海外研选日报0908 | 高盛上调油价预测但幅度有限 中东航运扰动延续至2027年

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

SEB：德国选择党在萨安州大胜 默茨执政联盟承压但暂难垮台

瑞典北欧斯安银行（SEB）指出，德国极右翼政党选择党（AfD）在萨克森-安哈尔特州选举中取得压倒性胜利，初步得票率达44.2%，较2021年的20.8%翻倍以上；基民盟（CDU）仅获18.0%，远低于上届37.1%。投票率接近80%。

目前AfD尚未取得议会绝对多数，能否单独过半取决于左翼民粹政党BSW能否跨过5%门槛。BSW已表示愿与AfD合作，因此即使AfD未获绝对多数，仍存在参与执政的可能。

SEB认为，此次选举向默茨政府释放出强烈不满信号。CDU、社民党和自民党合计得票率仅约30%，明显低于AfD。虽然州选举结果将加剧联邦执政联盟内部压力，但SEB仍认为联邦政府短期垮台的可能性较低。

市场和政坛下一步将关注9月20日柏林和梅克伦堡-前波美拉尼亚州选举。报告指出，AfD在全国层面的支持率已接近30%，显示德国乃至欧洲政治继续右移；2027年法国、西班牙和意大利选举也可能进一步重塑欧洲政治版图。

高盛：日本二季度GDP小幅上修至1.4% 资本开支仍连续两个季度萎缩

高盛最新研报指出，日本2026年二季度实际GDP环比年化增速由初值1.1%小幅上修至1.4%，略高于高盛1.3%的预测，但低于市场预期的1.7%。本次上修主要来自企业资本开支改善。

资本开支环比年化降幅由初值4.6%收窄至3.7%，为GDP增速贡献约0.2个百分点。不过，高盛强调，企业投资仍连续第二个季度负增长。尽管日本央行短观调查显示，企业2026财年投资计划仍维持高位，数字化、效率提升及环保相关投资需求较强，但中东局势等不确定性可能令企业暂缓部分投资，供应中断造成的机械交付和建筑施工延迟也可能形成拖累。

消费方面，私人消费由初值环比年化下降0.1%上修至零增长。相比之下，住宅投资、公共固定投资、出口和进口均被下修，其中住宅投资下降2.3%，公共固定投资下降1.8%，出口增长1.6%，进口下降6.5%。

库存修正幅度有限。私人库存对GDP贡献由1.1个百分点小幅上调至1.2个百分点，主要反映供应链部分环节出货停滞；公共库存则继续拖累GDP约2.1个百分点，与释放国家原油储备有关。

整体来看，高盛认为，日本二季度经济增速虽被小幅上修，但企业投资仍显疲软，经济改善力度有限。

全球央行

摩根大通重新看多美元：估值与收益率优势仍在 战术性做多兑低息货币

摩根大通最新外汇展望重新强化美元多头观点。该行指出，美联储主席沃什在杰克逊霍尔释放鹰派信号、美国就业保持韧性，但美元反应仍偏弱，目前相对利差模型低估约3%—4%。最新非农改善、失业率4.1%低于美联储年底4.3%的预测，为美元回升提供部分催化，因此重新建议做多美元兑瑞典克朗和加元。

摩根大通承认，看多美元存在明显反对理由：市场未来一年已计入接近三次加息，实际政策利率逼近2%；全球经济韧性并非美国独有，同时能源和食品价格推高全球通胀，多国央行也在加息，因此美联储紧缩带来的利差优势可能受限。

不过，该行认为“美元衰落”论被夸大。即使按基准情景美联储仅再加息一次，美元收益率仍高于全球逾50%的货币，接近25年来高位；若累计加息三次，该比例将升至58%。美元与其他经济体的收益率差也接近40年来高位，因此更合理的判断是美元区间震荡，而非大幅贬值，并应从区间下沿战术性做多。

日元方面，摩根大通短期保持看多，受日本政府养老投资基金（GPIF）资产配置调整预期和日本央行加息押注推动，但认为市场定价已有些过度。若缺乏实质政策兑现，美元兑日元基准区间仍为155—165。

未来两周，美国CPI将是最关键事件；摩根大通预计欧洲央行9月10日加息25个基点、美联储9月16日按兵不动、日本央行9月18日加息25个基点。

大宗商品

高盛：三重风险推升农产品价格，贸易壁垒或放大冲击

高盛9月7日研报指出，全球农业市场虽然以相对充足的库存进入2026年，但霍尔木兹海峡、黑海局势和“超级厄尔尼诺”三重风险正在同时上升，加之各国贸易政策日益内向化，农产品价格面临更大的尾部上涨风险。彭博大宗商品农业现货指数目前同比上涨24%，其中小麦上涨41%。

