雄安首家独角兽登陆港股 梅卡曼德的“眼脑手”生意经

中经记者 吴静 卢志坤 北京报道

9月1日上午9时30分，港交所的铜锣声为一家来自雄安新区的机器人公司响起。梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司（09615.HK）正式挂牌上市，创始人兼首席执行官邵天兰敲钟开市。

这家不做机器人整机、专注核心组件的企业，被市场称为“具身智能眼脑手第一股”。公司以发售价区间上限——每股101.70港元完成定价，全球发售2314.06万股新股，所得款项净额约22亿港元。香港公开发售部分录得3835.36倍超额认购，约25.25万人申购，触发回拨机制后最终发售股份占比由5%调至20%，一举刷新今年港股机器人IPO的认购纪录。

不做整机的“卖铲人”

在具身智能赛道群雄逐鹿的当下，绝大多数公司选择造机器人本体——人形、四足、机械臂，不一而足。梅卡曼德走了一条截然不同的路：不做机器人整机，只做机器人的“眼脑手”。

所谓“眼”，是Mech-Eye系列工业级3D相机；所谓“脑”，是以Mech-GPT多模态大模型为核心的算法与软件平台；所谓“手”，则是Mech-Hand仿生五指灵巧手。这套体系既可嵌入传统工业机械臂，也能适配协作机器人、双臂机器人乃至人形机器人，具备高度的通用性。

这一战略让梅卡曼德避开了与整机制造商的正面竞争，也使其商业模式高度依赖系统集成商这一中间环节。

招股书显示，公司大部分收入来自系统集成商渠道——2025年该渠道收入占比逾八成。从更长时间维度看，2023年至今，系统集成商收入在总收入中的占比一直维持在八九成之间，2024年一度高达95.1%，2026年第一季度回升至94.6%。这类企业从梅卡曼德采购组件后，搭配机械臂、PLC控制器等硬件，为终端工厂设计完整的自动化工作站。换句话说，梅卡曼德并不直接面对绝大多数终端用户，品牌认知和议价空间都受制于渠道伙伴。

这种“卖铲人”模式的优势在于轻资产扩张——公司不需要养大量现场工程师，产品能够快速铺向全球。但风险同样明显：集成商掌握客户关系和定价话语权，一旦下游压价或回款周期拉长，梅卡曼德的利润空间和现金流都会承压。

从财务数据来看，梅卡曼德呈现出高增长、高毛利与持续亏损并存的特征。营收层面，公司2023年至2025年营收分别为1.81亿元、2.69亿元及3.89亿元，2026年第一季度达1.07亿元，同比增长73.1%。毛利率从2023年的39.1%攀升至2025年的64.6%，2026年一季度维持在64.8%的高位，这在硬件制造业中较为罕见，已接近SaaS企业的水平。

但高增长的背后是持续的亏损：2023年至2025年，净亏损分别为4.01亿元、2.83亿元及3.60亿元，即便经调整后，三年累计亏损仍达6.57亿元，2026年第一季度再亏5700万元。

亏损的主要来源是持续的研发投入，公司研发开支常年维持在1.09亿元至1.19亿元区间，再加上全球化销售网络的建设成本和赎回负债账面价值变动带来的非现金性亏损，共同加重了账面亏损幅度。

据了解，在研发端，公司围绕“眼脑手”三大板块构建了相应的技术壁垒。“眼”的壁垒在于光学设计——Mech-Eye相机采用自研高精度结构光技术，能在强光、反光等恶劣工业环境下保持亚毫米级精度；“脑”的壁垒来自Mech-GPT多模态大模型积累的海量工业场景数据，截至招股日，公司累计部署超过2.9万台产品，这些设备在真实产线上持续回传的数据构成了竞争对手难以短期复制的护城河；“手”的壁垒则在于力控算法和微型驱动技术，使仿生灵巧手能够完成精密装配等复杂操作。

不过，这套技术体系的价值最终需要通过商业化落地来证明——目前公司累计服务客户1605家，其中包括超过100家《财富》世界500强企业，但如何将这些头部标杆案例转化为更广泛的市场渗透，仍是摆在管理层面前的长线课题。

重量级基石投资者阵容

梅卡曼德身上有一个独特的标签——从雄安新区走出的首家独角兽企业。公司成立于2016年9月，核心团队带有浓厚的清华系色彩，创始人邵天兰及两位联合创始人付翱、丁有爽均出身清华。

在登陆港交所之前，公司已获得IDG资本、美团、红杉中国、源码资本、英特尔资本、启明创投等多轮支持，累计融资超20亿元。2025年7月完成的Pre-IPO轮融资投后估值已达63.67亿元。

