PMI回升，K型分化

文 任泽平团队

8月制造业PMI为49.8，前值49.2；非制造业PMI为49，前值49。

1 8月PMI呈现六大特征：

制造业景气回暖，需求端显著改善。8月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.6个百分点。产需均有改善，生产指数为50.4%，较上月上升0.5个百分点；新订单指数为50.6%，较上月上升2.1个百分点，主要受高温、台风等极端天气扰动消退，中央预算内投资、109 项重大工程、“六张网” 建设提速，叠加暑期消费释放共同带动。

外需回暖，高端制造增长快。8月新出口订单指数为50.1%，较上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，高端制造新动能保持较强韧性。

K型分化，新质生产力持续领跑，传统行业仅边际改善。8月高技术制造业PMI达52.9%，装备制造业PMI为51.4%，分别高于制造业总体3.1和1.6个百分点，新动能保持较快扩张，成为支撑制造业景气的核心力量；消费品行业与高耗能行业PMI分别为49.0%和47.9%，较上月分别回升1.2和0.9个百分点，行业景气分化有所收窄。

价格指数明显回升，上游涨价明显。8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.6%和50.4%，比上月上升3.4个和2.6个百分点，出厂价格指数重返扩张区间。价格回升主要受原油、有色金属等大宗商品价格上涨影响，其中有色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均升至60.0%以上，上游价格上涨较为明显。

库存继续去化，企业采购意愿增强。8月产成品库存指数为48.4%，较上月下降0.2个百分点；原材料库存指数为48.1%，下降0.2个百分点，均处于收缩区间。随着需求端明显回暖，产成品库存下降；采购量指数为50.5%，上升1.1个百分点，反映企业采购意愿有所增强。但当前产成品库存仍处收缩区间，采购活动改善尚未明显转化为库存回补。

制造业景气改善主要由大企业带动，中小企业较弱。 8 月大、中、小型企业 PMI 分别为 50.6% 、 49.4% 和 47.9% ，其中大型企业较上月上升 1.1 个百分点；中型企业和小型企业分别变动 -0.3 和 0.5 个百分点，仍处于收缩区间。但从业人员指数为 48.7% ，较上月下降 0.3 个百分点，制造业用工景气度边际回落。当前制造业景气改善主要由大型企业带动，中小企业仍然承压，需求回暖向就业端的传导有待提升。

2 产需同步回升，制造业景气边际改善

制造业景气边际回升，多数行业景气有所改善。8月制造业PMI回升至49.8%，虽仍处于荣枯线以下，但制造业景气水平明显改善，主要受扩内需政策持续发力、暑期消费释放以及外需改善等因素带动。从行业看，高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9%和51.4%，继续保持扩张；消费品行业和高耗能行业PMI分别回升至49.0%和47.9%，传统行业景气改善。

产需同步回升，需求端改善更为明显。生产指数和新订单指数分别为50.4%和50.6%，较上月分别上升0.5和2.1个百分点，均重回扩张区间。新订单改善明显高于生产，反映制造业需求端修复更为突出。内需政策持续发力叠加外需边际改善，共同带动市场需求回暖；同时，电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，结构性支撑仍较明显。

行业K型分化，高技术和装备制造扩张，传统行业景气边际改善。高技术制造业和装备制造业保持较快扩张，仍是支撑制造业景气的核心力量；消费品行业和高耗能行业PMI虽均处收缩区间，但边际均有所改善。新动能继续保持强支撑的同时，传统行业边际拖累也在减弱，制造业内部景气修复趋向均衡，经济结构向新向优的状态继续延续。

外需边际回暖，高端制造韧性延续。8月新出口订单指数为50.1%，较上月上升0.5个百分点，重返扩张区间；进口指数为48.6%，较上月回升1.1个百分点，进出口景气均有改善。外需回暖主要受海外经济景气改善、全球贸易需求企稳等因素支撑，AI相关科技产品和机械设备需求较强都对出口形成一定拉动。同时，电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，高端制造产需保持较快增长，高端制造外需韧性延续。

产成品库存继续去化，企业采购活动回升。8月产成品库存指数为48.4%，较上月下降0.2个百分点；采购量指数升至50.5%，重返扩张区间。原材料库存指数仍处48.1%的收缩区间，企业采购活动虽有所恢复，但尚未明显形成库存回补，企业补库行为仍较谨慎。若后续需求修复延续，库存回补有待启动。

大型企业率先修复，就业改善偏弱。8月大型企业PMI升至50.6%，重返扩张区间，而中小企业PMI仍处于荣枯线以下，制造业景气改善并未全面传导至中小企业。从业人员指数降至48.7%，较上月回落0.3个百分点，企业扩招仍较谨慎，当前产需端的回暖并未充分转化为就业。中小企业经营压力和就业端仍有待改善。

3 价格回升，上游涨价明显

价格回升。8月，制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.6%和50.4%，比上月上升3.4个和2.6个百分点，主要受近期原油、有色金属价格上行等因素影响，有色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均升至60.0%以上。截至8月29日，南华工业品指数和RJ/CRB商品价格指数月均环比分别为2.6%和4.1%，较上月增加6.7和1.4个百分点。

