A股头部药企：回款周期进一步延长

报告期：2026年上半年
样本范围：506家A股医药上市公司（含化学制药、中药、生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务）
数据来源：各公司半年报（巨潮资讯网）及东方财富财务数据库
生成日期：2026年9月4日

一、行业总体概览

整体判断：超六成企业回款质量尚可，但超过四分之一的企业经营现金流为负，行业现金流分化明显。

二、行业整体趋势演变（2023—2026年）

2023—2025年医药行业运营质量核心指标

2024年全年行业应收账款周转天数达88.0天，较2023年延长5.3天；存货周转天数208.4天，同比延长16.6天。2025年前三季度，应收账款账期较上年同期再增加4.5天，存货周转天数进一步延长9.7天。

核心趋势判断：行业回款速度已连续两年放缓，渠道库存积压加剧，部分企业经营压力持续加大。

三、各子行业特征与趋势分化

1. 各子行业2026年上半年核心指标（中位数）

观察：

生物制品应付周期最长（436天），对上游供应商占款能力最强，但综合评分最低（44.0），反映应收周转或现金流存在明显短板。

医药商业综合评分最高（53.0），行业属性决定其周转较快。

中药收现比最高（1.10），现金回款质量最好。

2. 各子板块趋势变化

（1）医药商业：账期持续承压

医药流通是回款压力的“重灾区”。

头部三大药商应收账款周转天数在2025年上半年全线攀升。从行业整体看，2024年医药流通板块应收周转率3.50次，同比减少0.33次；2025年一季度进一步降至0.79次。商务部数据显示，2024年全国630家药品批发企业对医疗机构应收账款平均回款天数达154天。

趋势判断：流通企业账期自2022年以来持续拉长，2024—2025年未见改善迹象。

（2）中药：应收账款占比提升，现金流自2023年起承压

截至2025年上半年，中药板块“应收账款+应收票据/总收入”达48.8%，较2024年同期有所提升。经营性净现金流/营业收入指标自2023年起有所回落，但2025年上半年同比小幅改善。

典型改善案例——以岭药业2025年上半年应收账款周转天数由上年同期的98天缩短至67天，2025年全年进一步降至56.41天，同比大幅减少43.82天。但太龙药业则相反，2025年末应收账款周转天数达195.8天且仍在延长。

趋势判断：中药板块整体应收账款占比上升，现金流自2023年起承压，但2025年上半年出现边际改善迹象，企业间分化明显。

（3）生物制品：应收账款激增，回款效率断崖式下滑

生物制品是2025年恶化最严重的子板块。

天坛生物：2025年末应收账款高达13.86亿元，同比增长582.90%；三季度末应收票据与应收账款已从上年同期的2.62亿元激增至22.21亿元，增长超过7倍。

血液制品行业：某龙头企业应收账款周转天数从2024年的6.59天陡增至46.38天；另一家企业应收账款周转天数由43.58天拉长至79.38天，而应付账款周转天数却从101.03天缩短至55.52天，资金被上下游双向挤压。

特宝生物：应收账款周转天数呈连续四年上升趋势——2022年47.56天 → 2023年56.13天 → 2024年77.27天 → 2025年89.65天。

趋势判断：生物制品板块回款效率在2024—2025年出现断崖式下滑，应收账款激增与下游支付能力变化直接相关。

（4）医疗器械：应收账款激增与现金流恶化并存

联影医疗：应收账款从2024年底的43.59亿元增至2025年6月的50.80亿元，涨幅16.9%；经营性现金流大幅净流出9.59亿元。

明德生物：截至2025年前三季度，应收账款周转天数高达843天（约2.3年），远超行业平均136天。

威高股份（骨科材料）：应收账款周转天数从2024年的209天微增至2025年的211天。

趋势判断：医疗器械板块受集采扩面、验收后置、分期回款等政策影响，应收账款规模持续膨胀，现金流普遍承压。

（5）化学制药与医疗服务：局部改善

化学制药：2025年应收账款周转率整体为4.05次，较上年微降0.05次；但2026年一季度化学制剂周转率同比改善0.02次，显示部分企业回款管理有所优化。

医疗服务：是唯一应收账款周转率改善的板块（2025年+0.46次）；2026年一季度继续改善0.13次。

四、评价模型与指标说明

本报告采用综合回款健康度评分模型对504家有效样本企业进行量化评价。

1. 综合评分模型框架

综合评分衡量企业在“回款—付款—现金流—存货”全链条上的健康程度，评分范围为0—100分，得分越高表明回款与现金流质量越好。模型包含五个维度，各维度权重如下：

评分逻辑：

（1）对每个单项指标，在同行业内部进行百分位排名（即该指标值所处行业分位数，范围0—100）。

（2）将各维度的行业百分位得分按权重加权求和，得到综合评分。

（3）若某公司某维度数据缺失（如高毛利创新药企营业成本占比过低导致应付周期不适用），则仅用其余可用维度归一化计算；缺失维度≥3个维度的公司不参与综合评分。

行业划分依据：样本企业按申万行业分类标准划分为化学制药、中药、生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务六个子行业，评分时在各子行业内部独立排名，消除行业间业务模式差异对评分的影响。

