昌誉股份股权集中，毛利率下滑，舍弗勒第一大，收现比大额下降

文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

莱阳市昌誉密封科技股份有限公司（简称：昌誉股份）拟在北交所上市，保荐机构为国投证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过1,620.5042万股（含本数，不含超额配售选择权），且发行后公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%。公司拟使用募集资金3.1亿元，用于橡胶密封件生产加工项目和研发中心建设项目。

杜氏家族合计控股昌誉股份95.38%，2025年分红1701.53万元；营收净利增幅高于同行，新能源汽车电气连接组件业务毛利率大幅下滑；客户集中度较高，舍弗勒常居第一大，公司与润蚨祥等企业的独立性遭问询；存货规模较大，应收账款攀升，收现比大额下降。

杜氏家族合计控股昌誉股份95.38%，2025年分红1701.53万元

官网显示，青岛昌誉集团，由青岛昌誉密封有限公司、莱阳市昌誉密封科技股份有限公司、上海昌誉新能源有限公司、山东昌誉青岛科技大学技术研发中心组成。公司主要生产各种类型的骨架油封及橡胶密封制品和新能源产品，目前是通用、福特、大众、马自达、舍弗勒、马勒、格特拉克及中国一汽、比亚迪、奇瑞等知名公司的供应商。早在1988年4月，莱阳市兴茂塑胶厂成立(公司创建)，1993年成立莱阳市液压密封件厂。

截至招股说明书签署之日，昌誉集团持股比例为44.63%，昌誉集团享有的表决权已足以对股东会的决议产生重大影响，因此昌誉集团为公司控股股东。杜胜、杜福广、杜福红、张日环为公司的共同实际控制人。杜胜、杜福广、杜福红、张日环为亲属关系，张日环为杜胜配偶，杜福广、杜福红分别为杜胜侄子、侄女，且实际保持一致行动关系。

截至招股说明书签署之日，杜胜、杜福广、杜福红、张日环四人合计直接持有公司44.28%的股份，并通过昌誉集团、昌誉合伙间接控制公司51.10%的股份，共计控制公司95.38%股份。此外，杜胜为昌誉股份董事长，杜福广为昌誉股份副董事长兼总经理，能够对昌誉股份董事会决策施加重大影响。

2024年4月24日，杜胜、杜福广、杜福红、张日环签署了《一致行动协议》，协议约定各方就有关公司经营发展的重大事项向董事会、股东大会行使提案权和在董事会、股东大会上行使表决权前须充分沟通协商，就行使何种提案权、提名权、表决权等达成一致意见，并按照该一致意见在公司股东大会、董事会或昌誉集团股东会上对该等事项行使表决权。如无法形成一致意见的，以杜胜的意见为一致意见。协议有效期至公司股票在任一交易所上市满五年后，有效期届满后经各方协商一致，可以续展。

2025年5月20日，公司召开2024年年度股东会，审议通过《关于审议〈2024年度权益分派预案〉的议案》，公司总股本为48,615,126股，以应分配股数48,615,126股为基数（如存在库存股或未面向全体股东分派的，应减去库存股或不参与分派的股份数量），以未分配利润向参与分配的股东每10股派发现金红利3.5元（含税）。本次权益分派共预计派发现金红利1701.53万元。

营收净利增幅高于同行，新能源汽车电气连接组件业务毛利率大幅下滑

昌誉股份是一家专业从事橡胶密封产品及新能源汽车电气连接组件产品的研发、生产和销售的高新技术企业，主要为汽车行业客户提供高性能、定制化的橡胶密封产品及新能源汽车高压连接器等产品。

2023年-2025年，公司营业收入分别为3.352亿元、4.43亿元和6.061亿元，年复合增长率达到34.46%，净利润分别为3043.42万元、4497.37万元和7372.86万元。2024年、2025年，公司营业收入分别同比增长32.16%、36.80%，高于同行业可比公司均值（15.25%、10.24%），主要受细分产品结构、下游应用领域及客户结构等差异影响。

2026年1-3月，公司实现营业收入1.517亿元，较上年同期增长19.19%；归属于母公司股东的净利润为2,262.77万元，较上年同期增长22.76%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2,278.05万元，较上期同期增长23.81%。

昌誉股份主要产品为车用核心部件的橡胶密封产品及新能源汽车高压连接器等零部件产品，产品主要配套乘用车市场，经营业绩、产能利用率及盈利水平与下游汽车行业尤其是乘用车产业的发展景气度高度相关。2023年至2025年，公司的橡胶密封产品收入占主营业务收入的比例分别为85.32%、81.25%和77.13%，是公司的主力产品；2023年至2025年，来自乘用车市场的收入占主营业务收入的比例分别为81.50%、86.10%和86.93%，是公司产品的主要应用领域。

权衡财经iqhcj注意到，公司新能源汽车电气连接组件业务发展较快，核心产品高压连接器各期销售金额分别为4,877.46万元、7,624.41万元和1.306亿元，而销售毛利率分别为25.27%、16.22%和7.69%，整体呈持续下滑趋势，主要受原材料价格波动与业务规模扩张共同影响。

报告期内，昌誉股份境外销售收入的金额分别为1.227亿元、1.387亿元和1.505亿元，占主营业务收入的比例分别为36.92%、31.46%和25.36%。公司外销业务占比较高，部分下游客户位于美国。

