深耕十年冲到全球第三，长存控股如何锚定国产存储“压舱石”位置

文/张德帅

进入2026年，AI驱动的存储超级周期将NAND Flash行业推入高景气区间，也让这一纸招股书的分量远超往常。

8月21日晚间，上交所官网显示，长江存储控股股份有限公司（下称“长存控股”）科创板IPO申请获受理，拟募资330亿元，刷新科创板开板以来的拟募资纪录。

招股书披露，2026年一季度，长存控股实现营业收入470.42亿元，归母净利润333.79亿元。根据TrendForce数据，当期公司在全球NAND Flash厂商中按销售金额和出货量排名均位列全球第三、中国第一。

作为集芯片设计、晶圆制造、封装测试及系统解决方案于一体的存储器IDM企业，长存控股此时冲刺资本市场，正值AI驱动的存储超级周期与国产半导体产业链崛起的交汇点。

这份招股书里，既有一家公司从亏损到盈利的基本面反转，也有全球NAND格局松动的产业信号，从中可以观察到中国存储产业从技术突破、产能爬坡到全球竞争与生态拉动的关键历程。

国产存储“压舱石”底色何在

理解长存控股的产业位置，需要将其发展时间轴嵌入全球存储行业的演进链条中对照来看。

全球侧，NAND Flash自2010年代起从2D平面转向3D堆叠，层数竞赛持续升级，市场长期由三星、SK海力士、铠侠、美光等少数厂商主导，寡头格局稳固，技术与资本门槛极高。

招股书测算，对标国际先进水平的单条产线总投资额普遍达百亿美元量级。

目光聚焦到中国，2014年，国家集成电路产业投资基金设立；两年后，长存控股成立。

经过多年的努力，公司技术实力逐渐逼近国际巨头。招股书显示，公司2018年发布自主Xtacking架构，将存储阵列与外围电路分别在两片晶圆上独立制备，再通过晶圆混合键合完成互连。

Xtacking架构为3D NAND带来更多的技术优势和无限的发展可能，于2022年，长存控股推出的Xtacking 3.0使其成为全球首批量产200层以上3D NAND产品的企业，并获全球存储峰会FMS“最具创新存储技术奖”；2024年迭代至Xtacking 4.0，实现更高层数大规模量产，并再度获奖。

“美国出口管制生效之前，长江存储与国际先进水平的差距已经不大，三星NAND最高做到236层，长江存储已达到232层，且采用自主知识产权技术，专利风险小。”Counterpoint研究副总监Brady Wang此前评价。

高强度的投入也写在报表里。报告期内，公司累计研发支出约159.53亿元。截至2026年一季度末，公司研发人员达4796人，已获授权发明专利5611项。

截至2026年3月末，行业内300层以上3D NAND产品已实现量产出货，层数竞赛仍在继续。

2025年，公司成为中国大陆为数不多与国际头部厂商达成专利交叉授权的集成电路企业，混合键合已成为行业向更高堆叠层数演进的主流方向，而长存是该方向专利布局最早的厂商之一。

值得注意的是，招股书披露，目前国内存储厂商产能仅能覆盖约半数本土消费级市场需求，企业级市场的国产供给缺口更大。

国际存储巨头现阶段优先保障海外客户供货，进一步放大了国内市场的供给缺口。这意味着，长存控股的产能扩张不仅关乎企业自身，也直接关系到国内数据中心、消费电子等下游行业的多元化需求。

而长存控股的业绩曲线，几乎复刻了全球存储周期的剧烈波动，但细看扭亏的时点与背景，这条曲线讲述的其实是一家企业穿越周期的能力。

招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为187.44亿元、452.03亿元和631.85亿元，三年复合增长率83.60%；归母净利润分别为-191.81亿元、67.71亿元和142.11亿元。

