长城汽车将来即使还在牌桌上，日子也不一定好过丨读财报

文丨朱朱编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2900字）

【正经社“汽车淘汰赛”观察之61】

千亿营收落地、海外销量过半，长城汽车交出了一份看似底气十足的半年报。规模持续扩张、全球化版图快速铺开、现金流保持稳健，这家老牌自主车企的基本盘依旧扎实。

但亮眼的体量背后，是利润近乎腰斩的残酷现实。强烈的反差，撕开了发展的隐忧。

正经社分析师透过2026年上半年财报数据发现，长城汽车的增长存在一定失衡，外部财税、汇率波动扰动短期利润，内部新能源进度、高端化发展、海外市场集中度偏高的问题持续凸显。

惨烈的汽车淘汰赛后，长城汽车可能还会留在桌面上，但日子不一定那么好过，位置很可能明显靠后，不再是第一梯队的领跑者。

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体量继续做大，钱却越赚越少

规模增长无法匹配利润表现，是长城汽车2026年半年报最核心的矛盾点，也是经营状态最真实的写照。企业成功站稳千亿营收关口、海外市场实现爆发式增长，但盈利端大幅回落，增长质量显著承压。

2026年上半年，长城汽车营业收入1021.01亿元，同比增长10.58%；整车累计销量575764辆，同比小幅增长1.22%；全球化布局成为最大增量亮点，海外销量289016辆，同比大涨45.46%，占比突破五成，正式形成海内外市场对半分的销售格局，全球化战略初见成效。

不过，正经社分析师观察到，与规模增长形成极致反差的是盈利数据。报告期内，长城汽车归母净利润24.65亿元，同比下降61.11%；扣非净利润16.10亿元，同比下降55.04%，两项核心利润指标近乎腰斩。

营收、销量双增，利润却大幅缩水，这种背离在自主头部车企中尤为罕见。

对此，长城汽车在财报中给出了明确的官方解释，并非整车主营业务盈利能力恶化，而是两大外部一次性因素扰动，一是海外市场税收政策补贴收益收回延期，阶段性减少账面收益；二是报告期内汇率大幅波动，产生汇兑损失挤压利润空间。

这意味着长城汽车主业并未出现根本性溃败，短期利润波动具备特殊性与阶段性。

但值得注意的是，正经社分析师梳理发现，上半年，长城汽车国内销量仅28.67万辆，同比大幅下滑22.53%，已经成为拖累企业经营的一大短板。从细分品类来看，旗下主力SUV国内销量19.42万辆，同比下跌31.7%，传统优势赛道的承压，直接印证了本土市场竞争力的不足。

当然，回过头来看，外部因素只是表层原因，隐藏在背后的业务结构、转型节奏问题，才是制约长期盈利稳定性的关键。

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投入持续加码，短板也愈发突出

长城汽车真正的经营风险，根植于自身的转型节奏与业务短板。近年来，企业持续加大营销与研发投入、深耕全球化与智能化，取得了积极进展。但新能源掉队、高端化缓慢、海外市场结构等问题，持续影响整体增长质量。

具体而言，为巩固市场份额、推进技术迭代，长城汽车持续加码资源投入。上半年，长城汽车销售费用59.98亿元，同比增长19.11%，资金主要用于全球渠道铺设、海外品牌传播与终端市场拓展，为海外高增长提供渠道支撑。往前追溯的2025年，销售费用112.73亿元，同比增长43.93%。

研发端同样保持持续投入，研发费用45.68亿元，同比增长7.74%，重点布局混动技术、高阶智能驾驶、全品类动力平台研发，夯实长期技术底座。往前追溯的2025年，研发费用104.32亿元，同比增长12.13%，创近五年新高。

持续的费用投入，为企业转型提供了基础保障，也阶段性压缩了利润空间。

不过，投入加码的同时，业务短板也愈发突出，尤其是新能源层面。

行业整体新能源渗透率持续走高，长城汽车却走出了独立下行曲线。

上半年，长城新能源汽车销量14.46万辆，同比下滑9.8%，新能源渗透率仅24.8%；对比中汽协公开数据，国内新能源汽车整体销量同比增长7.3%，行业渗透率达到49.6%。

