不再赌高杠杆！融创 1.23 亿押注轻资产，到底是出路还是无奈？

熟悉孙宏斌的人都清楚，融创与顺驰都是是野性与赌性共存的房企，依靠高杠杆扩张，一路狂奔突进。

特别是在行业颓势初现之际，融创还成了一众房企翘首以盼的“白衣骑士”。其熊熊野心还燃烧到其他行业，譬如收购乐视。

毫无疑问，以前的孙宏斌擅长游走在高风险、高收益、大体量的资本游戏之中。

然而，8月下旬，孙宏斌签发公告，宣布融创将斥资1.23亿元，收购而今管理100%股权。

四年前埋下的一颗暗子，如今被赋予了融创转型的重任——资管+建管的轻资产乙方赛道。

融创转型的前置条件，是上市公司主体层面债务危机解除。

境外96亿美元外债重组落地，境内公开公司债完成展期，香港清盘呈请被驳回，上市公司不再面临直接清算归零的结局，保交付进入收尾阶段。

融创终于从“活下去”的应急状态中获得了喘息的时间，得以思考后续的商业模式。

从交易结构上看，收购而今管理采用股份支付，不消耗现金，在企业现金极度紧张的背景下，避免再一次失血，是一种非常务实的交易选择。

更关键的是，融创的转型节奏，完美踩中了8・28房地产信贷新政的时代窗口。

本轮新政彻底终结旧高周转模式，传统“拿地建房卖楼”的重资产开发模式退出历史舞台，大量无力获取开发贷的中小开发商将退出直接开发赛道，转向委托代建、资管盘活，代建、困境项目盘活的市场供给会持续放大。

同时，证监会配套政策支持基于项目信用的融资，淡化集团主体信用。

这对融创有着特殊的意义：即便集团主体信用受损，但单个项目操盘能力不受影响，资管建管业务可以锚定项目本身，绕开集团主体的信用污点，获取AMC、地方城投、产业资本的委托订单，这是政策给予融创这样的出险房企的难得生存缝隙。

除了政策红利之外，对比同行，融创切入资管+建管赛道还有其他差异化禀赋。

过去几年，融创处理过大量烂尾、债务纠缠的复杂项目，熟悉资产梳理、债权人谈判、司法处置、多方资金协调整套流程，而未来代建市场的最大增量，不再是传统开发商委托的新建项目，而是AMC处置的风险存量项目、问题楼盘盘活。

而今管理的长三角基本盘，叠加融创全国存量项目资源，天然可以把自身海量待盘活存量项目，转化为建管资管的业务样本，再向外拓展第三方订单。

然而，同绿城这类在代建领域已深耕多年的房企相比较，融创则面临很多不利因素。

首先，赛道本身已经进入红利消退和存量博弈的时期。

《第一财经》引用中国房协代建分会副会长、普睿数智董事长丁祖昱的言论：2026年上半年，代建全行业新签约建筑面积约11456万平方米，同比增速由正转负，下降2%，这也是过去五年来增速首次出现下降。

另一方面，而今管理2025年税前利润3322.8万，2026年上半年新签代建规模274万平方米，其规模体量偏小，行业排名16，距离第一梯队差距巨大。而即便而今管理能把规模做大，轻资产业务的收入规模和利润体量，远远无法和过去千亿级开发业务相提并论。

对融创而言，轻资产可以救命，但很难重现昔日规模荣光

其次，代建业务本质是信任生意，即便业务以项目为单元，委托方、地方政府、金融机构在选择服务商时，依然会顾虑集团过往的违约记录。

换言之，优质市场化订单的获取是存在一定壁垒的。

反观融创，截至2026年上半年，融创借贷总额仍高达1861.8亿元，连续五年亏损，上半年归母净利润再亏125.4亿元。看似完成了上市公司层面的债务重组，但大量项目公司债务、隐性负债仍未化解，只是通过展期、债转股实现纸面平稳。

8.28新政落地后，金融机构、国企城投的风控标准全面收紧，对合作方的主体信用、履约记录、资金合规性审查达到史上最严。

信用污点的存在，决定融创未来更多订单来源大概率是AMC处置的风险项目，而这类项目债权关系复杂，协调成本高，利润率会被进一步挤压。

再次，融创是在化解存量巨量债务的同时，开始新业务的转型。新业务板块需要人才投入、管理成本，而集团整体持续大额亏损，资产减值压力仍在，内部资源会持续向债务化解倾斜，新业务则很难获得充足的资源投入。

最后，8·28新规对融创是一把双刃剑。虽然新规利好代建赛道长期扩容，但预售按揭后置，整个行业项目回款节奏整体变慢，即便融创做代建操盘，项目资金回流周期拉长，单项目周转效率下降，项目的风险处置周期也被拉长。

可以说，融创的这次转型，踩中了政策最好的转型窗口是认清时代、放下野心、接受现实的身段下沉。