳。

产品结构分化，高端化战略成色几何

近年来高端化是黄酒行业的主旋律之一，从上半年会稽山的品类收入结构来看，中高端黄酒实现收入5.95亿元，同比增长14.17%，占总营收比重已升至约69.7%，其中定位高端的兰亭系列表现尤为突出，单品营收实现翻倍增长；而普通黄酒收入为1.48亿元，同比大幅下降24.02%。

中高端产品与普通产品一升一降的走势清晰呈现产品结构优化方向，在品牌层面，兰亭系列被赋予独立于主品牌的调性定位于高端社交与礼品场景，通过文化IP打造、高端圈层活动植入及进驻黑珍珠、米其林等高端餐饮渠道，构建品牌溢价；渠道层面高端产品采用与普通黄酒差异化的经销商体系和终端陈列策略。

不止会稽山，黄酒企业近年来在产品升级方面的动作趋于密集，例如古越龙山围绕国酿1959系列推进高端化布局，该系列定价800元至数千元不等，通过原酒定制、大师酿造等概念强化品质背书，并在绍兴黄酒小镇等文化场景中设置沉浸式品鉴体验；金枫酒业依托上海市场推出石库门系列中高端产品，结合海派文化叙事与餐饮终端场景，探索黄酒在宴饮场景中的价值升级路径。

产品结构升级的同时也伴随着需要持续审视的结构性成本，在黄酒整体消费大盘未显著扩容的背景下，中高端产品大幅增长在一定程度上是以普通酒下滑为代价；且中高端产品推广需要匹配更高的品牌曝光、圈层活动及渠道铺设投入，上半年会稽山销售费用率已升至27.7%，费用增速明显高于营收增速。

在300元至2000元价格带，黄酒还要面临白酒头部品牌的强势挤压，茅台、五粮液等高端白酒在该区间拥有深厚的消费认知和礼品属性壁垒，黄酒若要从中切分份额需要向消费市场传递足够清晰的品质差异化价值和消费场景合理性。

产品结构优化作为黄酒企业提升盈利能力的主要路径，其战略方向在行业内已形成基本共识，但从中高端产品的增速、费用投入的力度以及品类认知的转化周期来看，高端化战略的完整成色仍需更长时间的经营数据来验证。

消费人群分化，年轻化成黄酒试验田

与白酒行业通过高端商务场景维系中年客群不同，黄酒的传统消费场景通常集中于家庭佐餐、节庆民俗及中老年养生群体，年轻消费群体对黄酒的品类认知普遍停留在口感厚重、包装陈旧、长辈喝的酒等刻板印象中。

近年来黄酒行业的年轻化探索也不少，头部企业以产品形态创新降低初次尝试门槛，以新渠道触达连接年轻消费群体，例如古越龙山布局微醺系列低度潮饮酒产品，在电商渠道以国潮包装和定制化口味切入年轻市场；金枫酒业依托上海市场推出小酒馆场景化营销，将黄酒调饮与都市夜经济结合。

会稽山围绕悦己微醺消费趋势推出的自发酵起泡黄酒在产品形态上也与传统黄酒形成明显区隔，低酒精度、开瓶即饮、利乐包装或小瓶装更贴近年轻消费群体的即饮场景和审美偏好；在营销端通过抖音达人种草、小红书内容投放及跨界联名等方式触达目标人群，尝试打破黄酒老派的品类标签。

该品牌2026年半年报中包括气泡黄酒、低糖黄酒等年轻化创新产品的“其他酒”板块上半年实现营收同比增长17.56%，虽然绝对体量在公司总营收中的占比仍有限，但增速显著高于传统黄酒品类，显示出年轻化产品线的初步市场反响。

但就目前而言年轻化产品仍处于培育期，复购率的验证周期尚未完成，新兴品类在上市初期借助话题营销和渠道铺货容易形成脉冲式销量，但酒类消费的核心在于习惯养成；且高额流量获取成本对短期利润形成侵蚀，例如线上平台获客成本、物流费用及促销让利幅度均高于传统线下渠道；在品牌认知层面，当黄酒以潮饮定位出现在年轻人面前时，其品类认知能否自然延展到传统黄酒产品，还是会在消费心智中形成两个割裂的品类印象存在不确定性。

竞争格局分化，双雄争霸博弈加剧

在行业总量增长缓慢的背景下，市场资源加速向头部企业集中，会稽山与古越龙山构成的“双雄”格局日益清晰，且两者之间的竞争维度已从早期规模比拼延伸至高端化、年轻化、全国化等多条战线的全面交锋。

从财务表现来看，会稽山凭借兰亭系列中高端产品和气泡黄酒等年轻化产品的创新驱动在盈利端展现出更强弹性，归母净利润同比增长37%，扣非净利润增长16.77%；古越龙山方面，根据已披露的2025年报数据其营收出现负增长，结合2026年一季度表现，其营收和净利增速维持在个位数水平。

而古越龙山作为黄酒行业中拥有全国化经销网络的企业，在省外市场的渠道覆盖深度和经销商稳定性方面具有先发优势，其中央酒库的原酒储备规模和品牌历史资产在行业认知层面仍占据优势地位；两家企业在竞争中的优劣势呈现出互补特征。