霍尔木兹方面，约三分之一全球化肥贸易经过该海峡。7月局势再度升级后，化肥运输明显下降，恰逢巴西玉米、印度水稻和甘蔗、欧盟冬小麦等主要作物采购氮肥的关键窗口。2024年约34%的全球尿素贸易、23%的氨贸易以及49%的硫磺贸易途经霍尔木兹。柴油供应同样受扰，约10%的全球柴油出口涉及该地区，高油价将进一步抬升农机、收割和运输成本。

能源安全压力还可能促使主要农产品出口国提高生物燃料掺混比例。巴西、印度近期上调乙醇要求，印尼提高生物柴油比例，从而将更多糖、玉米和棕榈油转向国内燃料生产，压缩出口供应。

黑海则是第二大风险。俄乌紧张局势令全球15%至20%的谷物贸易面临威胁，俄罗斯和乌克兰海运小麦出口在旺季已明显低于正常水平，小麦价格自7月初局势升级以来上涨约20%。若扰动持续至10月以后，风险还可能进一步传导至玉米市场。

天气方面，NOAA认为2026—2027年冬季发展为“超级厄尔尼诺”的概率超过90%，且可能成为有记录以来最强事件。极端干旱和洪水可能同时冲击巴西、印度、泰国等主要农业产区；巴拿马运河水位下降也可能限制航运，而该运河承载全球约10%的谷物贸易和17%的大豆贸易。

高盛认为，更大的风险来自贸易保护放大冲击。2020年以来新增农业贸易限制措施年均数量大致翻倍，出口禁令和囤库存粮可能抽走远超实际减产规模的国际供应。若市场因贸易壁垒被切割，同样的供应冲击在规模减半的区域市场中，价格影响可能扩大一倍。

高盛上调油价预测但幅度有限 中东航运扰动延续至2027年

高盛将2026年12月布伦特/WTI原油价格预测分别上调5美元至85美元/桶和80美元/桶，2027年预测上调至80美元和75美元，核心假设是中东航运扰动将延续至2027年。当前布伦特现货期货已升至97美元，市场隐含的2027年3月布油突破100美元概率由一个月前约6%升至约25%。

不过，高盛此次上调幅度有限。自战争爆发以来，最影响近端油价的OECD商业库存几乎没有下降，全球市场缺口也已从3月约700万桶/日缩窄至三季度约100万桶/日，原因包括波斯湾产量部分恢复、亚洲需求偏弱以及非海湾地区增产。全球可见库存虽累计下降5.43亿桶，但OECD商业库存仅减少2600万桶，更多降幅来自战略储备、海上库存和中国。

高盛预计中东供应将继续适应。随着“暗流”增加、绕开霍尔木兹的管道能力扩张，以及沙特和阿联酋动用部分闲置产能，波斯湾产量有望在2027年下半年恢复至战前水平。到2027年底，新增绕开霍尔木兹的有效管道能力预计约380万桶/日。

低库存也不意味着油价必然立即飙升。高盛估算，全球陆上石油库存已从战前约90.6亿桶降至86.9亿桶，但仍远高于约42亿桶的最低运营水平；中国原油净进口同比仍下降约30%，价格敏感型需求将限制油价上行。

风险仍明显偏向上行。若2027年波斯湾平均产量较战前低400万桶/日，布油可能突破120美元；若反而高出100万桶/日，则可能跌入60美元区间。高盛继续建议通过2027年3月至12月欧洲柴油价差对冲地缘政治风险。

产业

巴克莱：全球能源进入增量扩张期，2027年投资需求或达3.6万亿美元

巴克莱发布研报称，AI、电气化与能源安全正推动全球能源需求增长，行业迎来20年来最具吸引力的前景。能源转型呈现“增量叠加”：可再生能源扩张的同时，油气等传统能源仍须增加供应。

该行预计，2027年全球能源供应、电力系统及终端基础设施年度投资需求将达3.6万亿美元，年增速超过5%，规模逾当前AI基础设施建设计划所需资本的三倍。

需求端，2025—2050年全球能源消费预计年均增长1.9%，碳排放仍将年均增长1.3%。到2040年，逾600吉瓦数据中心容量将带来约占全球能源需求3.4%的新增需求，相当于俄罗斯2025年全年能耗。到2050年，电动车将占全球汽车保有量近60%，交通能源消费占比则由2025年的17.5%降至约14%。

