机构反复提及的两个方向，行情也在悄悄回应

近期，机构策略报告密集发布，红利与能源成为最集中的底仓答案。低利率时代，什么资产正在被重新定价？红利给底仓确定性，能源给产业弹性，而煤炭恰好站在两条线的交点上。

9月，市场在震荡中寻找方向。

我们翻了一圈机构策略报告，发现红利与能源被反复提及，成了“底仓配什么”这个问题下最集中的答案。更关键的是，它们不仅被看好，行情也真的在兑现。共识与兑现同时发生，这背后，是低利率下的比价效应、长钱的配置需求，以及能源供给约束带来的盈利支撑。看懂这三重逻辑，比记住涨幅更重要。

先看一组数据。截至9月11日，沪深300近1个月下跌3.42%，而中证银行上涨6.35%，申万银行上涨6.52%，石油石化上涨5.60%，煤炭上涨3.38%。红利主线等权上涨2.55%，五个成分全部收涨——是近期密集提及方向里唯一没有分化的。能源兑现得更足：石油石化近1个月跑赢沪深300约9个百分点，煤炭约6.8个百分点，超额收益排所有方向前两位。

机构报告里的共识，正在被看见。这并非偶然。当利率下行、长钱增配、供给约束三重力量共振，红利与能源便成了资金共同的选择。

研报共性：机构在说什么？

我们统计了8月28日至9月10日期间公开发布的A股策略报告，30多家机构发布的40多篇研报观点。结果显示：

注：数据综合自Wind，截至9月10日，同一机构在同一方向的多篇报告只计1次；仅报告正文明确给出配置建议的方向才计数。

后市判断共性：

注：数据综合自Wind，截至9月10日，观点仅代表特定时点基金情况，不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，亦不预示相关基金现在及未来具体操作配置。

能源覆盖面第一，红利共识最密集，且石化、煤炭与红利线高度重叠。

有意思的是，机构给出答案的方式各不相同。华泰证券把高分红、稳现金流资产定位为组合的“压舱石”中信建投把配置分成三层，银行被明确写进“红利底仓”层；华创证券在红利资产月报里记录了一个细节：被动资金流出时，险资反而在加配银行；申万宏源提出，非科技方向跑赢的时间正在拉长；国金证券把能源链条作为配置首选；中信证券则提出“AI+能化”的杠铃结构。

有的用比喻，有的用分层，有的用杠铃——措辞不同，动作却一致：在波动大的主线旁边，配一块低波动的资产。

红利为什么总在底仓名单里？研报里有四个线索

红利被机构反复提及，靠的不是短期涨幅，而是它作为底仓的配置价值正在被重新审视。研报里的答案，归结起来有四条。

一是比价。

10年期国债收益率降至1.68%历史低位，中证红利指数股息率4.22%，股债收益差超过250个基点。银行板块股息率4.14%，居30个行业第一，较10年期国债溢价2.46个百分点，PB仅0.69倍。低利率环境下，高股息资产的“类债属性”正在被重新定价。天平的一端是1%上下的存款利息，另一端是4%往上的股息——资金往哪走，研报已经给出了方向。

二是筹码。

在某红利资产月报里记录了一个细节：被动资金流出时，险资反而在加配银行。险资久期长、负债成本刚，天生和高股息资产是“同类”——买的是票息，不是短差价。此外，主动偏股基金对银行的持仓仍处历史低位：主动基金银行持仓环比-0.9pct至1.1%，被动-2.3pct至2.7%。平准基金减持压力缓解后，低配回补的空间值得关注。中信建投指出，险资拉长资产久期、管控久期缺口的需求仍在，增配高股息趋势有望延续。筹码在低位，长钱在进场——这个组合，研报看得很重。

三是账本。

上市银行中报显示，净息差二季度从1.40%回升到1.41%，是2022年以来首次环比改善。国泰海通统计，26H1上市银行营收+7.4%、归母净利+3.0%。分红端，国有六大行分红率统一提升至31%；近期74家上市公司实施中期分红，合计449.49亿元，中国平安、中国电信领衔，五大险企首次集体中期分红合计约390亿元。华泰证券把这一组合概括为“盈利与筹码的配置差”：盈利改善、估值低位、持仓低位，三件事同时成立。（注：数据综合自Wind，截至2026年6月30日）