报告期内公司产品主要应用于乘用车，收入占比每年均超过80%。随着全球汽车产业加速向电动化转型，公司加快了适配新能源汽车的产品布局，乘用车收入中，新能源车专用产品及燃油车与新能源车通用产品的合计营业收入占比从2023年的65.00%上升至2025年的75.17%，年均复合增长率达到7.54%。

报告期内，昌誉股份汽车应用领域燃油车专用产品销售金额分别为6,075.43万元、5,428.11万元和7,701.16万元，占比分别为18.28%、12.31%和12.98%。

报告期内，昌誉股份主营业务毛利率分别为32.77%、30.46%及30.14%，基本保持稳定略有下滑，低于可比同行均值33.35%、33.83%和35.07%。其中，公司车用橡胶密封产品毛利率分别为34.07%、33.95%和36.77%。

报告期内，昌誉股份研发费用分别为2,321.96万元、2,935.83万元和4,159.01万元，占营业收入的比例分别为6.93%、6.63%和6.86%。

客户集中度较高，舍弗勒常居第一大，公司与润蚨祥等企业的独立性遭问询

报告期内，昌誉股份原材料包括主要材料及辅助材料。主要材料包括橡胶、橡胶助剂、骨架、铜材等，辅助材料包括冲压嵌件、包材等。报告期内，公司主要材料占原材料的比例分别为79.78%、74.15%、75.52%。报告期各期，公司向前五名供应商采购金额分别为5,763.54万元、9,560.91万元和1.525亿元，占同期采购总额的比例分别为32.02%、38.78%和43.18%。

目前，公司已与舍弗勒、福特、长安汽车、臻驱科技、万向精工、光洋股份、比亚迪等国内外知名汽车零部件厂商和整车厂商建立长期稳定的战略合作关系，配套基础较好。报告期内，昌誉股份前五大客户销售收入占营业收入比重分别为63.73%、64.11%和58.34%，客户集中度相对较高。报告期内，舍弗勒始终为公司第一大客户，销售金额由2023年的12,949.13万 元增长至2025年的20,721.31万元，复合增长率达26.50%。报告期营收占比达38.63%、42.59%和34.19%。

报告期内，长安汽车销售金额由2023年的291.13万元快速增长至2025年的3,757.63万元，复合增长率达259.26%，成为公司新能源业务第二大客户；臻驱科技销售金额由2023年的19.94万元跃升至2025年的3,289.28万元，复合增长率高达1,184.36%；同时，舍弗勒等国际头部Tier1客户新能源业务合作逐步深化，销售金额由2023年的7.24万元增长至2025年的555.52万元。

杜杰及其子杜福臻分别为昌誉股份实控人之一杜胜的弟弟、侄子，杜杰及其子杜福臻控制的企业（以下统称“润蚨祥集团”）。报告期内，公司与润蚨祥集团存在少量客户及供应商重叠的情况。2023年-2025年，公司前二十大客户中各有两家同时为润蚨祥集团客户，公司对上述重叠客户的销售收入比重分别为2.80%、5.16%和3.92%，同期润蚨祥集团对上述重叠客户的销售收入占其营业收入的比重为3.41%、2.71%和2.84%。重叠客户中，一家为国内知名上市汽车制造企业，另一家为国内上市汽车制造企业的控股子公司，两公司均经营规模大，品牌知名度高，市场信用良好。

2023年-2025年，昌誉股份前二十大供应商中分别有6家、8家及7家同时为润蚨祥集团供应商，公司对上述重叠供应商的采购金额占总采购金额的比重分别为25.28%、25.33%和19.14%，同期润蚨祥集团对上述重叠供应商的采购金额占同期采购金额的比重分别为14.32%、13.57%和18.03%。报告期内，去除重复项后，两公司的前述重叠供应商共有8家，主要为橡胶、骨架、弹簧等供应商。

存货规模较大，应收账款攀升，收现比大额下降

报告期各期末，昌誉股份存货账面价值分别为8,613.10万元、1.164亿元和1.669亿元，占各报告期末流动资产的比例分别为36.11%、42.78%和40.81%，存货绝对规模较高、占流动资产比例偏大。报告期内，公司存货周转率分别为2.62次、2.81次和2.74次，低于可比同行均值3.38次、3.63次和3.54次。

报告期各期末，昌誉股份应收账款账面价值分别为8,749.77万元、1.198亿元和1.612亿元，占各报告期末流动资产的比例分别为36.69%、44.03%和39.41%。

报告期各期，昌誉股份销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.408亿元、3.488亿元和3.508亿元，对照公司营业收入3.352亿元、4.43亿元和6.061亿元，收现比分别为71.84%、78.74%和57.89%，后期大额降低。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与当期净利润规模基本匹配，二者之间的差异主要来源于两方面：一是固定资产折旧等非付现成本的影响，二是公司对客户、供应商执行相应信用政策，形成款项收付时间与损益确认时点的时间差。

2023年2月，因昌誉股份购买一台设备，入关报关时公司按照一台设备进行海关申报，但是发货方分开包装，海关认为分开包装应按多件设备进行申报，公司漏缴税款3.25万元，因此黄岛海关对公司做出黄关缉违字（2023）3号处罚，从而产生的罚款3,384元。

2025年5月20日，因员工工作疏忽错误申报了进口机器设备税则号列，公司漏缴税款4.62万元。2026年2月10日，日照海关对公司处罚款1.50万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照，建议投资者查阅IPO企业的完整招股书做决策。