不足行业一半的渗透率、逆势下滑的销量，意味着在主流新能源赛道严重掉队，很有可能错失行业最大增长红利。

虽然海外市场的爆发式增长，是为数不多的亮点，但背后也暗藏结构性隐患。

上半年，海外销量占比超五成、增速远超国内，成为重要的增长引擎。但据财新等权威媒体公开报道，俄罗斯市场贡献了海外销量的三分之一左右，单一市场依赖度极高。区域市场政策波动、地缘环境变化、竞争加剧，都可能直接冲击海外基本盘，增长稳定性存在明显矛盾点。

回到产品层面，长城汽车也有压力。一方面，近年来，其高端化进程规模不足，导致长期高毛利产品难以放量。例如，近几个月旗下高端车型魏牌V9X月销量仅维持千余台，规模化效应缺失，无法为企业贡献充足的高端利润，难以对冲大众化车型的利润压力。

另一方面，旗下哈弗、欧拉等主力品牌需要爆款新品，以放大曾经的爆款效应，但在如今功能配置愈发同质化的汽车行业，重造爆款已经很不容易。

多重结构性问题叠加，让长城汽车上半年的投入与产出有些失衡。理论上，短期财税、汇率影响会逐步消退，但新能源、高端化、海外结构的深层问题，无法依靠外部红利掩盖。

这些长期短板，才是制约长城汽车突破发展瓶颈的关键阻碍。

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成长与发展，市场仍需要观察

下半年密集上新的产品矩阵，为长城汽车带来了业绩修复的可能性，但能否扭转颓势、重回高质量增长轨道，仍存在挑战。

2026年7月以来，长城汽车密集推出多款中高端全新改款车型，产品迭代节奏明显提速。全新坦克300、长城H10、魏牌V8X陆续上市。

基于密集的产品更新节奏，以及全新混动车型的集中落地，有望推动下半年新能源业务止跌回暖，修复整体销量与营收结构。且多款高潜力新车，同样有望成为长城扭转新能源颓势、推进高端化的重要抓手。

但新车与订单都不等于交付与收入，这些上新的重磅车型能否实现稳定交付、带来单车收益改善，将成为下半年经营提升的关键指标。

另外，在正经社分析师看来，潜在利好之外，多重待解变量仍需市场验证。

长城汽车后续业绩回暖，高度依赖几大核心要素：魏牌、坦克等高毛利高端车型持续放量，弥补高端市场短板；国内新能源车型销量止跌回升，追上行业增长节奏；海外补贴回款顺利落地，修复账面利润；汇率趋于稳定，对冲汇兑损失压力。

理论上，唯有多重利好同步兑现，长城汽车才能在千亿营收的基础上，重塑利润增长曲线。若新车市场表现不及预期、新能源转型持续滞后，大概率陷入“规模增长、利润低迷”的常态化困境，高质量增长难以落地。

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面子已算站稳，终极考验刚刚开始

当下国内汽车行业已经进入白热化存量淘汰赛，弱者加速出清、强者持续集中，行业竞争早已告别粗放式规模比拼，转向技术、产品、盈利、全球化的综合实力较量。

对于魏建军来说，对比一众陷入亏损、销量暴跌的弱势车企，长城汽车具备扎实的发展底蕴。千亿营收规模、过半海外销量、充沛经营性现金流、持续稳定的研发投入，构筑了坚实的安全底盘，足以支撑企业穿越短期行业周期。

在自主传统车企中，长城汽车的抗风险能力、全球化能力、技术沉淀，依旧处于第一梯队。

但这份稳健只是相对而言，在激烈的行业竞争中，短板亦比较明显。新能源转型滞后、高端化乏力、海外结构单一、增长质量失衡，让长城汽车在与头部车企的竞争中规模效应不够明显，别人在靠新能源、智能化赚取增量利润，长城汽车同样不能依靠传统燃油车和海外低端走量维持规模，增长模式需要进一步换挡。

正经社分析师认为，汽车行业的淘汰赛从不看短期规模，只看长期进化能力。长城汽车有留在赛场的底气，却没有稳赢的绝对优势。千亿营收的面子已算站稳，但属于未来的增长里子，还需要靠持续的转型突破、产品迭代、结构优化慢慢补齐。

当下的长城汽车，处在一个进退关键的十字路口。规模的稳，掩盖不了转型的难；短期的承压，也无法否定长期的潜力。至于能否彻底走出利润低谷、跟上行业迭代节奏，真正站稳行业第一梯队，市场的终极考验才刚刚开始。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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