新比亚迪：中国的，世界的

9月1日，比亚迪发布产销快报，8月单月销售新能源汽车44.03万辆，同比增长17.84%。

在国内新能源车市拼价格、拼流量的喧嚣里，这个数字本身并不算抢眼。真正值得关注的是结构：8月国内销售25.08万辆，出口18.95万辆，出口占比冲到42.9%，创下历史新高。

再往前看一个月度区间。1至8月，比亚迪累计销量266.8万辆，同比下降6.84%。同一段时间里，出口累计115.8万辆。这意味着出口在总销量中的占比已经超过了43%，比去年同期翻了一倍还多。

三年前，比亚迪的出口还是个零头业务。2024年全年出口41.7万辆（，2025年海外销量达到104.96万辆（含海外本地化生产，同比+145%），2026年的目标已经上调到150万辆。

比亚迪用三年时间把海外业务从点缀做成了半壁江山，很多人理解不了这件事的重要性，星空君认为这是一件里程碑事件，称之为新比亚迪。

国内销量下滑的原因不复杂。

一方面是价格战白热化背景下，比亚迪主动收缩了部分低毛利车型的投放节奏；另一方面，国内新能源市场的竞争格局已经从比亚迪一家独大变成多强混战，小米、问界、理想、零跑都在切分细分市场。

比亚迪王朝网和海洋网的基本盘仍在，但增速红利已经见顶。

出口端的起量则在多个维度同时发生。产品上，元PLUS、海豚、海鸥等车型在东南亚、拉美、欧洲多点开花。产能上，泰国工厂、巴西工厂、匈牙利工厂陆续投产，本地化制造规避了部分关税壁垒。渠道上，欧洲多国销售网络持续扩容，滚装船队规模不断扩大。

从出口的地域结构看，东南亚是目前最大的海外市场，泰国工厂年产能15万辆，辐射整个东盟；拉美市场由巴西工厂支撑，覆盖南美主要国家；欧洲市场通过匈牙利工厂切入，绕开部分贸易壁垒；中东、澳新、非洲市场则由中国整车出口供给。这种多极布局的好处是，任何一个区域的关税政策或需求波动，都不会对整体出口造成致命冲击。

一个值得注意的细节是，8月中国车企出口冠军的宝座被奇瑞以19.7万辆的数字拿走，比亚迪18.95万辆排在第二。这说明中国车企的出海已经进入多强并进阶段，海外市场的竞争烈度正在快速上升。

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半年报解析

2026年上半年，比亚迪营收3448.15亿元，同比下降7.13%。归母净利润123.25亿元，同比下降20.54%。

公司在半年报中明确指出，海外新能源车业务增长是毛利率改善的主要驱动力。这句话的含金量在于：海外车型的平均售价和毛利水平显著高于国内，出口占比每提升一个百分点，综合毛利率就会被结构性拉高。

境外收入的数据印证了这个判断。上半年境外营业收入1812.68亿元，去年同期为1353.58亿元，同比增长33.9%。境外收入占总营收的比重已经上升到52.6%，首次过半。

这意味着比亚迪在会计意义上已经成为一家以海外收入为主体的公司。

星空君总结：中国的，世界的。

高端品牌是另一个结构性亮点。方程豹、腾势、仰望三大高端品牌合计销量同比增长61%，占乘用车总销量的比重升至12.8%。仰望U8、腾势D9等车型在40万元以上价格带站稳了脚跟，方程豹则在硬派越野细分市场对标坦克系列打开了局面。

上半年研发投入289亿元，是同期归母净利润的两倍多，累计研发投入超过2700亿元。在利润下滑20.5%的背景下维持如此强度的研发投入，说明公司把技术迭代视为穿越周期的核心筹码。第二代刀片电池和闪充技术是投入的重点方向，常温下5分钟充好、9分钟充饱，零下30摄氏度环境充电时间仅增加3分钟。据半年报，公司计划一年内在海外部署6000座闪充站。

