碳酸锂“自由落体”：库存口径调整是压垮骆驼的最后一根稻草？

作者 | 交易理想国

编辑 |王旭军

审核 | 浦电路交易员

行情回顾——从14万“铁底”到13万“纸底”

9月11日，碳酸锂期货市场上演了一场“自由落体”。

早盘开盘后，主力合约（LC2701）一路狂泻，盘中最低触及128080元/吨，跌幅一度逼近10%。13万元/吨这个被很多人视为“铁底”的关口，说穿就穿了。截至午间，主力合约报130140元/吨，跌幅8.29%，日内增仓7244手，成交量超过20万手。

这已经是碳酸锂一周之内的第二次“闪崩”。9月4日，主力合约就曾单日跌超7%，从16万附近一路砸到14万左右。随后一周，盘面在14万附近勉强横盘，似乎在等待方向。9月11日的破位，意味着横盘整理以向下突破告终。

股期联动同样剧烈。港股锂电池板块同步全线下挫，天齐锂业跌超6.6%，赣锋锂业跌近6%，整个锂电产业链都笼罩在阴云之下。

问题来了：到底发生了什么？

一句话概括：库存“变多了”，供应“恢复了”，需求“有传闻了”，加息“变近了” ——四件事挤在一起，盘面扛不住了。

表1：碳酸锂主力合约近期关键行情节点

日期

收盘价（元/吨）

关键事件

9月4日

SMM启用新库存口径，盘面大跌超7%

9月8日

短暂反弹，收复部分跌幅

9月10日

横盘震荡，市场观望情绪浓厚

9月11日

130140（午间）

储能砍单传闻+PPI超预期，跌破13万

数据来源：广州期货交易所、SMM

库存口径“大变脸”——低库存叙事被釜底抽薪

这轮下跌最早的导火索，就是SMM调整了碳酸锂库存统计口径。

旧口径与新口径的差异

SMM于9月3日发布公告，自9月4日起启用新版库存统计口径。核心变化有三点：

第一，扩大了覆盖范围。旧口径主要覆盖冶炼厂和正极材料厂，新口径将贸易商、电芯厂及其他下游环节全部纳入。从新口径的结构看，上游冶炼厂36644吨、正极厂39495吨、贸易环节75720吨、电芯厂及其他17488吨。

第二，增加了产量来源。新增了铝土渣提锂、钨矿伴生提锂、电解铝废渣提锂等此前未纳入统计的供应来源。

第三，库存数值大幅上修。调整后，SMM碳酸锂周度库存从旧口径的75731吨一次性上修至169347吨，增加了约9万至10万吨。

9.4万吨“账面增量”的本质

关键问题在于：这9.4万吨是“一夜之间多出来的真实库存”吗？

不是。 这是统计口径变化带来的“基数抬升”。打个比方：你之前只统计了自家冰箱里的食物，现在把储藏室、车库冰柜和邻居暂存的也算进来了——总量当然变大了，但实际可用的食物并没有突然增加。

但对于期货市场来说，感受比事实更重要。此前市场交易的逻辑是“持续去库、现货偏紧”，库存数据突然从7万多跳到接近17万，原本的“低库存”叙事被明显削弱了。新口径如果能更准确地反映全行业库存，长期看有利于价格发现。但短期，它打乱了市场对供需节奏的判断。

去库速度正在放缓

比库存绝对量更值得关注的，是去库速度的变化。

截至9月10日当周，SMM新口径总库存约16.44万吨，环比减少4912吨。钢联口径总库存环比减少4350吨。库存还在降，但降得越来越慢。

真正让市场恐慌的是一组对比数据：前一周去库约7590吨，本周去库仅3072吨（旧口径），去库放缓了约4518吨。而同期产量增加了1438吨。

去库放缓+产量增加，两者叠加，市场的解读很简单：供需缺口在收窄。

表2：碳酸锂库存变化对比（2026年9月）

指标

9月4日当周

9月10日当周

变化方向

旧口径库存（吨）

持续去化

新口径库存（吨）

去化

周度去库量（吨）

约7590

约3072

放缓

周度产量（吨）

增加

数据来源：SMM、钢联

供需双增下的真实格局——供应在放量，需求在分化

抛开口径扰动的“噪音”，碳酸锂当前的基本面是什么？

一句话：供需双增，但供应跑得更快。

3.1 供应端：9月产量环比增10%，进口也在补充

9月国内碳酸锂产量预计环比增加约10%至128517吨。分工艺看：锂辉石提锂环比增10%至67680吨，锂云母提锂环比增3%至15250吨，盐湖提锂环比增18%至26190吨，回收提锂环比增12%至15350吨。

产量增长的驱动因素很明确：津巴布韦锂矿陆续到港，前期检修的产线和盐湖装置正在复产。

津巴布韦矿的到港节奏值得特别关注。8月下旬贝拉港堵港情况缓解，综合船期因素，津巴布韦锂矿供应量将逐渐回升。因出口禁令累积的锂矿库存或逐步释放。市场预计9-10月津巴布韦锂矿将集中到港，进一步缓解锂矿短缺的现状。

进口方面同样在补充。8月智利碳酸锂出口到中国14261吨，智利硫酸锂出口到中国1.63万吨，硫酸锂进口同比增136%。预计9月国内碳酸锂净进口量进一步增加至约2.93万吨。综合国内产量与进口，9月总供应预计由8月的14.29万吨提升至15.79万吨。

