网经社朱秋城：外卖大战后 美团的第一份“回血”成绩单

8月28日，美团发布2026年第二季度及半年业绩报告。数据显示，美团二季度实现营收1046.43亿元，同比增长14.4%，超出市场预期的1010.79亿元；经调整净利润达25.24亿元，同比大幅增长69%，同样远超市场预期。要知道，这可是美团连续亏了三个季度之后的首度转正，相当提气。

核心本地商业板块贡献突出，本季度实现营收715亿元，同比增长10.1%。配送服务收入增加13.1%至268亿元，恢复同比正增长；自营品类如药品和酒类相关的商品销售收入同比增长78.9%至36亿元。新业务板块收入331亿元，同比增长25%，亏损收窄至17亿元。小象超市在营城市拓展至68个，快乐猴全国线下门店数达40家。

整体来看，这是一份质量颇高的成绩单。营收回到两位数增长、外卖不再亏钱、核心业务恢复健康增长。在经历了2025年惨烈的外卖补贴大战后，美团正加速走出低谷。

网经社电子商务研究中心特约研究员、宁波新东方工贸有限公司CEO朱秋城表示：

外卖大战打了一年多，美团的第一份"回血"成绩单，看点不在财报里

8月28日晚，美团交出2026年二季报：收入1046亿，同比增长14.4%，经调整净利润25.2亿，同比大涨69%，经营利润环比由负转正。这份成绩单，是外卖大战开打一年多之后，王兴第一次能松口气的季度——注意，是松口气，不是松手。上半年整体还亏着46.72亿呢，去年同期可是赚了104亿，一场大战烧掉的都是真金白银！

我们看完整个财报加上电话会，核心判断就一句话：外卖大战的胜负手，从来不是补贴的厚度，而是UE的底子。展开说三点。

一、外卖UE改善：补贴退潮是外因，订单结构才是内功

行业补贴水平到现在还高于2024年，竞争回归理性还差几个季度，这是大前提。在这个前提下UE还能改善，说明驱动力不在对手少烧钱，而在自己身体变好。

1、订单结构变了：核心用户黏性持续增强，高频用户下单密度上来，单均配送成本自然被摊薄，这是即时零售最基本的规模逻辑，没什么玄乎的；

2、客单基因变了：药品、酒类这些自营品类收入同比暴涨78.9%到36亿，高客单订单正在重塑外卖的订单结构——外卖不止是送盒饭，这个账越算越好看；

3、成本纪律前置：骑手"新职伤"保险7月1日起全国覆盖、每单必保，"放心外卖"十大举措、400个县域的服务消费专项，这些生态投入短期是成本，长期是护城河。

但要泼一盆冷水：管理层自己都说了，三季度UE同比明显改善、环比会掉——暑期旺季骑手补贴是高峰，新职伤保费是真金白银。UE的修复是结构性的，但天花板还压在那里，谁先走出成本纪律，谁就先拿到下半场的定价权。

二、"不做Token工厂"：不是防御，是进攻

王兴那句"我们不会成为Token工厂"，不少人读出来的是保守，我们调研认为恰恰相反。

大模型厂商现在最缺什么？场景。美团最不缺什么？场景。一天几千万单的即时交易、几亿用户的吃住行、几百万骑手的实时调度——这是全世界最硬的AI落地土壤，是拿钱都买不来的。

通用大模型是弹药，本地生活是阵地。弹药可以外购，阵地买不来。所以这不是收缩式聚焦，这是把别人的风口，变成自己的护城河——LongCat 2.0跑在全国产算力上，训练推理全流程自主，当别人烧卡烧到心疼的时候，美团的算力账本反而越算越稳，长期成本可控这四个字，在AI这场持久战里就是命门。

再看布局：持股智谱3.86%、宇树7.61%，自研模型加外部生态两条腿走路。说到底，王兴选的不是不做AI，而是不做那种为了融资故事而做的AI。

三、AI Agent在本地生活的商业化：这是最先跑通的场景，但别指望快

为什么我们敢下这个判断？三个字：容错率。

小团帮你点错一份外卖，损失三十块；帮你叫错一辆车，多花几十块。换成金融呢？换成医疗呢？一次错误的代价完全不可承受。所以本地生活这种高频、短闭环、低客单的场景，天然就是Agent的练兵场，"小团"从"帮用户找答案"走到"帮用户把事办成"，这个升级路径是对的。

节奏上我们的判断是：2026下半年解决"可用"，2027年才谈得上"可算账"。77亿的研发投入、同比22.5%的增速，配上"审慎考量ROI"的表态，说明王兴心里清楚——Agent是慢生意，急不来。

反而要盯住B端：CatPaw给商户配AI帮手，团宝给骑手做安全调度，这两个方向的商业化可能先跑出来，为什么？因为它们直接对应降本，一笔账就能算清楚，不像C端的体验升级那样难以定价。

四、多说一个容易被忽略的角度：Keeta

沙特市场从试运营到盈利，只用了22个月；中国香港用了29个月。更大的陌生市场，更短的回本周期——这说明美团的即时零售模型在海外具备可复制性，Keeta下半年聚焦现有市场、巴西留着长期看，打法很克制。

这对我们做跨境的老板们是个提醒：下半场的出海，拼的不是谁先到，而是谁的模式能自我复制、谁的UE能在陌生市场重新跑通。

风险也得讲透：三季度季节性补贴、新职伤成本落地、监管持续引导，变量一个不少；上半年由盈转亏的窟窿，也不是一个季度能填平的。

但趋势已经清楚了——外卖大战的下半场，比的不是谁烧得起，而是谁的身体好。美团这份财报给出了第一个答案，不过答案不是唯一的，京东和阿里不会缺席这场考试。我们就看下半场。

专家介绍：朱秋城，网经社电子商务研究中心特约研究员，中国跨境电商50人论坛特邀专家研究员，现任宁波新东方工贸有限公司总经理，从事外贸、跨境电商一线业务近20年，2007年阿里巴巴浙江地区十大网商，2015年阿里巴巴外贸圈年度受欢迎名人堂导师。

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