东吴证券黄细里团队给予Momenta“买入”评级：数据+商业闭环通向物理AI

近日，东吴证券黄细里团队发布题为《智驾算法龙头，数据+商业闭环通向物理AI》的最新研报，给予MOMENTA-W（6880.HK）“买入”评级，并实现首次覆盖。由于公司仍处于盈利释放前期，且业务兼具“量产智驾软件（License）+自动驾驶出行（L4）”双重属性，采用PS为主要估值方法。

研报称，Momenta是全球领先的物理AI公司，公司产品体系可概括为“世界模型底座+双场景商业化”的物理AI平台架构——公司以R7世界模型为物理AI底座，通过量产车数据闭环与L4运营闭环共同驱动模型迭代，构建跨车型、跨OEM、跨场景复用的物理AI平台。Momenta R7的意义在于，将真实道路数据、世界模型仿真、强化学习优化和车端部署纳入同一闭环，使公司产品定位从高阶智驾软件进一步延伸至物理AI平台。

量产智驾市场：软件栈外采时代到来，规模扩张进入拐点

黄细里团队分析，中国城市NOA市场目前渗透率正从拐点加速放量，千亿级市场空间打开，而高阶智驾市场高速扩容，让行业加速标配化渗透，国内L3智驾商业化预计2027年后正式落地。

“智驾外采渗透率快速提升，第三方供应商价值凸显。”2023年独立供应商在全球L2+至高级别智能驾驶方案销量中的占比仅为5.0%，2025年已提升至28.3%，预计到2030年将飙升至74.9%。中国市场趋势更为突出——独立供应商占比从2023年的5.0%提升至2025年的33.4%，预计2030年达到71.2%。这一结构性转变的底层逻辑在于：车企普遍认识到全栈自研在成本、周期和算法工程上的巨大挑战，倾向于将智驾软件外包给专业供应商，“自研约40%、外采约60%”的格局在非垂直整合车企中加速形成。从车企智能化策略来看，智驾外采仍为主流，Momenta已辐射大多数主流车企。从全球主流合资、外资车企的智能驾驶算法选型看，Momenta已成为跨越日、欧、韩、美四大阵营的“最大公约数”。

目前，全球独立NOA行业呈现高集中度、梯队分化显著的竞争格局，行业马太效应突出。截至2026年2月28日止过去12个月，按销量计，在中国第三方城市NOA供应商市场中，Momenta以约65%的市场份额排名第一。Momenta飞轮效应的自强化机制使得领先优势随时间放大——量产定点越多→行驶数据规模越大→大模型训练越充分→感知决策越强→新定点胜率越高→定点越多，形成正向自循环。

Momenta的商业模式正经历从项目制技术服务商向规模化软件授权平台的质变。利润表层面，软件杠杆的释放已经清晰可辨。收入与成本的剪刀差清晰表明软件产品的边际交付成本正在快速衰减。此外，公司定点、量产车型快速放量，车企合作版图持续扩张。

研报中还称，R7世界模型量产首发，使得公司的技术代际持续领先：Momenta已完成从数据驱动规划到强化学习再到世界模型的技术跃迁，在端到端自动驾驶全栈领域建立起显著的先发优势与技术壁垒。Momenta世界模型的估值意义不应仅理解为“智驾体验升级”，而应理解为物理AI基础设施的雏形。此外，R7部署节奏明确，2026年下半年起进入规模化放量。

Scalable Robo：世界模型基座平台驱动的第二增长曲线

Scalable Robo战略，是用一套世界模型底座，支撑四类场景规模化落地。这一框架变化的实质，是公司自我定位由“智驾算法方案商”迁移至“世界模型基座平台”——以同一套R7大模型底座，同时支撑乘用车、Robovan、Robotaxi与Robotruck四类场景的规模化落地，不同场景采集的数据回流至统一训练体系，实现能力协同进化。这一平台属性是公司估值区别于单一智驾软件供应商的根本原因：每新增一类跑通的场景，都是对同一套底座能力的复用与放大，而非重复投入，边际成本递减而场景价值递增。