四是再平衡。

申万宏源证券提出，非科技方向跑赢的时间正在拉长，高股息资产有绝对收益的时间也在拉长。华泰证券在秋季策略会上判断，四季度风格再平衡趋势或将持续，高分红、稳现金流资产适合作为防御“压舱石”。兴业证券则从“高股息”走向“高质量”，认为红利策略正在从单纯看股息率，转向兼顾盈利质量与分红可持续性。

四条答案，一个指向：东西在变好，价格不算贵，买的人还不算多。研报把红利写进底仓，不是因为它涨得快，而是因为它在组合里的位置——比较合适。

能源：另一个故事，同样的兑现

如果说红利赚的是“确定性重估”的钱，能源讲的是另一个故事——供给。

全球油气与煤炭资本开支收紧多年，OPEC+减产延续，供给弹性越来越小。供给没有弹性，需求一旦企稳，价格就有弹性。国金证券在研报提及，全球原油库存下降、欧美炼厂开工率接近满负荷，低库存使能源价格对供应扰动更为敏感。光大证券则认为，逻辑已从“冲突—油价上涨”演变为“关键航道受限—有效供应下降—库存缓冲消耗—能源安全价值提升”。

价格已经在说话：布伦特原油重新站上100美元/桶。但机构对全年的均价判断要克制得多——美银证券将下半年布伦特均价预测从76美元上调至83美元，高盛则提示油价存在触及120美元的风险。短期价格与中长期均价，是两套不同的尺子。（注：数据综合自Wind，截至2026年6月30日）

由此可见，红利给底仓或具有确定性，能源则可能给产业弹性。而煤炭——能源线里股息最强的分支——恰好站在两条线的交点上。

注：观点仅代表特定时点基金情况，不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，亦不预示相关基金现在及未来具体操作配置。

共识值得关注，节奏同样重要

只讲常识，不猜涨跌。

股息率不等于持有收益，“低波动”是策略特征，不是收益承诺；涨过之后，性价比和一个月前已经不同。与其猜涨跌，不如回到配置的本分。三条纪律供参考：底仓思维，意义在“留”，价值在颠簸时显现；比例思维，“核心+卫星”替代单赛道押注；节奏思维，分批、定投，把择时变成纪律。客官在配置前不妨三问：这笔钱3年内用不用？回撤10%拿得住吗？要长期底仓，还是一段涨幅？答案若是前者，红利、能源才值得进入您的配置清单。

落到工具上：主动与被动，各有各的用法

同一轮红利，不同的打开方式。富国在红利与能源方向均有布局，主动与被动各有侧重。

注：富国红利精选混合型证券投资基金（QDII）费率

富国中证红利低波动交易型开放式指数证券投资基金费率

注：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。

富国中证红利低波动交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金费率

富国中证煤炭指数型证券投资基金费率

富国红利精选混合（QDII）（A类：009108）

风险提示：

市场有风险，投资须谨慎。本产品由富国基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。经富国基金评定，本基金的风险等级为R4(中高风险)(此为基金管理人评级，代销机构评级请以各机构发布的为准)，适合风险承受能力为C4及以上的投资者。产品风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。本基金可以投资于存托凭证、股指期货、国债期货、资产支持证券、境外证券等品种，将面临相关投资品种和业务的特有风险。

富国中证红利低波动ETF（A类：159525）

风险提示：

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富国中证红利低波动ETF发起式联接（A类：021707 / C类：021708）

风险提示：

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富国中证煤炭指数（A类：161032 / C类：013275）

风险提示：

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主动与被动，没有优劣之分，只有适配之别。主动产品力求在指数之上争取超额，适合愿意承担一定跟踪偏离的投资者；被动产品透明、费率低，适合作为长期底仓。

市场轮动越快，“压舱石”的价值越容易被低估。

机构用几十页报告论证的，是一个朴素常识：组合的长期表现，往往不取决于进攻端多锐利，而取决于底仓端多稳固。红利不是这三天的故事。把节奏放慢，把配置做在前面。

-# 日富一日 红利时代-

各位客官，您的底仓里，红利占几成？您会给能源留多大位置？欢迎留言分享～

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