沐曦的成人礼：0.54亿与一颗卫星

7月24日，一颗名叫"云尖沐曦号"的智能计算卫星成功入轨，搭载的智算载荷用的是沐曦的GPU芯片，它要在太空里验证国产GPU的在轨可靠性。一个月后，沐曦股份交出上市后首份半年报：营收13.24亿元、同比增长44.67%，归母净利润6.12亿元。把芯片送上了天的公司，账面上终于也见到了利润——但这份报表真正值得读的，不是那个6.12亿，而是藏在分季度数据里的0.54亿。

两个利润，一个拐点

先说清楚这份中报里的两个利润。上半年沐曦归母净利润6.12亿元，看上去是漂亮的扭亏；但拆开结构，非经常性损益合计6.61亿元，其中交易性金融资产的公允价值变动及处置收益就有9.26亿元——简单说，这是上市募资后现金管理赚来的钱。公司在报告里写得坦白：该项收益不具有持续性。剔除这些，扣非归母净利润是-0.49亿元，主营业务还在亏，但亏损同比收窄了75.83%。

真正的新闻在第二季度。一季度，沐曦扣非亏损约1.03亿元；二季度，扣非归母净利润0.54亿元，单季环比转正。这是沐曦成立以来，第一次靠卖GPU芯片在单季里赚到钱。对中国GPU行业来说，这个0.54亿的意义远大于账面上的6.12亿——它回答的是一个被问了五年的问题：国产GPU造出来之后，到底能不能养活一家公司。

支撑拐点的还有两个硬指标。上半年毛利率57.2%，同比提升1.1个百分点，说明放量没有靠降价换；二季度营收7.62亿元，环比一季度增长35.6%，旗舰产品曦云C600按计划进入量产交付是主要推手。收入、毛利、单季扣非三条线同时向上，单看任何一条都可能偶然，三条叠在一起，就是趋势的模样。

回答市场问的两个问题

第一个问题关于盈利质量：利润是不是理财理出来的？答案是，账面利润确实是，但拐点不是。判断一家芯片公司是否跨过商业化门槛，看的从来不是归母净利润，而是扣非后的主营造血能力——这也是公司把"不具持续性"主动写进公告的原因。对投资者来说，真正该盯的指标从这份中报起变了：从非经常性损益的金额，变成单季扣非能不能连续为正。

第二个问题关于业务真实性：收入是不是纸面繁荣？三组数字可以对照着看。经营现金流净流出12.97亿元，方向是负的，但它记录的是规模交付前的采购备货和回款时差——GPU行业的收入确认与回款天然错配，部分客户还是背靠背结算；期末应收账款9.69亿元，占当期营收的73%，这个比例在2025年一季度曾高达192%，趋势在收敛而不是恶化；审计机构在年报审计中，对收入执行了函证、客户背景调查和现场走访程序。存货端，15亿元备货对应的是C600的交付节奏，1.87亿元跌价准备照规则在提。爬坡期的芯片公司，报表就长这个样子。

产品的牌：全国产闭环

沐曦的产品线现在已经铺开成四路：曦思N系列做智能推理，曦云C系列做训练和通用计算，曦彩G系列攻图形渲染，曦索X系列面向科学智能。上半年的主角是曦云C600——公司首款基于全国产工艺的高性能通用GPU，从芯片设计、制造、封装到配套软件栈，实现了国产供应链闭环。这句话在2026年的含义，懂行的人都明白：先进制程和原材料供应受限的背景下，"能持续交付"本身成了核心竞争力。

5月，C600首批通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心的安全可靠测评。这张资质的意义不亚于量产本身——政务、能源、金融这些关键行业，准入的门票就是安全合规，C600由此拿到了规模化应用的资格证。上半年曦云C500还通过了国家人工智能应用中试基地能源电力方向的性能测试，产品从实验室一路走进了关键基础设施的门槛。

软件的账：生态迁移成本

GPU的竞争，越往后越是软件的竞争。英伟达真正的护城河不是芯片，是CUDA生态里几千万开发者。沐曦自研的MXMACA软件栈选择的路径是兼容加开源：已支持超过6000个CUDA应用、与超过1000个模型原生适配，开发者不需要大规模改代码就能迁移。今年它还成为vLLM官方合作的GPU厂商里，中国第一家、也是全球第一家非美国芯片企业，通过开源插件实现上游原生支持。

生态的建设也在往毛细血管里扎。沐曦联合Datawhale办的TileLang开源训练营，首期吸引551名学员、累计使用国产GPU算力超过3万小时，12门全栈课程已经上线国家智慧教育公共服务平台。这些数字短期不进利润表，但每一个跑过沐曦算力的开发者，都是未来生态裂变的种子。上半年公司研发费用5.25亿元，研发人员747人、占员工总数超过七成，烧钱的方向始终没变。

产业的场：从算力集群到太空

产品卖出去，靠的是真实场景的打开。算力底座上，沐曦联合云工场科技在无锡推进国产GPU生态创新中心和大规模国产算力集群，并与上海联通签署战略合作切入运营商算力网络；重点行业里，进入能源电力中试基地、与迈富时共建企业级智能体中台；前沿方向上，与优必选合作布局具身智能芯片，与飞捷科思共建"国产算力加物理AI"生态。这套"1+6+X"的打法，本质是把国产GPU插进所有正在长出来的算力需求里。

7月24日入轨的"云尖沐曦号"，是这套打法里最具象征意义的一笔。卫星由沐曦与之江实验室等单位共同研制，搭载基于沐曦GPU的智算载荷，将在太空开展国产GPU的在轨可靠性验证。从地面数据中心到近地轨道，一家成立不到六年的公司，把自己的芯片送到了它能去的最远的地方——这既是技术验证，也是向市场展示产品边界的最好方式。

当然，冷静也是必须的。以9月初的股价计算，沐曦市值约2657亿元，市盈率以万倍计，市销率超过130倍——资本市场给它的定价，早已预支了未来很多年的成长。二季度的0.54亿只是一个季度的转正，它能不能连成线，取决于C600的放量、曦索X系列的上量和回款的改善，至少还需要三四个季度来验证。

但无论如何，这份中报完成了一个叙事切换：国产GPU的故事，讲了五年的"能不能造出来"，从沐曦的二季度开始，正式翻到了"能不能赚到钱"。造芯片是理想主义的远征，而卖芯片、收账款、赚利润，是商业现实主义的日常。0.54亿不大，却是中国GPU从理想走进现实的第一张收据。

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