海外翻盘难掩国内失守：父子共治下的科沃斯，被谁偷走了利润？

近日，科沃斯交出上市以来的首份百亿中报：上半年营收达到103.41亿元，同比增长19.18%；归母净利润录得12.48亿元，同比增长27.40%。

在扫地机器人国内大盘零售同比下滑4.6%的背景下，这份双位数的营收与利润双增足够亮眼。然而，业绩公布次日，科沃斯却在二级市场上遭遇抛售，盘中一度跌停。市场的谨慎反应直指数据背后，扣非归母净利润同比下滑6.37%至8.05亿元，经营活动现金流量净额骤降85.82%至2.06亿元。

在海外收入占比首次跨过半数门槛之际，国内基本盘遭遇竞品蚕食、主业实际盈利收缩与现金流承压的问题不容忽视。到底是谁偷走了科沃斯的利润？“父子共治”下的转型与交班，为何这么难？

百亿营收下的真实利润成色

上半年，科沃斯12.48亿元的归母净利润中，非经常性损益高达4.42亿元，占比达35.46%。若剔除这部分非经常性收益，扣非归母净利润仅8.05亿元，较去年同期的8.60亿元下滑6.37%，这也是科沃斯近三年来首次在中报期出现扣非净利润负增长。

这笔超4亿元的非经常性损益，主要来自两笔股权投资的会计确认。一是参股公司仙工智能于今年6月在港交所上市，科沃斯持有的股份转为以公允价值计量且其变动计入当期损益，由此确认了1.82亿元的净利润影响。二是参股公司睿尔曼智能在5月完成董事会改组，科沃斯不再占有董事席位并不再施加重大影响，核算方法由长期股权投资权益法变为金融资产公允价值计量，核算方法变更叠加公允价值重估，合计贡献了2.24亿元的账面收益。

这两笔总计超4.05亿元的账面浮盈，几乎全部集中在二季度确认。这使得公司二季度归母净利润同比增长67.02%至8.43亿元，同期扣非净利润却下滑18.95%至4.09亿元。由此可见，上半年净利润很大程度上依赖于资本运作，主营业务本身并未同步扩张。

和利润结构变化相比，经营活动现金流的收缩更值得重视。上半年，科沃斯经营现金流净额由去年同期的14.56亿元缩减至2.06亿元，降幅达85.82%，经营现金流与归母净利润之间的缺口超过10亿元。

现金被大量占用的直接原因，是战略性备货带来的存货高企。截至2026年6月末，科沃斯存货账面价值达43.81亿元，较年初增加34.67%。其中，库存商品账面余额达37.68亿元，增长25.04%；原材料账面余额更是由期初的3.89亿元大幅攀升至7.88亿元，增幅达102.88%。

管理层在业绩说明会上解释，受地缘政治与半导体供应链偏紧影响，存储芯片与PCB板等关键物料价格上涨，公司进行了覆盖至明年初的战略锁价备货。只是，在清洁家电产品迭代迅速的大环境中，大规模备货不仅占用了大量营运资金，还推高了潜在的存货跌价风险。上半年，科沃斯计提资产减值损失达1.58亿元，存货跌价准备余额已积累至3.71亿元。

原材料价格的上涨也推高了成本基数。上半年，公司营业成本达53.25亿元，同比增幅22.04%，持续跑赢19.18%的营收增速，导致综合毛利率同比下降1.2个百分点至48.51%。

除了物料与备货占用，营销费用同样也消耗着利润空间。上半年，科沃斯销售费用达29.81亿元，同比增长14.57%，占营业收入的比重近三成。其中，广告营销及平台服务费高达23.64亿元。在现金流量表中，上半年支付其他与经营活动有关的现金达到27.42亿元，销售端现金流出占到近九成。与销售开支相比，同期5.54亿元的研发费用仅为销售费用的五分之一，公司对流量采买与渠道依赖依然未变。

由于境外业务规模扩大，汇率波动也明显扰动着财务费用。上年同期公司录得汇兑收益1.59亿元，今年上半年产生汇兑损失1.24亿元，导致财务费用由-1.64亿元转正为1.12亿元，仅财务费用一项就形成近2.8亿元的利润下行压力。叠加应收账款增长30.81%至30.77亿元，多重营运资产的沉淀，使得百亿营收在转化为真金白银时显得非常迟滞。

“父子共治”下的交班考题

科沃斯的业务版图由创始人钱东奇与其子钱程（David Cheng Qian）共同操盘。

2019年，主导过海外业务的钱程接任科沃斯CEO，大刀阔斧推行全球化、去ODM代工化并聚焦自有品牌。2021年，63岁的钱东奇选择“半交棒”，将科沃斯主品牌交付钱程，自己则带领团队孵化新品牌“添可”，开辟洗地机赛道。

随后几年，钱东奇带领添可实现了洗地机品类的快速爆发，2022年至2025年连续四年位居全球洗地机销量榜首，2025年添可营收达82.19亿元，贡献集团超43%的收入。今年上半年，添可实现收入40.51亿元，在行业均价下滑的竞争环境中依然保持了10.66%的增长。

然而，钱程负责的科沃斯扫地机器人基本盘，在国内大本营遭遇了行业新势力的贴身绞杀。

近几年来，云鲸凭借“自动洗拖布”切入细分场景，石头科技依靠自研算法、激光避障与全能基站在高端市场持续发力，追觅则依托高速马达与敏捷的供应链打法抢占份额，小米更是将全能型产品价格下探至大众区间。在这一轮产品演进中，科沃斯的反应节奏略显迟滞，正如钱东奇此前在访谈中所坦言：“就像推石头上山，我们中间歇了歇。在推出全能基站前，对手先推出了抹布盘，那个时候我们反应有点慢。”

战术迟缓直接导致科沃斯全球、国内市场份额双承压。IDC数据统计显示，2026年一季度，全球扫地机器人出货量前三名分别为追觅、石头科技与科沃斯，科沃斯由全球第二滑落至第三。国内线上市场，科沃斯虽然上半年通过T90 PRO与T80S等走量机型使零售额份额回升至30.4%，但较2021年巅峰期近40%的市占率已明显下滑。

2023年，科沃斯归母净利润大幅下滑63.96%。挫折之下，钱东奇于2023年下半年重新主导核心决策，形成“父子共治”局面。

“父子共治”虽稳住了阵脚，但科沃斯仍未彻底摆脱“重营销、轻研发”的惯性。今年6月，国家知识产权局对石头科技提出的专利无效请求作出决定，宣告科沃斯一项关于“清洁基站”的核心实用新型专利全部无效。这暴露出科沃斯在底层核心专利壁垒上的短板。截至报告期末，公司拥有授权专利3105项，但发明专利占比不足三成，且多集中于外观与实用新型。

当然，不可否认钱程在海外市场的开拓上取得的突破。上半年，科沃斯境外收入达51.10亿元，占总营收比重提升至49.42%，二季度海外收入占比达到51.0%，首次反超国内。科沃斯品牌与添可品牌的海外收入同比分别增长46.5%和40.6%，割草机、擦窗机等新品类海外收入同比增长75.1%。

但海外迅猛的势头，短期内依然难以完全抵消国内腹地利润承压的隐忧。为了讲出新故事，科沃斯近期将技术叙事引向具身智能，发布了售价49990元的开源管家机器人“八界”，并大举投入锂电池、精密传动等上游供应链项目。“八界”本质上仍是扫地机导航感知技术向升降机械臂的外延，且底层依赖外部开源框架，近5万元的定价使其在当下更偏向生态探索，短期内难以形成规模化商业回报。