广东
张荫先是公募基金里少见的产业出身选手：华南理工大学车辆工程硕士，做过整车开发和卖方汽车研究员，2018年加入平安基金覆盖机械研究，2023年10月起管理机器人主题基金平安先进制造，2024年12月底又接管价值风格的全市场基金平安研究智选。
一只高波动成长主题，一只求稳价值组合，体系是否有矛盾？近日的一场内部交流会上，张荫先给出了答案：底层都是基本面导向。
01 先用物理学判断能不能行
张荫先的投资习惯与产业经历分不开。在车企做整车开发时，电子电器、通讯网络、故障诊断都要学；遇到量产前的关键故障，外部供应商要协调一两周，他把底层原理搞明白，两天定位解决。投机器人也一样：很多新题材短期无法证伪，市场先炒再说，他先用物理学知识、基础工程原理判断能不能行，原理站不住脚的炒作不参与。
他举了一个例子。之前市场有种观点，说机器人有激光雷达，那么就不需要3D相机。他去扒器件的datasheet：3D相机是毫米级精度，激光雷达是5厘米——机器人要拿捏物件，5厘米误差完成不了精细操作，激光雷达的作用更多是导航避障，5厘米精度用于避开障碍物确实是足够的，但是用于抓取物品则完全不够。于是，张荫先提前大半年到一年布局了相关标的。同样的思路也适用于甄别炒作：简单链传动撑不起关节的速比需求，某工程塑料的性能配不上它高出钢材两个数量级的成本，在他看来目前真正有轻量化机会的是镁合金。
对于上市公司调研，他不止听其言，更观其行。有些公司对外宣称准备好了十亿产值的产能，但报表上固定资产、在建工程却只有少量的投入，这种“只会说不会做”的公司，他会避开。
02 机器人：有身体，缺大脑
在他看来，人形机器人不只是普通成长赛道——国强必贵，贵则必衰，它是替代人力的终极方案，也是中美博弈背景下核心的战略产业。
但行业现状必须看清。特斯拉Optimus V3的发布传闻从去年圣诞节前折腾到现在；年初网上流传的马斯克和机器人跳舞视频，他逐帧看过，手部颜色有异常，实际是Grok生成的AI视频。
国内出货量实实在在往上走，但机器人仍频出翻车视频，这说明身体硬件做得可以，但没有大脑，根源是缺少具身数据用于投喂模型。
张荫先的判断是，数据就是具身智能的新石油。工信部及券商统计显示，今年国内人形机器人有望做到10万台量级，数据放量会带动数采设备、传感器等公司的机会，这是他今年重点布局的方向之一。零部件性价比不够吸引力，很多公司机器人收入占比只有5%甚至更低但机器人期权市值都增加了数百亿，预期太充分，他更看好天花板更高的本体和落地相对快的垂直应用场景。
宇树科技8月19日上市是个现成的案例。一份券商研报在其上市前测算过最头部机器人公司该怎么给估值（未明确说是宇树），过程如下：2035年假设年销量500万台、龙头占两成份额，硬件按2倍PS，软件订阅按P/ARR给30倍，合计4700亿市值，7%折现折回当下约2500亿，集合竞价却直接冲到4000多亿。
03 身处冬天，身穿棉袄
谈到对价值投资的理解，他把自己管理价值基金的方法论总结成四句话：身处冬天、身穿棉袄、心怀春天、等待春风。
身处冬天，指行业经历2到4年下行调整，预期压得很低。
身穿棉袄是他花时间最多的地方：行业不好时横向对比，找到独有的竞争优势——就像雪地行车，别的车抛锚，你有履带还能走。
心怀春天，看管理层是持续投入研发，还是跨界蹭热点。
等待春风，意思是他不把主要精力预判需求拐点，找处境足够差、壁垒足够深的企业拿住就好。
选股上，他聚焦中游泛制造：C端尽量少碰，做过整车也预判不准一款车能不能卖爆，因为消费者的偏好及变化不好把握；上游同质化严重，难找“棉袄”。
定价有纪律：中游制造合理估值13到20倍PE，15倍中枢，18到20倍减仓，13倍加仓，10倍附近尽量买满，算估值还要扣账上净现金。市场80%的涨幅集中在20%的交易时间，他不觉得自己能抓住那20%的窗口，于是最好的策略就是低位长期拿着，等风来。
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