2. 核心指标计算口径

特殊处理：高毛利创新药/服务型公司（营业成本÷营业收入<10%）应付与存货周转天数不适用，以"—"标注，评分仅用其余可用维度。

3. 趋势分析模型

趋势分析采用纵向对比法，将2026年上半年数据与历史同期（2023—2025年）进行对比。

数据来源：历史趋势数据综合自中泰证券、中国银河证券、浙商证券、国金证券等机构研报及商务部行业统计数据，以多家机构交叉验证为准。

五、榜单

榜单一：综合回款健康度 TOP 20

亮点：TOP20中化学制药占10家，显示该子行业头部企业回款管理能力较强。济川药业收现比高达1.46，百奥泰达1.63，现金回款强劲。

榜单二：应付账款周期最长 TOP 10（对上游占款能力最强）

应付周期越长，表明公司占用供应商货款的时间越长，但过长也可能预示付款压力。

警示：禾元生物应付周期超过24年，极不寻常，可能因营业成本极低或会计处理特殊，需关注其供应链风险。沃森生物、君实生物应付账款规模较大，若下游回款不畅，可能引发连锁压力。

榜单三：收现比最高 TOP 10（现金回款最强）

收现比>1表示回款含增值税或前期欠款回收，现金质量好。

注意：珍宝岛收现比高达2.27，但应收周期也极长（1489.9天），说明其虽然收回大量现金，但应收账款积压严重，可能是“先收款后发货”模式与长期赊销并存。禾元生物收现比高但现金流为负，因经营活动现金流出巨大，需警惕。

榜单四：经营现金流净额 TOP 10（绝对金额）

解读：头部企业现金流规模庞大，且多数净利润现金含量接近或超过1，盈利质量扎实。百济神州净利现金含量1.36，爱尔眼科达1.89，表现突出。

六、典型个股趋势案例

七、风险信号提示

应付周期畸长：禾元生物（9110天）、金迪克（3445天）等超长应付周期，可能隐藏对供应商的付款违约风险，需结合合同条款和行业惯例判断。

收现比与应收周期背离：珍宝岛、*ST未名等收现比高但应收周期也长，反映回款结构可能依赖大额预收或特殊结算，持续性存疑。

经营现金流为负：129家企业经营现金流净额为负，占总样本25.5%，其中不少为创新药企，需关注其融资能力和烧钱速度。

存货占比较高：益盛药业（存货/总资产52.5%）、国科恒泰（43.2%）等存货积压严重，可能面临跌价风险。

生物制品板块系统性恶化：该板块2024—2025年回款效率出现断崖式下滑，应收账款激增与下游支付能力变化直接相关，需重点关注。

八、趋势总结与展望

核心趋势判断：

全行业回款周期自2023年起持续拉长，2024—2025年恶化加速，应收账款周转天数两年累计延长约10天。

生物制品和医药商业是重灾区，前者因下游支付能力变化导致应收账款暴增，后者因终端医院账期延长持续承压。

医疗服务是唯一改善的板块，CXO龙头客户回款稳定是主要支撑。

2026年一季度出现分化信号：化学制剂、医疗器械周转率小幅改善，但原料药仍在恶化。

九、总结与建议

整体健康度：医药行业回款质量中等偏上，六成企业收现比达标，但生物制品和医疗服务子行业综合评分偏低，需关注其资金链韧性。

上下游博弈：应付账款周期差异巨大，头部企业利用强势地位延长付款，但极长周期可能破坏供应链生态。

趋势关注：行业回款效率已连续两年下滑，投资者应重点关注生物制品和医药商业板块的流动性风险。

投资者关注：建议重点关注综合评分较低且经营现金流持续为负的公司，防范流动性风险；同时关注应收/应付双高的企业，其财务杠杆可能被低估。

十、数据来源与免责声明

数据来源

样本说明

纳入分析506家A股医药上市公司，有效综合评分样本504家。

信诺维（688837）、百迈科（920268）为2026年8月新上市公司，尚无半年报，未纳入综合评分。

B股（一致B、神奇B股、海欣B股、开开B股）与其A股主体财务一致，已剔除避免重复。

两处缺失维度≥3个维度的公司不参与综合评分；单项指标缺失以"—"标注。

免责声明

本报告基于公开披露信息及官方媒体公开报道整理而成，仅供参考，不构成任何投资建议或决策依据。

数据时效性：文中数据截至各来源公告日期或统计节点，后续可能发生变化。公司经营状况、法律诉讼、产品质量等信息以官方最新公告为准。

本报告所述系基于可量化数据的事实描述，不代表对公司整体经营状况的最终定性。

趋势数据来源于多家券商研报及商务部行业统计数据，不同机构统计口径可能存在细微差异，趋势方向判断以多家机构交叉验证为准。

存货抵押信息：公开财报无统一的「存货抵押」披露字段，本报告以存货周转天数与存货占总资产比重刻画货物占用/积压风险；真实存在抵押、质押的存货与应收款项，需在公司半年报「受限资产」章节逐户核查。

本报告模型及评价体系由自动化脚本生成，仅供参考，不构成投资建议