珠免集团“去地产”后首份半年报：扭亏只是开始，高毛利难抵少数股东损益，九成负债能否撑起扩张？

本报（chinatimes.net.cn）记者王敬 北京报道

剥离房地产业务之后，珠免集团（600185.SH）的“免税故事”正在进入真正的验证期。

近日，珠免集团披露了去地产化后的首份半年报。上半年，公司实现营业收入12.31亿元，同比下降29.26%；归母净利润3487.07万元，扣非净利润4294.34万元，均实现扭亏。

从收入端来看，公司营收在下滑，但免税业务收入并未同步收缩；从利润端来看，公司已经实现扭亏，但收入和毛利并未真正转化为可观的归母净利润。更值得关注的是，完成房地产资产剥离后，公司资产负债率升至90.10%，而公司却开始加速全国机场、口岸免税项目布局。

9月1日，珠免集团方面回应《华夏时报》记者采访时表示，控股子公司珠海市免税企业集团有限公司（下称“珠海免税”）上半年实现营业收入11.59亿元，免税主业毛利率超过46%。公司已全面聚焦以免税为核心的大消费主业，上半年利润改善既有经营管理和费用管控因素，也有利息支出减少、汇兑收益增加等财务因素。

此外，记者注意到，一季度和上半年归属于上市公司股东的净利润分别为3902.61万元和3487.07万元，二季度单季转亏。对此，公司方面回应称：“季节之间出现一定波动，主要因免税业务经营情况会受到节假日消费、口岸客流、商品供应以及利息支出和汇率变化等因素影响。”

地产退出，营收下降29.26%

单看总营收，公司的收入规模明显收缩。但如果进一步拆分业务来看，不同业务的表现存在明显差异。

2025年上半年，公司免税业务实现收入11.31亿元，占营业收入65.02%；2026年上半年，免税业务收入增至11.59亿元，同比增长约2.5%，占营业收入的比例则进一步提升至94.16%。

同时，2025年上半年公司房地产业务收入为4.25亿元，2026年上半年房地产相关收入已不再计入公司合并报表。此外，大消费业务收入也从去年上半年的1.96亿元降至今年上半年的8341万元，下降约57.5%。

然而，这种收入结构的变化并非突然发生，而是公司持续推进业务转型的结果。珠免集团如今以免税为核心的业务结构，实际上是在一轮持续数年的重大资产重组中形成的。此前，公司前身格力地产长期以房地产开发为核心业务。早在2020年，格力地产就曾启动收购珠海免税的重大资产重组，此后方案经历暂停、重启和再次中止，直到2024年调整重组方案后最终落地。2024年，公司以部分房地产资产及相关债务置换珠海免税51%股权，并于当年年底完成交易。

这次重组也成为公司业务转型的关键一步。交易完成后，公司开始逐步退出房地产开发业务，业务重心向以免税为核心的大消费领域转移。2025年，公司完成证券简称由“格力地产”变更为“珠免集团”，同年末，又完成格力房产100%股权出售，存量房地产资产正式剥离。公司2025年年报也明确称，至2025年末已完成“去地产化”，发展重心全面聚焦以免税为核心的大消费业务。

随着房地产资产退出合并报表，原有地产收入不再进入上市公司营业收入，也使公司今年上半年收入规模出现明显收缩。

在新闻时评人、影响力研究院品牌与IP委员会副主任高承飞看来，这种“减法”短期内会影响营收规模，但长期来看，是让上市公司回归核心竞争力的必要步骤。

免税高毛利，为何利润仍然偏薄

目前，公司收入结构已经高度向免税业务集中，而免税业务本身也维持了较高的盈利水平。2026年上半年，公司免税业务毛利率达到46.50%，主营利润5.39亿元，占公司主营利润的97.03%。

高毛利也已经开始体现在集团整体业绩上。2026年上半年，公司实现营业利润3.99亿元，较上年同期的1.17亿元增长约240%；利润总额3.97亿元，上年同期为1.12亿元；净利润则由去年同期亏损8175万元转为盈利2.51亿元。

然而，归母净利润仍显“单薄”，仅3487.07万元，而少数股东损益达到2.16亿元、占净利润比重超八成。

珠免集团对此解释称，半年报显示珠海市免税企业集团有限公司上半年实现净利润约4.41亿元。按照上市公司51%的持股比例，对应归属于上市公司股东的利润约2.25亿元，公司上半年少数股东损益为2.16亿元；珠免集团合并报表归属于上市公司股东的净利润为3487.07万元，两者差异还受到上市公司合并范围内其他主体经营情况、期间费用等因素影响。

