燧原科技登陆科创板，“国产GPU四小龙”全部交卷

2026 年 9 月 11 日，上海燧原科技股份有限公司（下称“燧原科技”）正式登陆上交所科创板，股票代码 688801，发行价为 142.18 元/股。按照发行价计算，公司发行市值约为 611.87 亿元。

上市首日，燧原科技开盘报 410 元，较发行价上涨 188.37%。截至发稿报 423.90 元，涨幅 198.14%，成交额 26.99 亿元，总市值约 1,826.71 亿元。

图丨燧原科技上市首日股价表现

从 2018 年成立至今，燧原用了八年完成四代架构、5 款云端 AI 芯片的迭代，并把产品从芯片一路延伸到 AI 加速卡、智算系统、集群和自研软件平台。2025 年，公司 AI 加速卡及模组销量达到约 6.6 万张，对应当年国内 AI 加速卡市场约 1.7% 的份额。

除此之外，几组数字更能说明燧原此时的位置：2025 年，按终端客户口径统计，83.79% 的收入来自腾讯；过去三年累计研发投入 36.76 亿元、累计净亏损超过 43 亿元；而已经形成规模收入的产品，仍主要集中在推理。

这意味着，燧原已经证明国产 AI 芯片可以进入真实业务并规模出货。上市之后，它要回答的问题变成了：推理之外，能不能进一步打开训练市场；腾讯之外，能不能复制出更多大客户；以及不断增长的收入，什么时候能够真正转化为利润。

两个 AMD 老兵，八年做了五款 AI 芯片

2018 年 3 月，赵立东和张亚林共同创立燧原科技。公司最初注册资本只有 100 万元，两人各认缴 50 万元。

两位创始人此前都在芯片行业工作多年。赵立东曾先后就职于 S3、Juniper Networks 和 AMD，在 AMD 负责 CPU/APU 产品规划和多个核心 IP 研发，并参与创立 AMD 中国研发中心，此后又担任锐迪科微电子总裁、紫光集团副总裁。

张亚林则更偏研发，2007 年进入 AMD，十年间做到中国研发中心技术总监，曾参与并领导包括微软 Xbox One 系列主芯片在内的多颗芯片开发。

两名创始人的背景，也影响了燧原最初的路线。与摩尔线程、沐曦、壁仞等采用 GPGPU 路线的国产厂商不同，燧原选择了 DSA（Domain Specific Architecture，领域专用架构），针对 AI 计算进行专门优化；软件上也没有直接沿着英伟达 CUDA 的路径走，而是自己搭建 TopsRider 软件栈，覆盖驱动、编译器、算子库、通信库和开发工具等。

成立之后，燧原几代产品的变化，也几乎对应着 AI 算力市场过去几年的变化。

早期，公司首先探索的是训练市场。2019 年推出第一代邃思 1.0，相关产品覆盖训练和推理；2021 年第二代邃思 2.0 发布时，燧原已经不只做芯片，而是同时向训练加速卡、模组、软件平台和集群延伸。同年推出的邃思 2.5，则开始明显加强推理。

图丨燧原科技历代芯片及产品（来源：招股书）

此后，推理逐渐成为燧原商业化更明确的落点。2024 年推出的第三代邃思 320，重点面向推荐、广告、搜索和大模型推理，以此为核心的 S60 随后进入规模部署，也成为公司后来数万张出货的主力产品。

到了 2025 年，燧原又把方向往前推了一步。第四代邃思 400 和 L600 开始兼顾训练与推理，其中 L600 采用 OAM 模组形态，支持 FP8 等计算精度，并强化了高速互联能力。围绕它，公司已经发布单机 8 卡的云燧 OGX400，并开发 32 卡、64 卡超节点，希望从单卡进一步走向大模型训练和大规模集群。

几代产品走下来，燧原的路径也逐渐清楚：先探索训练，后来靠推理真正跑出商业规模，再重新向训推一体和集群延伸。

一年卖出 6.6 万张卡，真正跑出来的是推理

2023 年至 2025 年，燧原收入从 3.01 亿元增至 7.22 亿元，再增至 9.90 亿元。2025 年，AI 加速卡及模组收入达到 8.56 亿元，占主营业务收入的 86.83%。

销量的变化更明显。2023 年和 2024 年，公司 AI 加速卡及模组销量分别约为 2.5 万张和 3.8 万张，到了 2025 年升至约 6.6 万张，包含集成在智算系统及集群中销售的产品。

图丨燧原科技 AI 加速卡及模组销量（来源：招股书）

其中，仅看直接以 AI 加速卡及模组形态销售的产品，2025 年销量达到 64,890 张，较 2024 年的 21,789 张增长近两倍。与此同时，平均售价却从约 1.41 万元降至 1.32 万元。也就是说，这一轮增长主要不是靠涨价，而是靠真正把量做了起来。

代价也很直接。随着头部互联网客户采购放量，燧原给予了一定价格优惠，加上存储颗粒等成本上涨，公司 AI 加速卡及模组毛利率从 2024 年的 40.78% 降至 2025 年的 32.71%。

