北京
作者| 艾青山
编辑| 刘渔
咖啡连锁行业迎来爆炸性消息。
9月10日，管理规模达3850亿美元的阿布扎比主权财富基金穆巴达拉宣布，将联手大钲资本对瑞幸咖啡进行约10亿美元的战略投资。
不过需要注意的是，据美国证监会披露文件，这笔交易是股东之间的老股转让，瑞幸公司并没有额外融资。
这笔融资最具象征意义的是，瑞幸咖啡换来的不是现金，而是一个中东主权级别的长期盟友，同时在出海国际化上更具有想象空间。
从当年的财务造假，到如今的主权基金参与，瑞幸咖啡也算是彻底翻身了。
据大钲资本9月9日向美国证监会提交的13D修正案，这笔融资交易的买方是一家名为Success Cup Limited的开曼注册公司，卖方是大钲旗下的两只老基金。
Success Cup从CCM Lucky和2018年期的Centurium Fund I手中，合计受让约2.41亿股瑞幸高级可转换优先股。收购资金主要来自银行贷款，所购股份随即被质押给放贷方。
也就是说，瑞幸没有发行任何新股，资产负债表没有任何变化。
当然，穆巴达拉并未直接现身。据SEC文件，它通过全资实体MIC II 4，以重要有限合伙人身份进入新设基金CCM Success，再由后者旗下的Success Cup执行收购。
交割完成后，穆巴达拉将间接持有瑞幸约10.9%的股份，只要持股不低于转换后总股本的5%，就有权向瑞幸董事会提名一名董事。
另一方面，大钲资本交易后仍拥有瑞幸约22.08%的受益所有权，依旧是第一大股东。
不难推测，2018年期的Centurium Fund I的出资人显然面临到期退出的压力。通过新载体接盘，大钲既帮老基金的出资人解决了流动性问题，也保住了自己对瑞幸的控制权。
大钲与瑞幸算是长期盟友了，想当年，陆正耀、大钲资本黎辉、愉悦资本刘二海被称之为“铁三角”，黎辉还曾任神州优车的副董事长。
但在2020年瑞幸爆出约22亿元财务造假并从纳斯达克退市后，多数机构选择撤离，大钲却在2021年领投了2.5亿美元重组融资。
2022年初，大钲又牵头买方团收购了原管理层被清算的股权，将陆正耀等人踢出局，从而正式成为瑞幸的控股股东。
对于穆巴达拉，10亿美元买到的是一个战略股东身份、一个董事席位，以及与中国最大连锁咖啡品牌深度绑定的机会。
虽然有财务造假的黑历史，但如今瑞幸的发展可圈可点，坐稳了“连锁咖啡一哥”的位置。
据2026年半年报，公司上半年营收278.81亿元，同比增长超过31%，全球门店总数突破3.6万家，累计交易客户接近5亿。
不过瑞幸二季度自营门店同店销售额同比下降了5.3%，瑞幸将原因归结为去年同期外卖平台高额补贴拉高了基数。
另外，二季度瑞幸营收同比增长28.5%，净利润增速却只有16.1%，说明成本在快速增长。
据财报数据，材料成本同比增长34.3%，门店租金及运营费用增长35.6%，销售及市场费用跳涨56.1%。集团营业利润率从上年同期的14.1%滑落至13.4%。
品牌出海是瑞幸现在讲的另一个故事，但进展似乎有好有坏。
截至二季度末，瑞幸海外共有223家门店：新加坡89家自营店据管理层说法是已实现门店层面盈利，马来西亚114家走加盟模式，美国20家仍在纽约小范围试水，距离快速复制单店模型恐怕还有不小距离。
国内方面，古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨等茶饮万店品牌都在加码咖啡线；“老对手”库迪在2026年4月门店规模已超过1.8万家，幸运咖、挪瓦咖啡也在2025年底先后突破万店。
所以说，瑞幸面对的不再只是一两个对手，而是整个现制饮品行业的咖啡化浪潮，所有大玩家都想来抢瑞幸的咖啡市场。
在这样的经营处境下，瑞幸引入穆巴达拉的意图就不难理解了。
瑞幸显然不缺现金，但需要穆巴达拉在中东的地产资源、政府关系和长期资本背书，为下一步可能的海外扩张铺路。
所以也可以预计，瑞幸咖啡接下来的海外扩张应该会加快不少节奏。
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