关键的转折点在2024年，这一年长存控股实现扭亏为盈。

究其原因，其一，这是在行业底部逆势完成的铺垫与兑现。2023年，全球存储行业处于下行周期底部，当年计提存货跌价损失113.53亿元，但公司并未随周期收缩，反而在行业低谷期维持了高强度的产能建设与研发投入。报告期内购建长期资产累计现金支出约963.90亿元，大部分正投向这一阶段。2024年行业价格刚刚开始修复，公司即成功扭亏，意味着其盈利不是周期顶点的水涨船高，而是底部布局在周期反转时的集中兑现，公司的成长性由此得到市场验证。

其二，这一拐点是在外部环境不利的条件下实现的。2022年12月，长江存储被美国列入“实体清单”，设备、材料采购受到一系列限制，公司生产经营曾处于极端困难处境。在此背景下实现扭亏并持续盈利，说明公司的供应链统筹与成本控制能力已经历过一轮极端压力测试。2025年AI需求放量，公司盈利规模继续扩大。

进入2026年，供需矛盾进一步加剧。招股书显示，2026年一季度公司NAND Flash产品平均单价较2025年全年平均水平大幅上涨，叠加出货量增长，推动单季营收达到470.42亿元，相当于2025年全年的74.45%；NAND Flash产品毛利率升至78.73%，综合毛利率达76.77%。

作为对比，TrendForce数据显示，2026年一季度全球NAND Flash合约价环比上涨55%至60%，二季度涨幅扩大至70%至75%。

支撑这条曲线的另一块基石是一支稳定且具专业化的团队。

招股书显示，公司11名核心技术人员多数于2016年至2018年公司创立初期即已加入，技术班底在行业剧烈波动中保持了难得的延续性。

简而言之，长存控股基本面反转不是周期红利的偶然产物，而是技术突破与逆周期投入共同写就的结果。

出货份额跻身全球前三

崛起逻辑拆解

全球第三的成色，要放在全球的坐标系中检验。全球NAND格局松动的产业信号，首先就体现在这组排名数据里。

根据TrendForce数据，2026年一季度，长存控股在全球NAND Flash厂商中销售金额与出货量双双位列全球第三。Counterpoint Research的统计显示，2026年第二季度，公司以14%的出货量份额首次超越铠侠跃居全球第三，排在前两位的三星电子与SK海力士份额分别为25%和22%。

值得注意的是，长存控股与国际巨头的体量差距亦在收窄，招股书按日历年调整后的口径显示，2025年长存控股营业收入631.85亿元，已高于闪迪的627.60亿元，与铠侠的753.43亿元相差不足两成。

份额跃升的背后，首先是技术层面已近乎不存在代差。长存控股的Xtacking架构兼顾了存储密度与I/O速度，与行业主流的混合键合演进方向一致。

而在此之前，市场上的3D NAND主要分为传统并列式架构和CuA（CMOS under Array）架构。

在传统3DNAND架构中，外围电路约占芯片面积20~30%，Xtacking技术创新的将外围电路置于存储单元之上，从而实现比传统3D NAND更高的存储密度，芯片面积可减少约25%。

其次是规模与结构的双重改善。报告期内，公司NAND Flash产品产能利用率分别为94.42%、95.43%、97.91%和98.02%，接近满载状态，单位成本持续摊薄。

产品端，NAND Flash收入占主营业务收入的比例从2023年的76.88%升至2026年一季度的96.42%，其中智能终端产品占比由19.99%升至35.53%，自有品牌“致态”覆盖个人用户市场，企业级PCIe Gen5 eSSD、UFS 4.1嵌入式存储等下一代产品已在研发布局中，公司同时披露已切入国际一流客户供应体系。