供给端，全球油气上游资本开支仍比峰值低约45%。2025—2030年石油需求预计增加逾600万桶/日，行业每年还须补充逾700万桶/日产量以抵消自然递减。清洁能源投资虽在2025年达2.3万亿美元，但电网、储能及稳定供电能力仍不足。

电网成为关键瓶颈：全球逾2500吉瓦可再生能源、储能及大型用电项目等待并网。研报援引国际能源署估算称，为实现各国气候目标，2030年年度电网投资须从约4000亿美元增至逾6000亿美元。

地缘分化推动政策从追求最低成本转向保障供应，增加备用基础设施和供应链多元化投入。巴克莱认为，这将加剧商品价格波动及持续通胀风险；美国能源与科技优势支撑美元，中国受益于新能源供应链优势，欧洲则面临更大投资压力。

投资机会覆盖油服、液化天然气、管道、电网、公用事业及清洁技术，资产负债表稳健、融资能力强的企业更具优势。对首选“增持”股票，该行2028年每股盈利预测平均高于共识11%，目标价平均隐含30%上涨空间。但其强调精选个股；美国能源及公用事业债券面临新增发债压力，欧洲同类债券则获超配建议。

公司

高盛：阿斯利康乳腺癌新药获FDA加速批准 商业价值虽有限但战略意义更大

高盛最新研报称，阿斯利康口服SERD药物Etcamah（camizestrant）获美国FDA加速批准，与CDK4/6抑制剂联合用于一线治疗后、疾病进展前出现ESR1突变的HR+/HER2阴性乳腺癌患者。该决定基于SERENA-6试验，此前Etcamah已于7月获欧洲批准；考虑到FDA肿瘤药物咨询委员会4月曾投出反对票，高盛认为此次获批构成积极意外。

SERENA-6数据显示，Etcamah联合方案显著改善无进展生存期，风险比为0.44。此次批准使Etcamah成为首个获批用于一线治疗场景的口服SERD，也降低了后续高风险SERENA-4试验对该药商业前景的“二元化”影响。不过，FDA要求开展确认性疗效试验，后续重点预计包括总生存期，以及疾病进展前后切换治疗的差异。

安全性仍是主要限制。药品标签包含与QTc间期延长药物合用时发生心律失常的黑框警告，并要求治疗前进行心电图检查及治疗期间监测心率。高盛认为，这可能限制其在部分心血管高风险患者中的使用。不过，与现有SERD单药相比，camizestrant联合CDK4/6抑制剂显示出更强疗效，仍有望支持其在SERENA-6适应症中的渗透。

高盛预计，camizestrant所有适应症未风险调整峰值销售额约54亿美元，其中SERENA-6对应约11亿美元。该行维持阿斯利康“买入”评级，目标价16300便士或216美元，并认为未来12至18个月包括SERENA-4、AVANZAR及多项2027年三期试验在内的催化剂仍较丰富。

高盛：Planet Labs二季度业绩大超预期 上调全年指引但资本开支同步增加

高盛最新研报称，Planet Labs第二财季业绩全面超预期，卫星成像长期需求前景依然强劲，但公司为未来增长提前加大投资，资本需求和利润率改善速度仍是估值核心变量，因此维持“中性”评级。

公司第二财季营收1.161亿美元，同比增长58.1%，较高盛预测高11.3%；调整后EBITDA为1390万美元，远高于高盛预测的350万美元和市场预期的230万美元，对应利润率12%。季度自由现金流3130万美元，较上一季度负250万美元明显改善。期末现金、现金等价物及短期投资达到8.654亿美元，相当于每股2.41美元。

运营指标同样保持稳定，净美元留存率为109%，若计入重新赢回客户则为110%，ACV续约率为98%。

Planet Labs将2027财年营收指引由4.25亿至4.41亿美元上调至4.30亿至4.41亿美元，非GAAP毛利率指引由52%-54%提高至55%-57%，调整后EBITDA区间由0至1000万美元提高至300万至1000万美元。不过，全年资本开支指引由8000万至9500万美元上调至1亿至1.15亿美元，明显高于市场预期。

短期指引则偏弱。公司预计第三财季营收1.01亿至1.05亿美元，低于市场预期的1.14亿美元；调整后EBITDA预计亏损100万至600万美元，资本开支3000万至3700万美元。

高盛将2027至2031财年收入预测调整为4.41亿、5.73亿、7.12亿、8.79亿和10.8亿美元，并将目标价由25美元下调至24美元。该行认为，Planet Labs在卫星影像领域具备长期竞争力，但当前估值已经较充分反映未来增长机会与资本投入风险。

（财联社 夏军雄）