不仅限于头部品牌竞争，业外资本跨界入局进一步加剧黄酒竞争态势，青岛啤酒收购即墨老酒打破传统竞争边界，即墨被纳入青岛啤酒体系后有望借助啤酒巨头的渠道网络和终端掌控能力实现区域突破。

反观金枫酒业等传统中小酒企的市场地位持续边缘化，作为区域型黄酒企业在全国化布局和产品创新力度上均与头部存在差距，市场份额逐年收窄；在行业向双寡头集中的进程中，落后产能和弱势品牌将加速出清，头部企业的市场份额有望进一步提升。

但竞争壁垒的构筑难度也在同步上升，单纯依靠渠道铺货或价格竞争已难以形成有效护城河，企业需要在品牌建设、产品创新和市场教育等长周期投入上持续加码。

未来黄酒双雄之争的胜负手或许就在于谁能率先破解全国化和年轻化这两大共性难题，全国化考验的是跨区域市场的渠道管理能力和消费者培育耐心，年轻化考验的是产品创新能力与品牌年轻化转型的战略定力。

渠道质量分化，经销商网络的新陈代谢

黄酒行业的渠道体系正在经历从量到质的深层变革，从会稽山经销商网络变动已可窥见渠道策略的调整痕迹，上半年，会稽山经销商总数净减少114家，其中浙江大区净减少97家，江苏大区净减少33家，而其他地区净增加93家；减法与加法并行的渠道重构体现出企业在区域市场采取差异化策略，在成熟市场主动淘汰低效或非核心经销商优化渠道质量；在省外新兴市场积极扩充经销商队伍以扩大市场覆盖面和终端触达能力。

浙江大区营收同比下降9.85%与经销商减少97家之间存在直接关联，但这一收缩究竟是主动优化还是被动失守需结合单商产出和终端动销数据综合判断。

报告期内，在经销商总数净减少的背景下预收账款同比增长约18%，预收账款是经销商打款意愿的直接反映，其增长说明终端动销状况和渠道信心在改善，经销商数量减少但预收账款增加往往意味着单商质量和渠道效率的提升，渠道体系正在从粗放扩张向精耕细作过渡。

渠道扁平化是黄酒行业近年来的共性趋势，传统多级批发代理模式层级冗长、渠道利润被层层摊薄、终端价格管控难度大，头部企业普遍推进渠道层级压缩和终端直控能力建设，此时淘汰低效经销商是必经的结构性调整但也伴随阶段性阵痛，部分区域市场在经销商替换期间可能出现销量波动，部分企业也可能因渠道转型投入出现短期亏损。

除了经销商调整，线上增量渠道崛起也是渠道结构的主要变化之一，电商、直播带货、社区团购等新零售渠道具备触达面广、消费数据可追溯、新品测试成本低等优势，但线上渠道的高流量成本、高频促销折扣以及物流费用也在推动营销费用率整体上行。

从存量博弈到龙头共荣还有多远？

黄酒是中国古老的酿造酒种之一有着数千年的饮用历史，但时至今日该品类在酒业版图中的存在感却与其历史地位并不相称，长期困于低价同质化竞争、消费地域固化、客群老龄化等矛盾，行业整体规模徘徊在200亿元左右，在全国酒类消费大盘中的占比持续萎缩，数据显示2024年全国黄酒行业营业收入约200亿元同比增长5.26%，2020-2024年行业年均复合增速为2.8%。

前文已经提到黄酒市场资源正加速向头部企业汇聚，会稽山与古越龙山构成的双寡头格局日益清晰，中小酒企持续出清，产能落后、品牌力薄弱、渠道单一的区域性黄酒企业面临生存压力。

集中化趋势客观上有利于行业秩序改善，促使价格战减少、品质门槛提升、渠道管理趋于规范，但集中度提升并不等同于行业景气度改善。头部企业的增长相当程度上来自对中小品牌市场份额的吸纳，属于存量市场再分配而非品类大盘的扩容。

真正意义上的龙头共荣需要建立在品类蛋糕做大的前提之上，意味着黄酒企业需要共同突破江浙沪的地域局限，将黄酒消费推广至全国更多区域，还要突破中老年的客群局限让年轻消费者形成对黄酒品类的认同和饮用习惯，以及突破低价低端的价格认知，在消费心智中建立黄酒作为高品质酒饮的定位。

从这个标准来衡量当前行业距离真正的拐点仍有相当距离，会稽山2026年半年报中所呈现的高端化与全国化进展是黄酒突围进程中的积极信号，但冷静审视利润结构，剔除金融资产公允价值变动和高新技术企业的税收优惠等因素后，扣非净利润16.77%的增速虽然稳健，但显然不足以支撑行业拐点到来的判断。

黄酒要真正迎来品类复兴需要的是消费端需求的实质性扩大，需要更多消费者在多元场景中主动选择黄酒，而非仅仅依靠头部企业从彼此手中抢夺份额。

行业思考：黄酒行业的困境与突围实际是传统品类在消费代际更迭中的适应性命题，目前行业结构性调整仍处于初期阶段，黄酒真正的拐点不会仅由某一家企业的阶段性财报来定义，而需要行业在品类价值认知、消费场景拓展和年轻客群培育等共性议题上实现根本性突破。