“陕西煤业”闷声发财！

煤炭行业今年政策变动非常大，前面几年因为有保供的名义，所以产量都非常高，虽然各煤矿企业没有说，但一定都是超产的。

今年从上半年出了一些安全事故之后，整个行业都在严查超产和煤矿整顿，然后8月份又发布了《煤炭工业发展“十五五”规划》。

因为在这之前我已经详细解读了《能源建设“十五五”规划》，里面已经涉及了煤炭，所以没有单独再讲煤炭规划。

整个规划的核心就一句话：控增量、清存量、强保障、促转型，不再追求产量规模扩张。

所以到2030年煤炭行业的目标主要有三个，第一个是大型现代化煤矿产能占比87%；智能化煤矿产能75%；第二个是晋陕蒙新五大保供基地产量占全国＞80%，建成1亿吨/年产能储备；第三个是煤炭消费达峰，坚持先立后破有序退出落后产能。

这个政策的转变，必然会导致供给端形成约束，首先前些年因为保供而核增产能，今年正式结束了，然后东中部、西南、东北的中小矿会快速退出。

所以行业的集中度会越来越高，产能逐渐向五大基地以及行业巨头集中，煤炭价格会有所保障，长协机制会继续强化，这对留在牌桌上的玩家是利好。

煤炭作为传统能源里面非常重要的一环，经过这轮“十五五”规划的改革，是值得重点关注的，不要觉得在能源大转型的背景下，煤炭就没价值了。

恰恰相反，首先我们的煤化工还会大力发展一波，因为这是减少对石油依赖必要的一环，然后中小煤矿未来确实没价值了，但是行业巨头会变成稳定的现金奶牛。

比如陕西煤业作为巨头之一，今年上半年很有意思，营收788.95亿，同比只涨了1.17%，归母净利润112.72亿，同比涨了47.57%。

扣非净利润是97.36亿，增速34.8%，和归母利润相比中间差的15.36亿，主要是陕煤卖了一部分盐湖股份的股票。

陕煤持有的盐湖股份股权，年初账面价值53.87亿，上半年卖了一块，这一笔就落袋19.92亿收益，还剩31.34亿拿在手里，光剩下的这部分，上半年又贡献了2.36亿的投资收益。

陕煤在股市投资是老传统了，现在手里还有长江电力10.58亿，南网储能5.82亿，天玛智控2.11亿的持仓等等。

不过这些都只是锦上添花，扣费利润34.8%的增速也是相当不错的。

节奏上更有意思，一季度归母净利润42.10亿，同比还跌了12.38%，当时煤价不太行，而二季度单季直接赚了70.62亿，去年同期才28.33亿，同比暴增149%。

即便扣掉卖盐湖的钱，二季度扣非也有55亿，同比翻倍。

二季度之所以表现这么好，主要就是煤价好，而煤价肯定是受供需关系所影响的。

上半年全国原煤产量23.7亿吨，同比下降1.7%，进口煤2.25亿吨，同比增长1.7%，产量降下来的部分，主要是山西矿难之后全域停产自查，全国安全监管全面升级的结果。

而需求端倒不差，陕煤半年报的说法是结构分化明显，电力用煤稳中有升，化工用煤保持快速增长，钢铁平稳，建材回落。

所以你看供给端受限了，需求又不错，所以长协价小幅上涨，现货价格中枢就上移了。

最有意思的是山西停产，陕西却没事，我估计山西看着都牙痒痒。

陕煤的矿都在陕西，上半年煤炭产量9117万吨，同比增长4.32%，别人停产自查，他使劲挖，这就叫天赋+运气+实力。

自产煤售价477.13元/吨，同比涨了56.72元/吨，涨幅13.49%，自产煤销量8366万吨，同比增长3.45%，售价每吨涨56.72元，乘上销量，光价格因素就是40多亿的收入。

