负债3.86亿欧元换回两座意甲冠军、一座欧冠亚军值不值？复盘苏宁少东家张康阳失去国际米兰的8年

从 2.7 亿欧元到 "清仓出局"：张康阳失去国际米兰的八年

"道别总是很难，和所爱之人的道别尤甚。"2024 年 5 月 25 日，张康阳写下这句话，向国际米兰告别。三天前，美国橡树资本宣布：因为张康阳未能在 5 月 21 日还清一笔三年期贷款，自当日起接管国米，获得 99.6% 股权。8 年前在股东大会上喊出 "我们来了，就做得到" 的 26 岁少东家，成了这段故事的过去式。

01 入主：豪掷 2.7 亿欧元，最年轻的主席

2016 年 6 月 6 日，苏宁集团宣布以 2.7 亿欧元收购国米约 68.55% 股份，成为控股股东。那是中资扎堆出海买足球的年份：万达 4500 万欧元入股马竞、复星拿下狼队、华人文化入股曼城母公司。张近东之子、1991 年出生的张康阳进入董事会，常驻米兰。

2018 年 10 月 26 日，26 岁的他出任国米第 21 任主席，成为俱乐部历史上最年轻的主席。他西装革履坐在梅阿查包厢里的画面，一度是 "中国资本征服欧洲" 最具象的注脚。

02 高光：八年七冠，欧冠亚军

张康阳时代，国米并不缺奖杯。2020 年欧联杯亚军；2021 年 5 月 2 日，时隔 11 年重夺意甲冠军；2022 年、2023 年连续问鼎意大利杯；2023 年 6 月，时隔 13 年杀回欧冠决赛，0 比 1 憾负曼城；2024 年 4 月 22 日，米兰德比 2 比 1 击败同城对手，提前 5 轮捧起第 20 座意甲冠军，球衣胸前终于可以绣上第二颗星。

八年七冠：2 次意甲、2 次意大利杯、3 次意大利超级杯。离开前最后一场主场比赛，梅阿查看台打出 "感谢斯蒂芬" 的巨幅标语。

03 暗雷：创纪录的亏损，失血的母公司

光环之下，是逐年滚大的赤字。疫情停摆、空场作战，国米 2020/21 财年营收 3.647 亿欧元，亏损高达 2.456 亿欧元，创队史纪录。一线队税前薪资 1.97 亿欧元，意甲仅次于尤文；主赞助商倍耐力结束长达 20 年的合作，接盘的加密货币公司 digitalbits 拖欠赞助费，国米不得不起诉追讨。

更要命的是，母公司苏宁自身陷入债务危机 ——2021 年，张近东让出苏宁易购控制权，境内资产重整，早已无力再向国米输血。一支豪门，开始靠借债维持体面。

04 赌局：12% 年利率，一份 "秃鹫" 式贷款

2021 年 5 月 20 日，国米官方公告：与橡树资本达成 2.75 亿欧元、年利率 12% 的三年期贷款。橡树资本是全球最大的不良资产投资者之一，人称华尔街 "秃鹫"。这笔钱帮国米渡过难关，代价是把俱乐部当成了抵押品：苏宁持有的 68.55% 和莱恩资本 31.05% 股权全部质押，合计 99.6%—— 还不上，俱乐部就是橡树的。

据《天空体育》《米兰体育报》披露的合同条款：若三年内苏宁寻求第三方融资，需向橡树支付 5000 万欧元罚款；若以 8 亿欧元以上出售俱乐部，橡树分走 20% 溢价。有分析直言，橡树盯上的从来不是那 12% 的利息，而是国米未来的出售溢价。

05 倒计时：最后 100 天

2024 年 2 月，张康阳提出延期一年、把利率提到 15%，被橡树以 "延期也还不上" 为由拒绝。4 月 22 日，国米刚捧起第 20 冠，一个月后就是还款大限 —— 本息合计约 3.86 亿欧元，各方报道口径在 3.5 亿至 3.95 亿之间，约合人民币 30 亿元。

最后关头，张康阳与资管巨头 Pimco 谈成一笔 4.3 亿欧元的再融资，准备 "借新还旧"。5 月 18 日，他却发公开信称，所有努力 "因为橡树单方面的法律威胁和恶意的行动而受挫"，认定交易被橡树搅黄。橡树方面未对此公开回应。5 月 21 日，还款日，钱没到账。当天上午，橡树向张康阳发出违约通知。

06 接管与反击：99.6% 股权易主

5 月 22 日，橡树资本官宣：三年期贷款到期未还，自即日起成为国米所有者。新管理层随即落定：马洛塔任主席、安东内洛任 CEO、萨内蒂任副主席。张康阳称要用法律手段讨说法。

此后两年，他先后在意大利、美国等地发起诉讼；2026 年 7 月，据《罗马体育报》报道，他在卢森堡起诉橡树，索赔上限 4.5 亿欧元，核心争点是 2024 年 5 月接管时国米的估值 —— 他主张俱乐部价值远高于约 4 亿欧元的债务。需要说明：这是张康阳一方的主张，案件仍在审理，并非法院裁定。另据公开报道，香港高等法院此前已判决张康阳偿还建设银行 2.55 亿美元担保债务（约合人民币 17 亿元），建行已在多地追偿 —— 国米，并非张家唯一失去的资产。

07 橡树时代：算账，还是讲故事？

接管后的橡树先 "算账"：压降开支、回血财报。2024-25 赛季国米卫冕失败（冠军归那不勒斯），但 2025-26 赛季提前 3 轮拿下第 21 冠，并加冕意大利杯。据意大利媒体报道，橡树 2026 年夏已启动出售流程、寻找买家，路线是 "先抬估值、再转手"。坊间流传橡树希望在 2027 年前以约 13 亿欧元出手 —— 这一数字目前只是市场与媒体的猜测，没有任何官方口径证实。

尾声：输掉的不是国米，是杠杆

张康阳到底输在哪？不是没有成绩，而是成绩几乎全部建立在杠杆之上：2.7 亿欧元买下，2.75 亿欧元借来，3.86 亿欧元还不起，99.6% 股权归了债主。资本的游戏里，"情怀" 从来不是抵押品。

接下来值得盯的三件事：卢森堡诉讼的走向、橡树能否卖出一个好价钱、以及新球场何时落地。它们将共同决定，国米的下一个八年姓什么。