没有大客户却年入百亿，这家PCB厂靠2100万张散单敲钟

2026年8月4日，PCB厂商嘉立创在深交所敲钟。发行后股价一度暴涨，虽然后续有所往复，但市值已初步维持在近千亿人民币的水平，基本看齐国内PCB行业的整体估值水平。

先抑后扬的上市不稀奇，稀奇的是撑起这门生意的商业模式。2025年，嘉立创前五大客户合计只贡献了1.16%的收入，全年102.3亿元营收来自130万付费用户的2108万笔订单，平均每付费用户消费7870元，每笔订单平均485元。而同等规模及以上的A股其他PCB制造公司，前五大客户占比最低也在20%左右，最高的超过60%。

没有大客户，却做成了一门百亿生意；用户量庞大，订单数更大，利润却能看齐行业技术最领先的英伟达供应商。嘉立创，到底是一门什么生意？

一块块零散订单拼出的百亿营收

嘉立创的故事，起点是一个反直觉的事实：百亿元的营收，是一块块极度分散的订单拼出来的。一般而言，做硬件的路数是固定的：先用电脑软件画电路，这一步叫设计；然后打出一小块样品板验证，这就是打样、样板；走通了才小批量试产，最后才上产线大批量。嘉立创赚的，正是这条链路最前端、最零散、也最没人在意的那一段。

2025年，嘉立创前五大客户收入占比仅1.16%，其中最大的单一客户麦格米特（一家做电力电子部件的公司），也只贡献了0.28%。客户名单里能看到海尔（白电）、威胜（电表）这样的名字，但没有一家能左右它的业绩。相比之下，绝大多数制造业企业都在拼命绑定一两个大客户，嘉立创的命脉却分散在130万个付费用户、2100万张订单里。

这些订单从哪里来？答案是硬件研发的“碎片化”，也就是样品、打样、小批量这类需求天然零散、高频、改版频繁。

从华强北柜台到产业链一体化

二十年前，深圳的硬件工程师想打个样，基本要靠托关系找板厂，费用动辄五六千元，还得等上半个月到一个月，即便出了钱，板厂还不一定乐意接这种小单。成本贵、交期不稳、质量参差、服务单一，是那个年代研发试样端绕不开的问题。

当时只在华强北租了个柜台的嘉立创，就已经开始通过手工拼版方式，将多个客户的小订单集中在一块大板上生产，大幅压缩了开机费，并提出“双面板打样低至一元一片，100元能拿10片样品”的颠覆性价格。

2012年，可以完成电子元器件一站式采购的“立创商城（已改名立创电子）”上线，工程师能在线买齐一张板子需要的所有元器件（这份清单叫BOM），同时推出SMT贴片服务（把元器件焊到板上）和激光钢网定制；2016年起，先后在广东、江西、江苏等地建立四大现代化生产基地，大幅扩充PCB产能。

2017年，收购在线设计软件EasyEDA，迭代后成为立创EDA（EDA就是工程师画电路板的软件），免费开放给所有工程师使用，解决了中小方案商用不起、只好用盗版的风险。至此补齐了“画板软件+元器件采购+做板+贴片”的产业链一体化：工程师不用再分别找设计软件商、板厂、元器件分销商、贴片厂，在嘉立创一个入口里就能走完“一个概念进、一个产品出”的全过程。

近几年，嘉立创还进一步向机械产业延伸，陆续拓展了3D打印、CNC制造（数控加工）、FA机械零部件商城等业务，将服务边界从电子产业链延伸到机械产业链，构建起覆盖电子、机械、工业软件的全链条服务能力。截至2025年末，这套体系服务覆盖180多个国家和地区，海外收入占比也已经超过20%。

用制造业的身躯消化碎片化订单

接住零散需求只是个战略，问题是怎么用制造业的身躯，去消化制造业最不擅长的碎片化订单？嘉立创给出的答案，是用深度的运营变革。客户全程在官网自主下单，系统自动审单，智能算法把不同客户的零散板件“拼”到同一张大板上集约生产。

这套模式最直观的价值，是价格和门槛都被压了下来，PCB打样价格被压到几十元级别，最快12小时即可交付。曾经只有大型企业才负担得起的快速打样、全链路试制能力，如今初创团队、高校实验室、独立工程师都能低成本获取。

嘉立创把这套逻辑称为“制造平权”，意思是让便宜、好用的研发试制能力，不再只属于大企业。每月向工程师提供两次免费PCB打样，累计已超过千万笔；原材料涨价时主动控制调价幅度，持续让利研发群体，都是这段话的落地动作。

没有销售员挨个谈单，没有中间商层层加价，整个链条轻量化、少人化。为了实现这套模式，嘉立创自研智能拼板算法、订单协同排产系统、标准化工艺基础库，把海量规格各异的碎片化订单聚合起来，同步排进生产线。从下单到交付，销售、仓储、物流、采购都跑在自研系统上。

嘉立创在招股书中也特别表示：模式可能被模仿是风险项，但模仿成本是真实的资金、时间与数据沉淀，不是开一个“在线报价页”就能解决的。

对手看得懂，却学不动

这件事嘉立创自己说了不算，关键看对手的差距。首先是更接近嘉立创的碎片化路线的华秋与捷配，它们的模式最接近，但论自建产能规模、EDA用户量与现货SKU（下单即发的在库商品数）密度，都还不是一个量级；兴森、金百泽这类传统样板小批量上市公司仍以线下大客户为主，几乎没有产业互联网生态，单看样板小批量这一块的营收，也落在嘉立创之后。

其次是深南电路、沪电股份、景旺电子这类传统PCB巨头。它们看得懂嘉立创的模式，却学不动，或者理性地选择不学。样板与小批量的合计份额只占整个PCB市场只有约15%~20%，份额有限。PCB大厂绑定品牌商、汽车、通信等大客户，靠规模与稼动率（设备开动率，也就是产线闲不闲得住）盈利，它们不会为份额有限又零碎的这类需求去改产线、养算法。对深南、沪电这类大批量板龙头而言，自家的产线是为万人大单设计的、靠不换线挣钱，硬要去接一百片起步的散单，等于用重型卡车跑同城快递。

更不要提海量小单背后所需的互联网化的工程师触达（社区、内容、SEO、极致转化）、柔性制造体系，都是传统大厂需要从零摸索积累的新能力。

目前嘉立创已经形成了一个庞大的生态：大几百万级的EDA用户池与其配套封装库、近百万现货SKU和日处理数十万SKU的仓储、已经跑通的贴片与机械业务转化。在细分赛道中也拥有绝对的规模优势，大厂即便要加入战场，资金的需求和后续的竞争烈度也会进一步提升，ROE直线下降。

同样的净利率，不同的利润公式

相比于沪电、深南、胜宏的高净利率来自高多层、高速、HDI板的产品溢价和客户认证，嘉立创同样的净利率来自一套结构完全不同的利润公式。2025年，嘉立创净利率为12.4%；2026年上半年，嘉立创的净利率进一步上升至14.4%，两个周期内，A股中比它净利率更高的只有三家公司：沪电股份、深南电路和胜宏科技。后三者均已进入英伟达（NVIDIA）的AI服务器、高速交换机或OAM（加速模块）等高端AI供应链核心阵营。

一边是绑定英伟达、靠高端产品溢价赚钱的传统巨头，一边是服务130万中小客户、靠2100万张散单拼出百亿营收的产业互联网平台。嘉立创用一套完全不同的打法，在PCB这个传统制造业赛道里，跑出了属于自己的千亿市值故事。