谈及落户雄安的原因，邵天兰曾表示，雄安当地大规模城市建设和产业升级的现实需求，恰好为具身智能技术的落地提供了实践场。

本次IPO最引人注目的，是堪称重量级的基石投资者阵容。由苏格兰百年资管巨头Baillie Gifford领投，中国保险资管龙头泰康人寿、华尔街量化交易机构Jane Street、比亚迪旗下产业资本Golden Link、澳大利亚养老基金NGS Super Fund、易方达等9家机构合计认购1.86亿美元。

其中Baillie Gifford出资6000万美元，泰康人寿出资4000万美元，基石投资者合计获配1435.13万股，占发售股份总数的62.02%。Baillie Gifford以极致长期主义闻名，曾重仓特斯拉、英伟达并持有多年；泰康人寿在2026年港股新股市场中已布局智谱、壁仞科技、宁德时代等多家硬科技龙头。国际长线资金与顶级资管机构的集体站台，被市场解读为对具身智能基础设施赛道的长期看好。

招股书中还有两个数据值得关注。其一是海外业务的扩张速度。2023年至2025年，海外收入从5860万元增长至1.955亿元，年复合增长率达82.7%，海外收入占比从32.4%升至50.3%。公司已在德国慕尼黑、日本东京、美国底特律、韩国首尔设立子公司，业务覆盖近50个国家和地区。当多数中国自动化企业仍深耕本土市场时，梅卡曼德已率先完成全球化布局。

其二是客户复购率，公司存量客户贡献的收入占比从2023年的61%升至2025年的78%，单客户平均购买量从7.2台增至13.2台。这意味着产品在客户产线上具有较强的黏性，一旦被采用，往往会持续增购，说明其技术方案并非一次性交易，而是嵌入生产流程后的长期需求。

灼识咨询的数据显示，按2025年收入计，梅卡曼德在全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场的份额约为22.1%，排名第一。该市场当前整体规模仅18亿元，在通用智能机器人领域的渗透率仅为5.1%，但预计到2030年将增至106亿元，2035年进一步跃升至1025亿元。

对梅卡曼德而言，22.1%的份额既是优势也是挑战，如何在市场从18亿元向千亿扩张的过程中保持领先地位，考验的是产品迭代能力、渠道管理能力和全球化运营能力的三重叠加。

超3800倍认购之后

值得关注的是，公司公开发售的超高热度与上市首日市场表现之间的落差。香港公开发售部分录得3835.36倍超额认购，约25.25万人申请，中签率仅约0.04%，冻结资金规模庞大，刷新了今年港股机器人IPO的认购纪录。散户投资者对“具身智能第一股”概念的热情可见一斑。而上市首日，公司股价开盘后一度触及102港元，盘中走势震荡，首日收盘价最终定格在99.8港元/股。

超额认购反映的是散户对新概念、新赛道的参与热情，而上市初期的股价更多是短期资金博弈的结果。基石投资者以长线视角重仓入场，看重的是具身智能赛道未来五到十年的成长空间和梅卡曼德“卖铲人”定位的稀缺性；二级市场交易者同时也在审视公司的基本面，一家仍未盈利、约八成收入依赖集成商渠道、研发投入持续高企的公司，其估值是否已经充分反映了未来的不确定性。

从资金用途来看，本次IPO募资净额约31.8%用于研发投入，29.4%用于扩大全球影响力，25.2%用于丰富产品组合，5.0%用于扩大产能，8.6%用于营运资金。公司在招股书中明确表示，预计未来两到三年仍将继续亏损。

这意味着市场需要足够的耐心等待盈利拐点的到来，而这个拐点的出现，取决于几个关键变量：海外市场能否复制中国市场的增长曲线、系统集成商渠道的依赖度能否逐步降低，以及Mech-GPT大模型等软件产品的占比能否持续提升从而进一步拉高毛利率。

另一个值得关注的维度是竞争格局。随着具身智能赛道持续升温，海康威视、奥普特等企业正加速切入工业视觉场景，埃斯顿、汇川技术等本体厂商也在自研视觉模块以减少对外采购。梅卡曼德“不做整机”的定位在避免直接竞争的同时，也意味着它无法像整机厂商那样通过硬件绑定来锁定客户。如何在巨头环伺中保持22.1%的市场份额并持续扩大，是上市后管理层需要回应的重要命题。

记者就公司何时实现盈利平衡、后续市场拓展、技术迭代方向等问题联系梅卡曼德方面，截至发稿未获回复。

灼识咨询预测，AI+3D视觉引导技术在通用智能机器人领域的渗透率将从当前的5.1%提升至2035年的约22.2%，万亿级的物理世界智能化改造才刚刚拉开序幕。

在上市致辞中，邵天兰表示：“坚信智能机器人行业蕴藏巨大发展潜力，其应用场景将远远超越当下的想象。本次上市不是终点，而是全新的起点。”

（编辑：卢志坤 审核：童海华 校对：翟军）