而这些出货中，真正支撑收入的主要还是推理。招股书显示，报告期内公司 AI 加速卡及模组收入中，80% 以上来自推理产品。燧原自己将此前的路线概括为“训练产品逐步探索，推理产品迅速推进”。

这并不难理解。相比训练，推理更加看重部署成本、吞吐和具体业务适配，也更容易率先找到规模化订单；训练则对单卡性能、高速互联和大规模集群稳定性提出了更高要求。

因此，燧原先靠推理跨过了商业化这道坎，但下一步还要看第四代 L600。截至 9 月 8 日招股书签署日，L600 已经回片，但尚未大规模量产交付，公司产品在大模型训练场景也尚未广泛落地，OGX400 和超节点在报告期内同样没有形成批量收入。

如果说第三代产品决定了燧原今天的收入规模，那么 L600 很可能决定它下一阶段能走多远。

超八成收入来自腾讯，下一个大客户在哪里

燧原的这轮放量背后，还有一个绕不开的名字：腾讯。

腾讯不仅是燧原最大的外部股东之一，也是它最重要的客户。双方从 2019 年就开始合作，从最初单一场景的小规模验证，逐步走向多场景和大规模部署。本次发行前，腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持有燧原约 20.26% 的股份。

对国产 AI 芯片来说，这样一个客户的价值不只体现在订单。芯片在实验室里跑通模型，与长期运行在头部互联网公司的真实业务中完全是两回事。后者会不断暴露软件兼容、算子、通信和稳定性问题，一个愿意连续几代产品共同打磨的头部客户，本身就是难得的“练兵场”。

这种合作最终体现在了收入上。2023 年，燧原对腾讯的直接销售和 AVAP 模式销售合计约 1 亿元，占营业收入的 33.34%；2024 年增至 2.73 亿元，占 37.77%；2025 年进一步升至 8.30 亿元，占全年营业收入的 83.79%。

图丨燧原科技腾讯相关销售收入及占比（来源：招股书）

其中，AVAP 可以简单理解为腾讯等终端客户指定供应商、产品型号和价格，燧原再向其认可的整机厂商或系统集成商供货。因此，只看燧原账面上的直接客户，并不能完整反映最终需求来自哪里。

超过八成收入来自腾讯，是燧原最有说服力的商业成绩之一，也是一项非常现实的风险。它证明产品已经能够进入头部互联网公司的大规模真实业务，但也意味着收入会明显受到腾讯采购规模、定价和供应商选择的影响。

这种影响已经体现在价格上。招股书披露，燧原向腾讯销售的同类 AI 加速卡及模组单价低于向非关联第三方销售的价格，公司解释称，主要是考虑双方长期战略合作后协商定价。

因此，上市之后，除了继续服务好腾讯，燧原还需要找到新的规模客户。更理想的情况不是腾讯收入下降，而是其他互联网公司、运营商和行业客户增长得更快。

半年收入超过去年全年，盈利还要再等等

燧原的另一面，是高昂的研发成本。

2023 年至 2025 年，公司累计收入约 20.14 亿元，同期研发投入达到 36.76 亿元，累计净亏损约 43.39 亿元。截至 2025 年末，公司 838 名员工中有 643 名研发人员，占比接近八成。

而这笔钱还不能停。第三代刚刚规模出货，第四代正在量产，第五代、第六代已经接上，软件和集群也需要不断升级。对于 AI 芯片公司来说，一代产品开始赚钱的时候，下一代往往已经开始烧钱。

变化在 2026 年开始变得明显。上半年，燧原实现营业收入 11.20 亿元，同比增长 279.08%，只用半年就超过了 2025 年全年 9.90 亿元的收入。公司预计，前三季度收入还将达到 23 亿至 30 亿元。

但收入涨得快，亏损并没有马上消失。2026 年上半年，公司归母净亏损仍有 6.32 亿元，前三季度预计继续亏损 7 亿至 8.6 亿元。公司给出的判断是，如果全年收入和毛利率达到中性预期，2026 年可能基本实现盈亏平衡；如果毛利率或交付情况不及预期，则可能要到 2027 年才能盈利。

订单快速增长后，另一个问题也随之出现：得先有钱把芯片生产出来。2026 年 6 月末，燧原总资产从 2025 年末的 45.22 亿元增至 124.12 亿元，总负债从 13.75 亿元升至 97.68 亿元。背后的原因是，公司一边收取客户预付款、增加银行借款，一边提前向上游支付资金锁定晶圆、存储和其他产能。

此次 IPO 募集资金也将继续投向这场长期投入。按照原募投规划，公司计划使用 60 亿元募集资金，其中约 27 亿元用于第五代、第六代 AI 芯片研发及产业化，另外约 33 亿元用于软件栈、核心 IP 国产化以及超万卡训练和推理集群等项目。

走到上市这个节点，燧原已经完成了一个重要证明：国产 AI 芯片不只能够做出来，也能够进入真实业务，并形成数万张规模的出货。接下来要证明的事情反而更具体了：L600 能不能把已经跑通的推理业务进一步带到训练市场，腾讯之外能不能出现新的规模客户，以及快速增长的收入，什么时候能够真正变成利润。

燧原科技招股说明书

运营/排版：何晨龙

注：封面/首图由 AI 辅助生成