游戏行业“二八效应”加剧 两家头部吃掉超九成利润增量

制图:黄亚岚(即梦AI生成)

游戏《超自然行动组》海报。

伴随着8月中下旬巨人网络、恺英网络、吉比特、世纪华通等公司财报的陆续公布，A股上市游戏公司2026年上半年成绩单正式揭晓。南都记者统计22家A股游戏公司2026年中报发现，A股游戏上市公司总营收达645.87亿元，同比增长20.20%；游戏业务营收合计505.70亿元，同比增长22.12%，行业复苏势头延续。

但在整体数据光鲜的背后，A股游戏公司之间的分化正在进一步加剧，游戏主业实现增长的公司数量不增反降，少数头部企业的强劲增长掩盖了多数中小厂商的收缩与挣扎。更值得关注的是，当利润表被头部公司“撑”得好看时，现金流量表却暴露出尾部企业真实的经营压力。

　　营收 巨人网络业绩狂飙 “非典型游戏公司”集体出清

在22家游戏上市公司中，仅有7家公司上半年实现游戏业务营收同比增长，而去年同期这一数字为10家；游戏业务营收下滑的公司却从去年同期的12家增至15家，行业增长的集中度显著提升。

世纪华通依然稳坐“营收王”宝座。上半年公司实现营业收入221.17亿元，同比增长28.53%；游戏业务营收达到213.01亿元，同比增长29.89%，游戏营收占比高达96.31%，无论是体量还是增速均稳居行业首位，与身后公司的断层优势进一步扩大。以往与世纪华通“分庭抗礼”的三七互娱，今年上半年营收出现明显下滑，公司总营收72.75亿元，同比下降14.28%；游戏业务营收72.38亿元，同比下降13.99%，尽管仍稳居行业第二，但与世纪华通的差距已从去年的百亿级进一步拉大至近150亿元。

增长阵营中，今年上半年最大的“黑马”当数巨人网络。凭借大DAU游戏《超自然行动组》的持续火爆，公司上半年实现营业收入46.89亿元，同比暴增182.08%，游戏收入更是大涨182.69%至46.84亿元，增速在22家公司中排名第一，一举从去年的中游位置跃升至行业第三。恺英网络紧随其后，上半年游戏收入41.87亿元，同比增长94.28%。吉比特依靠新品迭代保持稳健增长，游戏营收37.21亿元，同比增长48.33%。

增长阵营如此强劲，下滑阵营的压力同样突出。完美世界因重磅新游《异环》处于上线推广期，营收阶段性承压，游戏营收26.39亿元，同比下降9.19%，成为腰部企业中受新品周期影响最明显的一家。而完美世界并非个例——除昆仑万维、中青宝、天娱数科、天舟文化等已明确转型AI或非游戏业务的“非典型游戏公司”外，仍有11家以游戏为主业(营收占比超30%)的公司出现游戏收入下滑，行业洗牌信号明显。其中，昆仑万维上半年总营收达53.59亿元，但游戏营收仅0.80亿元，同比大降66.56%，占总营收比重仅1.49%，已基本脱离游戏公司的营收梯队；掌趣科技、电魂网络、中青宝等老牌厂商游戏营收则持续萎缩，产品青黄不接的问题尚未得到缓解。

　　利润 世纪华通蝉联“盈利王”，巨人网络成黑马

营收的分化直接传导至利润端。2026年上半年，22家游戏公司合计实现净利润135.47亿元，较去年同期的80.61亿元大涨68.06%，增长金额达54.86亿元，创下近年同期新高。亏损企业数量也从去年的5家减少至4家，行业盈利面持续改善。

数据显示，世纪华通上半年净利润达45.03亿元，同比增长69.51%，继续蝉联A股“游戏盈利王”，几乎相当于第二名到第四名的利润总和。巨人网络则以21.44亿元的净利润、175.96%的同比增速，从去年的“第二阵营”跃升至盈利榜第二位，成为今年上半年业绩弹性最大的头部公司。三七互娱以17.66亿元的净利润排名第三，同比增长26.14%，保持了稳健的盈利能力。