第三是行业窗口的助推。本轮上行周期中，三星、SK海力士、美光正将先进产能优先投向利润更厚的DRAM与HBM。

三大原厂将七成以上先进晶圆产能转产HBM与服务器DDR5；DIGITIMES援引业界消息称，三星、美光、闪迪的NAND产能已被预售一空。

国际巨头在NAND上的谨慎扩产，客观上为国内厂商留出了宝贵的市场窗口。

SK海力士CEO郭鲁正2026年7月更公开预警，2027年将成为存储行业史上最缺货的一年，需求超过供应的局面可能持续到2030年之后。

技术无代差、产能近满载、巨头给的时间窗口，三者叠加，全球NAND市场延续多年的寡头格局由此出现松动。

募资背后：

资本市场、链主效应与战略纵深

长存控股此次拟募资330亿元。本次募资将投向量产线技术升级项目，通过购置新设备和更新改造现有设备；其次也将用于研发相关募投项目，建设存储器研发平台。

这一IPO的产业含义，可从三个维度解读。

资本市场维度，若成功上市，长存控股将与今年7月登陆科创板的长鑫科技形成资本市场“存储双雄”格局。

两家公司虽同属存储赛道，技术路线与产业生态位却截然不同：长鑫科技主攻DRAM，竞争主线是制程微缩与HBM等先进封装，面向计算侧的“运行内存”；长存控股主攻NAND Flash，竞争主线是堆叠层数与Xtacking混合键合架构，面向数据侧的“持久存储”。DRAM市场由三星、SK海力士、美光高度垄断，三家2025年合计份额超过90%，长鑫科技以7.67%的份额位列第四，被赋予打破垄断的稀缺溢价；而NAND市场全球竞争格局相对分散，长存控股面对三星、SK海力士、铠侠、美光、闪迪五家对手，走的是以出货量渗透换份额的路径。

一家卡住内存、一家卡住闪存，两家公司在两大主赛道上形成的是互补而非竞争，国产存储的资本与产业版图，由此拼接完整。

参照长鑫科技实际募资666亿元、上市首日市值达3.31万亿元的市场反馈，长存控股的上市有望进一步提升科创板硬科技资产的权重与国际能见度。

从产业链维度看，链主效应是这笔募资最值得关注的增量，从技术突破、产能爬坡，最终落到生态拉动。

存储器IDM处于半导体产业链中游核心环节，投资规模最大、技术壁垒最高、上下游拉动最强：向上，产线建设直接转化为设备与材料订单，长存控股同时是国产设备、材料最重要的验证平台；向下，稳定的颗粒供给是模组厂商、终端厂商与数据中心的重要供应。

根据多家财经媒体报道及券商研报，随着堆叠层数提升，高深宽比刻蚀、薄膜沉积、CMP等环节的设备价值量持续上升，北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科等国产设备厂商已在各自环节进入其供应体系；材料端，前驱体、抛光液、电子特气等品类的用量随产能扩张同步增长，雅克科技、安集科技、鼎龙股份等公司相应受益。

招商证券研报认为，长存控股上市募资后扩产节奏有望进一步加速，直接拉动国内存储产业链景气上行。SEMI预计全球半导体设备市场规模正增长将延续至2029年。

中信建投则指出，长存招股书挂网与台积电上调2026年资本开支相互印证，全球半导体设备景气周期获得进一步确认。

链主的产能升级与供应链国产化率提升之间，正在形成互相强化的正循环。

战略纵深维度，核心在于AI需求的可持续性已获得多方交叉验证。

花旗预计2026年NAND供给增速约16.5%，低于21.4%的需求增速，供需缺口延续；Counterpoint认为本轮存储行情已超越2018年的历史高点，供应商议价能力达到历史最高水平。

招股书援引TrendForce数据称，2027年全球NAND Flash市场规模有望超过4000亿美元，2030年全球企业级NAND需求规模将超132.5万PB，2025至2030年复合增长率达36.1%。

国内市场另有增量逻辑：当前国内互联网公司资本开支占营收比例约10%，显著低于国际头部厂商20%至30%的水平，而国内存储厂商产能仅能覆盖约半数本土消费级需求。无论全球周期如何演进，国产存储的供给缺口都是确定性的战略空间。

(本文仅供参考，不作为投资建议)