Momenta在Robovan方面已实现世界模型泛化首证，无人配送已进入商业运营。2026年7月，公司正式宣布Robovan业务落地苏州相城；此前该业务已在苏州低调运营数月，并在京东物流园区等场景开展常态化运营验证，正与快递物流客户探索合作落地。

技术层面，Robovan基于公司自研的R7世界模型构建、满足车规级标准，并首次将乘用车量产中验证多年的无图方案引入无人配送行业，摆脱对高精地图的依赖，大幅提高车辆交付效率、降低交付成本；数据层面，其背后是超130亿公里实车里程与超1亿段黄金数据的支撑。业务层面，Robovan已快速推进至快递配送、夜间配送等场景，以全天候、高效率的无人化运输打通城市物流“最后一公里”。

Robovan落地是“世界模型基座平台”叙事由愿景走向实证的关键一步。公司的Robovan与Robotaxi、乘用车共享同一套R7世界模型底座，依托统一平台架构，不同场景采集的数据可高效回流至模型训练体系，实现能力协同进化。截至目前，同一套世界模型已在乘用车、Robovan、Robotaxi三类形态上同时跑通——这是对平台泛化能力最直接的验证，也使Robovan成为公司明确定位的“第二增长曲线”。

公司首款Robovan量产车型将于2026年下半年完成规模化落地并加速部署，产品将配备充分冗余的安全架构，运营范围从苏州进一步拓展至其他城市；2027年公司计划将该业务推进至国内多个重点城市并进入核心海外市场，新车型将搭载Momenta R7世界模型。

Momenta在Robotaxi方面，形成了技术、生态、牌照三重卡位。

在技术优势方面，L2/L4统一架构，量产数据反哺形成代际差，较其他Robotaxi竞争对手迭代速度更快，且公司Robotaxi运营节奏与车队规模逐步提升，R7上车L4已有明确规划，且在车辆成本、运营效率和用户触达三个维度的禀赋组合优于多数竞争对手。

根据公司2026年半年报，公司自动驾驶出租车业务已在3个国家的6个城市开展测试或运营，其中国内已在上海、苏州、无锡、深圳4个城市获得牌照。公司计划于2026年底前在国内外合计部署数百台无人驾驶出租车，并在海内外超过10个城市取得牌照。海外方面，阿布扎比自首台车辆抵达至获得路测牌照仅历时3个月，计划于2026年内与中东合作伙伴Lumo共同开启面向公众的商业化运营；德国方面则依托2026年7月获得的KBA全域L4测试牌照推进慕尼黑项目落地。

黄细里团队认为，公司将量产端验证成熟的R7世界模型能力将直接平移至L4场景，是“L2反哺L4”这一飞轮机制迄今最直接的一次兑现，也是公司相较纯L4玩家在迭代效率上形成代际差的根本原因。

在生态优势方面，Momenta牵手合作伙伴，实现海内外快速落子。2025年以来，公司先后与全球最大出行平台Uber、东南亚出行龙头Grab、上汽旗下享道出行及阿联酋国有出租车公司Lumo达成战略合作，形成了“欧美、中国、中东、东南亚”四大地域的四维布局。这一开放生态模式被定义为“实现全球规模化自动驾驶的一块关键拼图”——算法与整车厂合作提供车、出行平台提供客流、Momenta提供自动驾驶大脑，形成了清晰的产业链分工。

公司还计划2027年扩展至Robotruck（自动驾驶卡车）领域。根据公司招股书披露，受到对提升道路安全、降低排放及提高运营效率的需求推动，2025年全球及中国市场规模均在约1亿美元的水平，预期到2030年分别增至约330亿美元及165亿美元，到2030年全球及中国自动驾驶卡车的渗透率预期将分别达约0.6%及1.2%。