利润压缩还与期间费用和所得税有关，但同比已明显改善。上半年销售费用6787万元、管理费用7278万元，均较去年同期下降；财务费用由上年同期的2.11亿元支出转为净收益3145万元，所得税费用从1.94亿元降至1.46亿元。

对于此次扭亏的驱动因素，珠免集团向记者做了详细解释。公司表示，本次扭亏是收入结构调整、期间费用下降以及财务费用变化等因素共同作用的结果。2025年末完成房地产资产出售后，收入结构优化推动总体毛利率同比提升，期间费用同比下降。报告期内，公司三项费用同比减少约3.28亿元，财务费用由上年同期支出2.11亿元转为本期净收益3145.14万元。下一步，公司将更加关注盈利改善的质量和持续性，推动利润增长逐步建立在存量业务提质、新项目落地和经营效率提升基础上，进一步提升免税核心业务对上市公司整体业绩的支撑作用。

高杠杆下，扩张如何持续？

完成房地产剥离后，珠免集团业务结构已经完成切换，但公司的资产负债表并没有同步“轻下来”。2026年6月末，公司资产总额135.30亿元，负债总额达到121.91亿元，资产负债率升至约90.10%，较2025年末的81.24%进一步上升。同期，公司归属于母公司股东的权益仅5633.69万元，少数股东权益则达到12.83亿元。

从债务结构来看，公司短期借款由年初的52.32亿元降至45.46亿元，但长期借款从32.04亿元增至41.55亿元，应付债券也从10.15亿元增至14.08亿元。短期债务有所下降，但长期借款和债券规模增加，整体负债并未随房地产剥离同步下降。

与此同时，公司正在加快免税业务的全国布局。今年以来，珠免集团陆续中标横琴、南宁等11个重点口岸、机场进出境免税店项目。目前公司免税门店已覆盖全国16个陆路、港口及机场口岸，经营网络正从珠澳核心口岸向全国机场、港口和沿边口岸延伸。

“全国免税网点扩张则可能成为珠免集团新的资金考验。”中国城市发展研究院投资部副主任袁帅对《华夏时报》记者表示，在机场、口岸等项目从前期投入到现金回流存在时间差的情况下，如果扩张过快，历史债务消化与新项目投入可能形成双重资金压力。因此，公司当前更需要做大免税业务收入和经营性现金流，在逐步消化历史负债的同时，为后续扩张提供稳定的资金支撑。

珠免集团对此回应称，2025年末公司已完成格力房产100%股权出售，战略性退出房地产业务。报告期内，公司营业收入范围由“房地产收入、免税商品收入及其他”调整为“免税商品收入及其他”，业务结构进一步聚焦。房地产及相关业务剥离后，公司仍需结合整体资产负债状况、主业经营性现金流和债务期限安排，持续推进债务结构优化。报告期内，公司持续优化债务结构，财务费用同比显著下降，主要系本期利息支出减少及汇兑收益增加。涉及具体债务化解安排和降杠杆目标的事项，公司表示以后续公告及正式披露为准。

针对全国扩张的资金需求问题，珠免集团表示，公司推进全国布局并不是简单追求门店数量，而是根据不同区域的客流结构、消费需求和经营条件，完善面向不同消费场景的业务布局。取得经营权只是第一步，后续运营能力才是决定项目价值的关键。公司将围绕项目筹备、商品配置、空间规划、服务流程和运营管理进行统筹安排，结合项目实际情况分阶段推进。不同项目的投入规模和资金安排取决于项目规模、建设条件和运营节奏，公司将根据项目测算和经营条件合理配置资源。在业务推进过程中，公司将坚持“增量拓展与存量提质并举”，统筹项目投入、经营性现金流、融资成本和债务结构，优先提升成熟业务经营质量，稳步培育新增项目，推动门店扩张、盈利增长与财务稳健形成良性平衡。

对珠免集团而言，完成去地产化只是第一步。高承飞对《华夏时报》记者表示，从资本市场视角看，珠免集团下一阶段需要证明的并不只是免税业务能否做大，更在于收入增长能否同步转化为归母利润。随着全国化布局展开，新拓展项目能否复制核心门店的盈利能力，以及公司能否在扩张过程中持续改善盈利和资产负债表，将成为观察其转型成色的关键。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