美伊冲突升级，8月油价整体上行。原因是美伊博弈加剧导致霍尔木兹海峡供应持续受阻。8月17日美伊60天谈判窗口期正式到期，美方拒绝续约、伊朗转向进攻姿态；美国暂缓大规模军事行动，转而于8月24日全面制裁伊朗经济与航运，威胁对与伊朗贸易的国家实施次级制裁。布伦特原油从月初83.8美元/桶升至8月28日的89.3美元/桶。截至8月29日，布伦特原油期货结算价月均环比4.7%，较上月增加5.3个百分点。

8月美联储降息预期升温、美元走弱，铜铝价格走强。铜一方面受全球铜矿供给偏紧、AI与新能源结构性需求支撑，另一方面美国精炼铜关税预期引发全球铜资源向美国集中，造成海外市场库存收缩，推升外盘铜价；铝受益于供给弹性受限、海内外库存低位，市场提前博弈传统旺季补库。截至8月30日，LME铜现货结算价、LME铝月均环比6.1%和3.0%，较上月增加6.5和11.7个百分点。

4 大企业景气回升，中小企业仍承压

企业景气有所恢复，但结构分化。8月大、中、小型企业PMI分别为50.6%、49.4%和47.9%，分别较上月变动1.1、-0.3和0.5个百分点。大型企业重返扩张区间，中、小型企业仍处荣枯线以下‌。制造业景气改善主要由大型企业带动，中小企业修复相对较弱，企业景气结构分化仍存。

工业利润保持较快增长，但行业分化仍较明显。1-7月规上工业企业利润同比增长17.6%，7月规上工业企业利润同比增长11.2%。从行业看，计算机通信和其他电子设备制造业同比增长1.1倍，有色金属冶炼及压延加工业增长91.8%，而汽车制造业、非金属矿物制品业和黑色金属冶炼及压延加工业利润分别下降20.4%、48.2%和51.2%。工业企业盈利总体改善，但利润修复仍呈现明显的行业分化。

微观企业经营状况有所转弱，盈利预期仍然偏弱。8月BCI企业经营状况指数由50.08%降至48.33%，重新回落到收缩区间；利润前瞻指数由45.71%降至42.12%，仍处于较低的收缩区间；投资前瞻指数由57.78%降至55.88%，虽有所回落但仍处于扩张区间。企业对短期经营和盈利的预期有所转弱，但投资意愿仍保持一定韧性，企业预期呈现一定分化。

后续仍需关注景气改善向小型企业和就业端传导。 当前大企业 PMI 率先重返扩张区间，但中小企业仍偏弱， BCI 企业经营状况和利润前瞻指数都有所回落，企业微观经营压力并未全面缓解。后续应继续扩大有效需求，改善中小企业订单、融资和现金流状况，推动制造业景气回升，并进一步向企业盈利和就业端传导。

5 非制造业整体平稳，建筑业偏弱

非制造业景气总体持平。8月非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平；新订单指数降至44.1%，较上月下降0.3个百分点，需求端进一步走弱。服务和建筑需求弱，且持续处于收缩区间。业务活动预期指数为55.0%，较上月回落0.4个百分点，但仍处于较高景气区间，显示需求偏弱、企业预期相对乐观的特征延续。

服务业低位持平。8月服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平；新订单指数降至44.5%，下滑0.7个百分点，需求端仍不足。分行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均高于55.0%，相关企业业务保持较快增长；批发、零售、资本市场服务等行业仍处于收缩区间，服务业分化延续。业务活动预期指数为55.5%，持续位于较高景气区间，企业对未来行业发展总体保持乐观。

建筑业景气略降，新订单有所改善。8月建筑业商务活动指数为46.9%，较上月略微下滑0.1个百分点，仍处于收缩区间；新订单指数升至42.4%，上升2.3个百分点，需求端有所改善。建筑业商务活动指数仍偏弱主要是受部分地区暴雨、台风等极端天气因素影响，建筑业施工进度有所放缓。业务活动预期指数为51.8%，与上月持平，继续处于扩张区间，企业对近期市场发展信心总体较为平稳。1-7月固定资产投资同比下降6.7%，民间投资下降9.4%，基础设施投资下降3.6%，降幅较1-6月均有所扩大，投资需求偏弱仍制约建筑业实际开工和实物工作量释放。

非制造业就业景气仍偏弱，需求偏弱制约企业扩招。8月非制造业从业人员指数为45.4%，与上月持平；其中，服务业从业人员指数下降至45.8%，建筑业从业人员指数回升至43.0%，但仍均显著低于荣枯线。当前非制造业商务活动低位持平、新订单继续收缩，就业端尚未出现明显改善，反映需求不足仍制约企业的扩招意愿。后续需要通过扩大服务消费、推动投资项目形成更多实物工作量，促进需求改善进一步向企业经营和就业端传导。