成本端同样很不错，原煤单位完全成本282.84元/吨，同比只涨了1.01%，涨的是相关税费，每吨多了7.24元，增幅13.99%，煤矿的税费是从价计征的，煤价涨税就跟着涨，这个没办法。

售价涨56.72元，成本涨2.84元，这就是资源的生意，其他大部分资源也同样如此。

那营收为什么只涨1.17%，答案在贸易煤。

上半年贸易煤卖了3949万吨，同比少了633万吨，降幅13.82%。

贸易煤就是从外面买煤回来转手卖掉，赚个差价，这个模式之前详细讲过，陕煤旗下的运销集团，半年营收733亿，是全公司最大的单一收入来源，但是净利润只有1.79亿，几乎不赚钱，纯粹是走量的生意。

贸易煤和自产煤之间，是根据行情切换的，煤价上行的时候，就主动收缩贸易煤，把运力和客户留给自产煤。

所以看陕煤不要盯着营收增速，营收是贸易煤堆出来的，利润才是自产煤挖出来的。

陕煤真正独特的，还是他的煤电一体化，跟中国神华一样。

目前在运的燃煤机组1158万千瓦，在建的1000万千瓦，你看在建的和在运的几乎一样多，火电未来也会跟煤炭一样，集中度会越来越高，有技改能力的会逐渐适应火电调峰这个角色，这个之前单独分析火电详细讲过了。

石门三期已经商业化运行，合川煤电上半年开工，信阳三期关键节点如期完成，还首次打通了跨经营区送电，湘电入粤、陕电入粤都落地了。

不过电这门生意现在似乎不太好做，上半年售电量179.5亿度，同比增长8.02%，一度电卖3毛8，同比下降6.87%。

而每度电的完全成本3毛3，只降了3.60%，其中燃料成本2毛1，只降了2.77%，算下来一度电的毛利，从6.5分钱掉到4.9分钱。

电力板块上半年收入68.15亿，占总收入的8.64%，陕煤电力集团净利润只有3.84亿，跟小保当一个矿的零头差不多。

上半年煤价涨了，电厂的成本压力大，电又是市场化交易，量涨价跌，所以今年的火电有点难，利润被两头摁着。

陕煤还敢大建电厂，逻辑就在于他的煤电一体化，这些电厂烧的是自家的煤，长协价供着，所以燃料成本降了2.77%，跟市场煤价完全不同步。

煤炭板块多赚的钱，等于就是有一部分从电力板块的毛利里转移过来的，公司内部对冲了，就看煤和电谁的行情更好，这就是煤电一体化的好处。

所以等在建的1000万千瓦投完，自家煤的内部消化比例会明显上去，将来煤价下行，电力板块的盈利就会补上来，反之亦如此。

顺便提一下家底，煤炭储量207.52亿吨，可采储量115.11亿吨，核定产能1.64亿吨，可采年限70年，97%以上的煤炭资源位于优质采煤区。

然后现金流理所当然的很不错，经营现金流205.37亿，同比增长29.86%，账上货币资金431.55亿，比年初多了113亿，半年的净资产收益率就有10.9%，我估计全年20%上下。

中期分红每10股0.58元，总共5.64亿，看着抠，其实是惯例，去年中期也是按5%分的，大头都留在年报，2025年度一共分了91.89亿，分红率54.81%，所以陕煤在分红上是不小气的。

公司对下半年的判断，是旺季供需偏紧，价格区间高位震荡。

全社会用电量上半年涨了5.3%，中电联预计下半年还要涨5%到6%，火电的利用小时下不来，化工用煤还在增长，行业产能又在整顿，所以未来的煤价是可以期待的。

陕煤的好处是简单，往上跟着煤价赚，往下有282.84元的成本托底，虽然跟新疆的煤矿成本没法比，但是疆煤运出来的运费也很高。

所以放在整个煤炭行业的综合成本里，陕煤的这个成本是撑得住极端行情的，是一家有安全感的好公司。

我对陕西煤业的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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