但这种向好却高度集中于少数几家企业。一个惊人的数据是:昆仑万维、世纪华通、巨人网络三家公司的净利润分别增加了19.44亿元、18.46亿元、13.67亿元，合计51.57亿元，与22家公司整体净利润增长金额(54.86亿元)几乎持平。换言之，这三家公司贡献了全行业利润增量的94%，其余19家公司合计则仅贡献不到6%的增长。实际上，如果不算昆仑万维和天娱数科这两家几乎主业要彻底“去游戏化”的公司，世纪华通、巨人网络这两家公司便“吃掉了”的A股游戏公司超九成的利润增量，“二八效应”格局愈发凸显。

在扭亏为盈方面，昆仑万维、凯撒文化、汤姆猫3家公司上半年实现扭亏。其中昆仑万维净利润达10.88亿元，同比增长227.17%，成为游戏转型AI的企业中率先实现盈利兑现的代表。与之相反，完美世界和冰川网络在今年上半年由盈转亏:完美世界亏损1.18亿元，主要因为重磅新游《异环》上线初期集中推广，市场费用当期确认与充值收入递延确认形成时间错配——考虑到产品上线后市场表现不错，年内扭亏为盈概率较大；冰川网络则亏损0.23亿元，结束了去年的盈利态势。相较之下，电魂网络连亏2年、中青宝连亏3年，主业持续疲软，更值得投资者警惕。

与尾部企业的持续亏损形成对照的是，部分中部企业出现了高增速但低绝对值的“虚胖”现象。游族网络净利润同比增长403.80%，在22家公司中排名第一，不过净利润仅为2.53亿元，增长的绝对金额与巨人网络、世纪华通等头部企业相去甚远，增速排名与利润体量之间存在明显落差。

　　出海 海外营收撑起“半壁江山”，世纪华通独占近八成增量

出海仍是上半年游戏行业的核心关键词，且增长势头进一步加快。2026年上半年，14家披露海外营收的游戏公司合计实现境外营收247.29亿元，同比增长37.77%；海外营收占游戏总营收的比重达到49.98%，较去年同期提升5个百分点，出海“半壁江山”的格局基本成型。

其中，世纪华通无疑是A股游戏公司中的“出海一哥”。上半年公司来自境外的营业收入高达143.08亿元，同比增长59.71%，占公司总收入的比例达到64.69%。14家公司上半年海外营收合计增长67.79亿元，而世纪华通一家就增长了53.49亿元，独占增量的78.91%，几乎凭一己之力拉动了A股游戏公司出海增长。

第二梯队中，吉比特海外营收6.07亿元，同比暴增201.39%，增速列全行业第一；完美世界海外营收5.11亿元，同比增长178.11%；巨人网络海外营收0.15亿元，同比增长155.65%，全球化布局开始见效。不过，巨人网络的海外收入基数较低，高增长带有一定的低基数原因。

也有企业海外业务出现明显下滑。星辉娱乐上半年境外营收同比大降69.23%，是14家公司中降幅最大的，主因是公司去年下半年出售了西甲足球俱乐部西班牙人队，导致海外营收大幅减少；剔除足球业务后，其境外游戏营收同比仍下降20.58%。恺英网络、姚记科技两家公司也出现了海外营收同比下降。不过，姚记科技虽然境外整体营收下降了8.48%，但境外游戏营收却从去年同期的89万元跃升至8223万元，增长超过90倍，海外游戏业务正处于爆发前夜。

　　成本 恺英网络营业成本暴增至11亿元

在成本方面，22家A股游戏公司今年上半年呈现出鲜明的两极分化，而最极端的样本当属巨人网络。作为一家上半年营业收入达46.89亿元、拥有大DAU游戏《超自然行动组》的企业，其营业成本仅为1.97亿元，在22家公司中仅排名第16。作为参照，营收体量相当的恺英网络营业成本高达11.09亿元。巨人网络如何用不到2亿元的成本支撑起近47亿元的营收，其商业模式和成本结构值得行业关注。

从整体来看，22家公司的营业成本共计约222亿元，今年上半年10家公司营业成本同比上涨，其中恺英网络同比增长144.22%，神州泰岳、昆仑万维、浙数文化3家公司同比增长超60%。世纪华通营业成本高达60.41亿元，在22家公司中排名第一，仅略低于昆仑万维、神州泰岳、三七互娱、宝通科技4家企业营业成本之和(64.53亿元)。

