80后接棒，花1600万买教训：佳宏新材的IPO“成人礼”

80后，如今已扛起家族与企业的重担。早在29岁就接棒佳宏新材的徐楚楠，开局便是"硬核模式。"

先是加拿大市场一纸专售协议因边界模糊惹来跨国仲裁，最终以超过1600万元的代价买下"海外第一课"。三年前，佳宏新材创业板过会，却在注册关口遭遇IPO节奏收紧；等待期间，触电安全事故造成 1 名员工死亡、利润回落接踵而至……佳宏新材最终主动撤回申请，创业板上市梦断。

如今，这家公司转战北交所，将于9月3日上会审议。80后实控人的IPO闯关路，这一次能否迎来不一样的结局？

PART 01

1600万学费：80后实控人的海外第一课

佳宏新材实控人徐楚楠被视作一位 “80 后黑马”，29 岁便接下佳宏新材经营大权。母亲汪建军早年曾任芜湖市电线电缆厂厂长，父亲徐忠庭则任职该厂总工程师，堪称 “虎妈搭配技术大佬” 的组合。2002 年，夫妇二人联合创办佳宏有限，佳宏新材的故事也由此开端。

2010 年 6 月，徐忠庭将 38% 股权零对价转让给儿子；2013 年 2 月，29岁的徐楚楠出任执行董事、总经理，正式接手经营权；2014 年 8 月，徐忠庭又将剩余 22% 股权零对价转出，自此完全退出股东名单；2016 年，徐楚楠进一步升任董事长兼总经理，全面执掌佳宏新材。

但年轻接班的代价，很快以一场跨国官司的形式出现。

2017年10月，为拓展加拿大市场，佳宏新材与SBA签订专售协议，这意味着佳宏新材不能通过其他渠道直接向加拿大市场销售产品，但协议却在专售范围、ODM/OEM例外及其他渠道的销售边界上约定模糊。2020年4月，SBA及其母公司GSB向美国仲裁协会国际争议解决中心申请仲裁，最初索赔超700万美元。

面对高额索赔与持续攀升的境外律师费，佳宏新材最终选择和解。2021年12月，双方约定佳宏支付142.6万加元（约合717万元人民币），SBA不再返还库存，彼此放弃后续索赔。

"海外第一课"官司代价不菲：佳宏新材不仅搭上了库存，还支付了约717万元赔款，2019年-2021年，境外律师费分别为33.15万元、477.45万元、422.47万元。以上累计花费超过1,600万元。

图片来源：佳宏新材创业板招股书

PART 02

谁利用了谁？

事实上，佳宏新材也理亏。

早在与SBA签订专售协议之前，2012年2月，徐楚楠就已与Marc Marenger在加拿大共同注册成立Drexma，徐楚楠持有一半股权，后转入佳宏新材全资子公司名下。2019年3月，为实施股权激励，佳宏新材将Drexma 10%股权以6,000加元转让给公司员工Louis Harvey和Erik Belzil，持股比例降至40%。

在IPO申报中，Drexma始终被列为佳宏新材的大客户。2019年至2025年间，除2023年外，Drexma每年均位居前五大客户之列，双方交易被认定为关联交易。这或许正是SBA提出专售索赔的主要原因之一。

但Drexma的实际体量并不大。截至2025年底，其注册资本仅150加元，员工仅18人，2025年营业收入折合人民币6,734.58万元，年末净资产仅175.24万加元，且亏损12.19万加元。

图片来源：佳宏新材北交所招股书

然而，佳宏新材似乎并不担心这家境外小公司的回款问题，反而向其堆起了大量渠道库存。2023年至2025年末，Drexma持有的佳宏产品存货分别为638.38万元、1,336.78万元和1,058.75万元，期末库存比例分别为64.11%、81.93%和50.51%。尤其2024年，Drexma对佳宏产品的终端销售实现率仅57.20%，但佳宏次年并未收紧供货，销售额反而增长63.22%。

图片来源：佳宏新材北交所问询回复函

与此同时，佳宏新材给予了Drexma远超普通客户的风险容忍度。2023年至2025年，佳宏向Drexma销售额分别为1,037.67万元、1,352.25万元和2,207.21万元，年末应收账款从426.41万元增至956.65万元、1,920.10万元，应收账款占销售额比例从41.09%攀升至70.75%、86.99%；实际回款周期从155天延长至184天、235天。尽管应收款持续膨胀，佳宏仍给予其提单日起7个月的信用期，并不断扩大供货。

图片来源：佳宏新材北交所问询回复函

佳宏新材与Drexma之间，到底谁利用了谁？或许本就无从分辨。毕竟，一家曾经持股一半的公司，界限从来就是模糊的。从经济实质看，Drexma更像一个"长期依赖佳宏供货与信用支持的境外渠道平台"。而这家平台对佳宏新材同样举足轻重——倘若剔除Drexma在2024年渠道库存的净增加，佳宏本就备受资本市场关注的利润下滑幅度，或还将进一步加剧。

PART 03

创业板过会，却迟迟未提交注册

2023年至2024年的利润承压，是佳宏新材这一轮北交所 IPO 路上绕不开的核心命题。2023 年 4 月 12 日，佳宏新材曾经在创业板首发顺利过会，同年 8 月 23 日完成半年报材料更新，这也是其申报阶段的最后一次公开披露。仅仅四天之后，证监会出台阶段性收紧 IPO 节奏的政策，佳宏新材就此陷入 “过会未注册” 的漫长等待。

注册批文迟迟未至，更大的风险却接踵而至。2024 年 10 月 9 日，公司发生触电安全事故，造成 1 人死亡，直接经济损失约 180 万元。次年 4 月，监管部门作出行政处罚：对公司罚款 52 万元，对董事长兼总经理徐楚楠罚款 26 万元，安全生产负责人单欣、安环部经理刘铁虎分别被处以 15.442 万元、3.436 万元罚款。工伤事故尚可通过经济赔偿处置，但安全生产合规留下的硬伤，足以增加监管问询和合规解释压力。

IPO 撤回本身也进一步放大了财务压力。公司将此前计入其他流动资产的 IPO 中介服务费一次性转入当期损益，管理费用由 2023 年的 1957.69 万元大幅攀升至 3434.90 万元；其中中介机构服务费 1447.56 万元，对比 2023 年的 180.47 万元，新增规模约 1267 万元。终止上市并非单纯的战略选择，这笔大额支出直接侵蚀了当年度利润。2022年至2024 年，公司归母净利润分别为 7698.06 万元、7217.86 万元、6688.93 万元，两年合计缩水约 1009 万元。账面盈利的持续下行，给上市前景蒙上了一层阴影。

图片来源：佳宏新材北交所招股书

通常情况下，过会企业都会力争尽快完成 A 股上市，以此对冲高昂的 IPO 相关成本。像佳宏新材这般，过会后恰逢 IPO 政策收紧，漫长等待期内又爆发重大安全生产事故，属于相当罕见的情形。

只能说，那几年，佳宏新材和上市，没有缘分。而下周即将到来的北交所上会，局面又是否会有所不同？