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投资现金流，资本开支拐点已现

投资活动现金流净额-555.7亿元，是半年报里一个容易被误读的科目。

表面看，半年净流出555.7亿元是一个巨大的数字。但对比上年同期的-744.96亿元，净流出规模收窄了189.26亿元，降幅25.4%。

更关键的是购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：上半年447.03亿元，上年同期805.25亿元，同比下降44.5%。

资本开支近乎腰斩，这个变化的意义需要放在时间轴里理解。2023年至2025年是比亚迪的产能军备期，国内八大基地疯狂扩产，海外三大工厂同步建设，每年的购建固定资产支出都在千亿级别。

2025年上半年805.25亿元的资本开支，对应的是海外工厂建设的高峰期。2026年上半年447.03亿元的资本开支，对应的则是国内产能建设基本收官、海外工厂陆续投产的新阶段。

固定资产和在建工程的此消彼长也印证了这个判断。6月末固定资产较上年末减少9.11%，在建工程较上年末增加42.85%。固定资产下降说明部分产线完成了折旧或处置，在建工程上升说明海外新工厂和电池项目还在推进中。

资本开支从国内重资产扩张切换到海外本地化制造和新技术产线，支出的结构在优化。

还有一个细节，投资活动现金流量表里，收到其他与投资活动有关的现金290.54亿元，支付其他与投资活动有关的现金406.75亿元。这两个科目通常对应理财产品的滚动申购赎回，规模之大说明公司在保证流动性的前提下，把相当规模的资金用于现金管理。

这不是缺钱的信号，而是资金充裕环境下的标准操作。

资本开支拐点的财务含义直接而重要，一旦购建固定资产支出降到收入的一定比例以下，自由现金流的拐点就会到来。

上半年经营现金流373.35亿元，投资净流出555.7亿元，缺口约182亿元。如果这个缺口在下半年继续收窄，比亚迪的自由现金流有望在2027年转正。

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应付账款，曾经的迪链

6月末，应付票据及应付账款较上年末增加9.83%。在营收同比下降7.13%的背景下，应付款项逆势增长，说明比亚迪对上游供应商的占款能力还在增强。账期的拉长通常意味着供应链话语权的提升，规模越大的车企，对电池、零部件供应商的议价能力越强。

更有意思的是应付账款的外币结构。半年报披露，应付账款中美元计价约115.63亿元，巴西雷亚尔约51.22亿元，印度卢比约7.56亿元，欧元约7.27亿元，英镑约3.59亿元，墨西哥比索约3.44亿元。

这组多币种结构是比亚迪全球化的会计投影：海外本地化生产越多，以当地货币计价的采购就越大。

巴西雷亚尔51亿元的应付款，对应的是巴西工厂的本地采购；印度卢比应付款对应的是印度市场的本地组装。

合同负债的变化则提供了需求的先行指标。6月末合同负债较上年末增加55.03%，主要对应经销商的预付购车款和客户的预订金。合同负债的大幅增长说明，无论是国内新车型还是海外订单，终端需求的蓄水都在加深。

流动比率0.87、速动比率0.49的数据经常被拿来质疑比亚迪的短期偿债能力。这两个指标确实低于传统的安全线1和0.5，但放在汽车行业的语境里，需要加上两个修正项。

第一，汽车行业的应付账款天然庞大，整车厂对供应商的账期通常在3到6个月，这部分无息负债构成了流动负债的主体，却不需要真正的现金偿付。

第二，比亚迪的经营现金流373.35亿元远超当期净利润，现金创造能力强劲，短期偿债的实际风险可控。

真正需要盯的是存货：6月末存货较上年末增加37.26%，增幅明显快于收入增速，如果库存周转放缓，可能会占用更多营运资金。

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风险点

比亚迪的海外之路并不是那么一路顺风的。1至8月出口115.8万辆，全年150万辆目标完成率77.2%。按当前月均15万辆以上的出口速度，全年出口预计能突破170万辆。但奇瑞、吉利等对手的出口增速同样迅猛，比亚迪在海外市场的份额保卫战才刚刚开始。

匈牙利工厂投产给了比亚迪在欧洲本地化生产的跳板，但欧盟对中国电动车的反补贴税仍在动态调整中。关税每变化一个百分点，都会影响欧洲市场的定价策略和利润率。