五大发电上市公司盈利集体“失速”，但这只是开始......

上半年财报季过去，五大发电集团旗下旗舰上市公司均已发布上半年财报，4家业绩下滑，1家增速减缓。

华夏能源网注意到，实际上早在2021年，由于煤价大幅走高，五大发电集团上市公司就出现过集体巨亏，仅华能集团旗下的华能国际（SH：600011）一家就亏了102亿元。直至2023年底，五大发电上市公司才缓慢从亏损中走了出来。

令人没有想到的是，如今形势又急转直下，五大发电上市公司迎来新一轮业绩下滑走势。五家公司上半年归母净利润合计197亿元，比去年同期少赚了45亿元。

相比上一轮的集体亏损，这一次的盈利失速，势头并没有那么猛。但是由于诱因极为复杂，这一趋势或将长期持续下去，并很难解决。

盈利集体下滑，问题出在哪里？

今年上半年，五大发电集团旗下旗舰上市公司中，除了大唐集团旗下大唐发电（SH：601991）盈利有所增长，其余4家的净利润都在下滑。

华能国际实现营业收入1069.09亿元，同比下降4.57%；净利润65.86亿元，同比下降28.89%。国家能源集团旗下国电电力（SH：600795）实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；归母净利润30.14亿元，同比减少18.25%。

中国华电旗下的华电国际（SH：600027）实现营业收入542.64亿元，同比下降9.49%；归母净利润31.05亿元，同比下降20.47%。国家电投集团旗下中国电力（HK：2380）实现营业收入224.57亿元，同比下降5.87%；实现权益持有人应占净利润约15.08亿元，同比下降46.81%。

即使是大唐发电，业绩增速也远不及过去。华夏能源网注意到，今年上半年，大唐发电归母净利润55亿元，同比增长20.31%。但从2024年以来，大唐发电半年度、年度业绩增速从未低于过40%，2024年全年还曾达到过229.7%。

为何五大发电上市公司业绩会集体失速？

首先，这是各个业务板块共同作用的结果，煤电、风电、光伏盈利都在下降。

以华能国际为例。上半年，华能国际煤电板块税前利润汇总金额为59.25亿元，同比减利13.85亿元；风电板块税前利润汇总金额为31.65亿元，同比减利7.45亿元；光伏板块税前利润汇总金额为12.22亿元，同比减利6.01亿元。其他4家上市公司同样如此，煤电、风电、光伏的盈利能力都在变弱，这可能也是未来的长期趋势。

其次，风电、光伏业务盈利能力下滑最严重，是拖累业绩的主因。

中国电力是5家上市公司中利润下滑最严重的。截至2026年6月30日，中国电力装机容量为5739万千瓦，其中，包括风电光伏在内的清洁能源装机容量为4757万千瓦，总装机容量占比约82.89%。风光新能源占比更高的中国电力，净利润下滑也更严重。这表明，尽管各业务板块的盈利都在下滑，但是风光新能源的盈利能力下滑要更严重。

最后，上网电价下滑，让业绩增长失去了基础。

来看国电电力。煤电是国电电力的保供压舱石，2026年上半年，国电电力煤电板块累计上网电量1637.24亿千瓦时，同比增长7.83%。但是，煤电实现归母净利润16.41亿元，同比下降了16.57%。

煤电上网电量有所增长，但是煤电板块利润却在下滑，且是在煤价基本稳定（入炉煤价800元/吨附近）的局面下出现的。这表明，煤电板块利润下滑的主因，是电价下滑。

盈利下滑会持续多久？

未来几年，五大发电上市公司的利润会不会持续下滑？有没有希望出现反转？

发电业务的盈利，取决于收入和成本。如果煤价基本稳定、风光设备价格基本稳定，那么就成本可控，盈利与否主要取决于收入。而发电业务的收入，由电量和电价来决定。

首先，从电量、电价角度看，发电上市公司的盈利下降很可能会长期化。

截至2026年6月底，中国的电源总装机已经超过了40亿千瓦，世界第一。未来，电源装机仍将持续增长，风光新能源装机至少会有每年2亿千瓦以上的增长；煤电、核电装机也将持续增长；雅下工程已开工，水电装机也将持续增长。

电源装机持续大幅增长，但全社会用电量年度增长率大概只有5%左右（2026年上半年还低于5%）。这意味着，电力供需不平衡的问题会日渐加重，电价下降是必然趋势，发电企业的收入与利润大概率会同步下降。

“十五五”中国光伏装机预测（来源：中国光伏行业协会）

其次，新能源装机占比的持续提升，会让五大发电上市公司的盈利持续承压。

装机量的快速增长，会导致弃电比例提高。由于煤电出力的身段更加柔软灵活，电网也会觉得煤电最可靠，煤电的发电量更有保障。

相比之下，新能源就只能“靠天吃饭”了。也正因如此，可再生能源发展“十五五”规划最新公布了针对新能源考核三项指标：置信出力、可靠顶峰发电能力、晚高峰电量占比。新的考核指标意味着，随着各种电源装机的持续增长，未来新能源的上网发电量会越来越难以保障。

可问题是，五大发电集团未来装机增长的主要方向就是新能源。因而，拥有更高弃电风险的新能源，或将严重拖累五大发电上市公司的盈利增长。

最后，未来数年上网电价都面临着下行压力。

尽管在现有机制下煤电电量相对更有保障，但是“双碳”进程还是会倒逼煤电逐步减少出力，把更多的出力空间留给新能源。而新能源会持续压低整体电价，致使煤电电价也下降。再考虑到终端电价没有多少上涨空间，煤电的容量补偿也就没有多少上涨的空间。

新能源电价就更不用说了，各地实践也已表明，低电价、0电价、甚至负电价的压力主要就在新能源身上，因为它的出力最缺乏灵活性。在激烈的市场竞争中，除了接受低电价，新能源能做的不多。

综上各种复杂因素，长期来看，五大发电集团上市公司的盈利会进入一个较长时期的持续下行通道，今年上半年的财报只是一个开端。