3.2 需求端：铁锂稳增，三元走弱，储能传闻扰动

需求端的情况比供应端复杂得多——不是“崩了”，而是“分化了” 。

磷酸铁锂仍然强势。 9月磷酸铁锂产量预计环比增加6%至61.2万吨。周度产量数据显示，磷酸铁锂周产从130280吨稳步攀升至132875吨。当前磷酸铁锂的强势并非单一来自汽车，而是动力旺季修复与储能持续高景气共同推动。8月储能电池开工率达到87.36%，同比增4.35%，维持高景气。

三元材料却在走弱。 9月三元材料产量预计环比下降5%至86450吨。周度数据更直观——三元材料周产从21002吨降至19623吨，环比减少了约1400吨。头部三元电芯厂下调了9月及四季度订单，中高镍材料压力更为明显。

储能排产传闻是最大的情绪炸弹。 9月11日上午，市场传出某头部储能系统集成商9月排产减半、全年下修30%的传闻。加上此前宁德时代9月排产下修5%的消息，市场对新能源需求走弱的担忧骤然升温。更值得注意的是，多家头部电池企业确认，今年下半年以来，多地暂停受理新增动力电池、储能电池产能备案。

但客观地说，9月锂电排产整体仍保持增长。鑫椤锂电显示9月锂电预排产环比增长6.15%。大东时代智库对38家主流电池企业的调研显示，9月中国锂电全市场排产约332GWh，环比增9.2%。

市场正在交易的，不是“需求崩了”，而是“需求增速可能没有想象中那么快了”。

3.3 供需平衡：9月理论去库约1.9万吨

综合供需两端的数据，9月国内锂供给约19万吨碳酸锂当量，锂需求约20.9万吨碳酸锂当量，理论去库约1.9万吨。

供需缺口仍然存在，但正在逐月收窄。 去库的趋势没有逆转，但去库的速度在放缓——这才是市场的核心焦虑。

宏观“补刀”——PPI超预期，加息交易升温

基本面之外，外围宏观也来“补了一刀”。

9月10日晚间，美国劳工统计局发布的数据显示：8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%，较前值4.7%明显提速。能源价格是主要推手。

数据公布后，市场对9月美联储加息25个基点的定价从64%跳升至71.3%。美债收益率全线上行，30年期收益率冲高至5.3381%，创下2007年以来新高。全球主要权益市场、贵金属及有色相关大宗标的出现明显回调。

碳酸锂作为兼具能源属性、有色属性和科技属性的大宗商品，在这种宏观环境下很难独善其身。加息预期升温意味着全球流动性收紧预期强化，对高估值、高波动的成长型品种形成压制。

后市展望——短期恐慌主导，中期看三个信号

短期：13万破位后不宜过分追空

短期来看，市场正处于弱预期主导定价的阶段。库存口径调整的扰动尚未消散，矿端复产及海外到港正在缓解紧缺担忧，叠加储能排产传闻未被证伪，盘面承压明显。

但也要看到，13万以下的价格已经逼近部分高成本矿山的成本线。碳酸锂的成本曲线大致是这样的：

盐湖提锂：成本约3-5万元/吨，受价格下跌影响小

锂辉石提锂：成本约8-12万元/吨，主流成本区间

锂云母提锂：成本约10-15万元/吨，高成本，价格低迷时最先减产

14万元/吨左右的价格为多数外购矿锂盐厂的盈亏平衡线。当前13万出头的价格已经击穿了部分高成本产能的盈亏线，如果价格继续下探，供应端会自我收缩——这是价格的中长期支撑。

短期不宜过分追空，下方关注12.5-13万区间的支撑力度。

中期：盯紧三个信号

碳酸锂当前最核心的矛盾非常清楚：下方有现实支撑（现货流通并不宽松、旺季排产仍在增长、中秋国庆备货进行中），上方有越来越强的压力（供应恢复、去库放缓、仓单偏高、需求增速预期可能下修）。

接下来要盯紧三个信号：

信号一：产量还会不会继续增加。 9月国内碳酸锂排产预计环比增长9.7%至11.68万吨，津巴布韦锂矿到港和检修产线复产是主要增量来源。如果产量持续超预期，供应端压力还会加大。

信号二：库存还能不能持续下降。 库存虽然还在去化，但速度明显放缓。如果后续去库进一步趋缓甚至转向累积，市场对碳酸锂的估值可能还要继续下修。

信号三：仓单什么时候真正开始减少。 广期所碳酸锂仓单在9月9日已增至49797手，环比增加374手。仓单持续堆积说明可交割货源充足，对近月合约形成压力。如果仓单持续下降，说明可交割货源在消化；如果继续增加，盘面反弹就会受到压制。

成本视角：价格下行空间有限

从成本曲线来看，当前14万元/吨左右的价格已经逼近部分高成本云母和辉石矿的成本线。盐湖提锂的成本优势非常明显——盐湖股份2026年上半年碳酸锂单吨生产成本仅2.4万元，同比降21.5%。但外购矿锂盐厂的成本在15万元/吨左右，当前价格下已经处于亏损状态。

如果价格持续低于14万，高成本产能的减产压力会增加，供给曲线会出现阶段性收缩。这是价格的中长期底部支撑。

碳酸锂9月11日的暴跌，本质上是库存口径调整引发的恐慌情绪，叠加供应恢复预期和宏观加息压力三重因素的集中释放。

连续19周去库、储能需求强劲、供需缺口仍然存在——这些基本面因素并没有在一夜之间消失。但市场交易的从来不是“现在是什么样”，而是“未来会变成什么样”。当低库存叙事被削弱、供应恢复的路径越来越清晰、需求增速的预期开始动摇时，盘面的下跌就是对这种预期变化的定价。

情绪冲击过后，市场终将重新回归基本面定价。 但在这之前，仓单的变化、头部电池厂排产的落地情况、以及库存去化速度的边际变化，才是决定碳酸锂下一阶段方向的关键变量。

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