销售费用方面，分化同样严重。22家公司的销售费用共计约245亿元，其中13家公司销售费用同比增长。世纪华通销售费用高达93.41亿元，排名第一，占到22家企业销售费用总额的38.12%。老牌“买量大厂”三七互娱的销售费用37.64亿元，排名第二，尽管同比有所下降，但销售费用率仍高达51.75%。昆仑万维销售费用33.40亿元，同比大增82.75%，排名第三。

从销售费用率来看，冰川网络的销售费用率高达76.08%，在22家公司中“一枝独秀”。昆仑万维(62.32%)、三七互娱、掌趣科技(48.73%)、世纪华通(42.23%)紧随其后，显示出行业对流量投放的依赖依然较大。与之形成鲜明对比的是，游族网络、凯撒文化等公司的销售费用率不足5%。

尤其值得关注的是，头部企业在关键产品上线期普遍采取了不惜血本的买量策略。完美世界上半年虽然业绩承压亏损，但销售费用同比暴增213.05%，从去年的3.30亿元增至10.32亿元，主要用于新游《异环》的推广；巨人网络、恺英网络的销售费用也同比翻番，分别增长122.04%、117.26%。

与销售费用的高增长形成鲜明对比的是研发投入的低迷。22家公司的研发费用共计约84亿元，其中14家公司研发费用同比下降，占比超六成。仅世纪华通、三七互娱、巨人网络、吉比特等头部公司保持增长，行业创新后劲仍显不足，“重营销、轻研发”的行业痼疾尚未根本扭转。

　　现金流 利润表之外的真实成色，行业整体保持健康

如果说利润表被头部公司撑得好看，那么现金流量表则暴露了更多真实的经营压力。2026年上半年，22家公司经营性现金流净额合计118.53亿元，同比增长16.87%，行业整体保持健康。

头部公司现金流表现尤为亮眼。巨人网络经营性现金流净额达20.72亿元，同比增长178.93%，增长金额与增速均居行业前列；世纪华通、恺英网络、吉比特的经营性现金流也均保持双位数增长，盈利质量扎实。

但分化同样存在。上半年共有12家公司经营性现金流同比负增长，6家公司经营性现金流净额为负，较去年同期增加2家。其中三七互娱作为行业巨头之一，经营性现金流同比下降37.89%，这一点值得投资者关注。

尾部企业的现金流状况更为严峻。掌趣科技、电魂网络、天舟文化、凯撒文化、中青宝5家公司经营性现金流持续净流出，叠加营收与利润下滑，经营周转压力进一步加大。即便是已经实现盈利的昆仑万维，上半年经营性现金流仍为-4.67亿元，AI业务的投入仍在持续消耗现金流。作为AI转型的代表性企业，昆仑万维的利润扭亏与现金流为负并存，恰恰说明AI业务仍处于投入期、盈利兑现尚未传导至现金端。同时，对于其余4家企业而言，账面利润与真金白银的流入之间，仍有明显鸿沟。

　　分红 中期分红面扩大，“游戏茅”继续领跑

随着行业盈利改善，中期分红的公司数量有所增加。2026年上半年，22家A股游戏公司中共有7家企业推出了中期现金分红方案，较去年同期的5家有所增加。

其中，吉比特延续了“分红大户”的传统，公司拟每10股派现100元(含税)，在A股游戏公司中遥遥领先，在整个A股市场中也名列前茅，其股民口中的“游戏茅”地位稳固。紧随其后的是巨人网络，拟每10股派现8元(含税)，与业绩增长相匹配，这也是巨人网络连续第三年实施中期分红。姚记科技拟每10股派现2元(含税)，三七互娱拟每10股派现1元(含税)，延续了连续多年的中期分红传统。此外，世纪华通、顺网科技、浙数文化也推出了中期分红方案。

值得一提的是，浙数文化、三七互娱、巨人网络、吉比特等4家公司已连续分红多年，在股东回报方面形成了良好的市场口碑。

采写:南都记者 石力