阳光保险，给自己动了次大手术

上半年，阳光保险整体业绩保持增长，但增长背后隐忧浮现。财险原保险保费收入同比出现下滑，投资业务中的综合投资收益同比下降超70%。

01、阳光保险，业绩“冰火两重天”

寿险与财险走势分化，带给阳光保险一份反差明显的成绩单。

近日，阳光保险发布的财报显示，2026年上半年公司实现总保费收入909.06亿元，同比增长12.5%；归母净利润46.94亿元，同比增长38.5%。

分业务线看，上半年阳光人寿作为集团主力，实现总保费收入671.6亿元，同比增长21.1%；新业务价值46.6亿元，同比增长16.4%。

数据增长主要得益于寿险业务在产品与渠道端的转型见效。

在过去很长一段时间里，个险代理人是寿险公司冲规模的关键。但阳光人寿已经脱离对个险渠道的依赖，转而由银保渠道挑起大梁。2026年上半年个险总保费185.2亿元，同比增长20.7%。银保总保费收入446.8亿元，同比增长26.1%。

同时，面对利率持续走低所带来的固定收益类产品利差损压力，保险公司普遍将分红险视为应对策略之一。这类产品通过“保底+浮动”的收益结构，将部分投资风险与客户共担，有助于缓解负债端的刚性成本压力。阳光人寿转型速度较快，上半年分红型寿险保费收入达249.28亿元，同比增幅为272.3%，在整体人身险保费中的占比从上年同期的12.1%快速攀升至37.1%。

与阳光人寿的欢喜相比，阳光财险面临的却是另一番景象，该业务实现原保险保费收入236.2亿元，同比下降6.5%。

这已经不是财险业务数据的第一次承压。阳光保险2022年底在港股上市，当年财险业务的原保险保费收入为403.8亿元，2023年为442.4亿元，2024年是478.2亿元，均处于匀速增长的状态。时间来到2025年，该数字为478.9亿元，同比仅微增0.1%，增长近乎停滞。当时，就有“阳光财险掉队了”的相关报道。

尤为耐人寻味的是，财险业务恰恰是阳光保险起家的业务。“开业第23个月就实现盈利”的纪录时常见诸报端。为何如今却涨不动了？

阳光保险发轫于财险。20世纪80年代初踏入保险行业的张维功，是国内保险复业后的第一代本土保险人。2005年，他用自筹的80万元资金，带领一支仅6人的团队起步，开启了阳光保险集团的创业征程。

创业初期，说阳光财险是行业佼佼者并不为过，公司研发出全球产险业首张“车险生命表”，并率先推出“车险闪赔”服务，将理赔周期缩短至最快3.67个小时，与之相对应的是迅速增长的业绩。2005年成立时，阳光财险年度保费仅5718.95万元，2006年大幅升至17.51亿元，2007年进一步达到41.53亿元。

此后，随着寿险、资管、医疗健康等业务板块相继落子，阳光保险从一家单一财险公司逐步成长为综合性保险集团。

到了2022年上市时，作为集团的“前辈”和支柱业务，阳光财险原保险保费收入已经达到403.8亿元，为集团贡献净利润16亿元。转折点发生在2025年，阳光财险原保险保费收入478.9亿元，增长几乎停滞。

更可怕的是净利润的下滑。2025年，阳光财险净利润3.13亿元，同比大幅下降49.0%。

经营业绩面临巨大压力的同时，阳光财险合规问题频发。阳光财险偿付能力报告显示，2026年上半年，阳光财险前两个季度分别被罚款109.23万元和350.23万元。

在业绩下滑、合规问题频发的情况下，阳光财险总精算师也发生了变动。

总精算师是保险公司的核心技术岗位，阳光财险在2025年围绕这个职位上演了一场“闪电战”。年初，阳光财险元老级副总经理兼总精算师朱仁栋卸任，从集团紧急调任的刘博接棒成为临时总精算师，但仅四个月后便离任。随后，具有英国精算师资格、曾在太平财险深耕12年的冯雪隐被委以重任。至此，阳光财险总精算师一职才终于落定。

作为阳光保险曾经的支柱业务，阳光财险怎么了？

02、阳光财险，动了一场大手术

如果用一句话总结阳光财险业绩的大起大落，那就是被保证险拖累了。

保证险是一份为别人的“信用”或“履约能力”做担保的保险，本质上是在“替别人担保”。比如一个人向金融机构借100万元，金融机构担心他还不上钱，于是要求保险公司提供保证。如果借款人违约，保险公司需要按照合同承担赔偿责任。

在此过程中，保险公司赚的是保费，承担的是借款人未来违约的风险。

在互联网金融和消费信贷盛行时期，保证险曾是推动保险行业规模攀升的核心动力。银保监会数据显示，2019年，国内保证保险保费收入达844亿元，位居财产险公司保费贡献榜第二位，足见其当年的行业地位。同年，阳光财险的保证险原保费收入为85.74亿元，占阳光财险原保费收入的21.7%。

不过，风光背后也有隐忧，保证险的风险与经济周期、经济环境变化息息相关。一旦借款人还款能力变差，违约率随之攀升，保证险业务的赔付率便会急剧恶化。

阳光保险曾表示，其保证险产品包括小额个人保证类及中小企业贷款保证类等保险产品。这就为保证险业务埋下隐患。2023年和2024年阳光财险保证险综合成本率还分别达到98.8%、99.0%，基本处于盈亏平衡附近，但到了2025年骤然升至129%。

这意味着，阳光财险每收取100元的保证险保费，就要支出129元的成本和赔付。如此巨额的“赔本买卖”，导致2025年保证险的原保险保费收入虽然录得42.44亿元，但最终承保利润却为-15.13亿元，严重拖累了财险业务的整体利润。

对于亏损原因，阳光保险解释称主要是公司为适应市场环境变化和宏观政策调控要求，决定自2026年起停止新增融资类保证险业务，并出于审慎考虑计提了准备金。

为此，阳光财险大刀阔斧进行了一场手术，2026年上半年财险业务分类中，已经没有了保证险的身影，代价就是原保费收入同比减少6.5%。

事实上，在监管导向下，行业早在几年前就展开了对融资类保证险业务的大清退。

《财经天下》不完全梳理发现，2019年起，平安产险便开始逐步收缩保证保险承保规模；2023年，太保财险保证险业务退出公司前五大险种之列；2025年初，太平洋保险全面剥离信保业务，年末，大地财险也停止新增相关业务并开始调整和优化人员。

相比之下，阳光财险2020年时便察觉到异常，提到“保证险业务客户短期还款能力受到较大冲击，导致2020年赔款支出同比增加，赔付率上升”，但直到2026年才正式按下暂停键。

在砍掉保证险这个“出血点”后，阳光财险盈利能力获明显回升。2026年上半年净利润为8.03亿元，同比增长55.1%。

相比保证险的大起大落，阳光财险的车险业务表现相对稳定，2022年至2025年原保险保费收入一直在250亿元左右，2026年上半年为123.1亿元，同比减少1.5%。针对下降原因，半年报给出的理由是，主要受新车销量波动和持续主动优化业务结构影响。其中，家用车保费占比同比提升1.3个百分点，新能源车险保费占比同比提升2.8个百分点；承保综合成本率97.5%，同比下降0.6个百分点。

不难看出，阳光车险试图做两件事，一是将客户结构向更稳定、更优质的家用车倾斜，毕竟家用车通常驾驶更规律、出险频率和赔付率更低，属于财险公司眼中的优质业务。二是主动抢占未来新能源市场。

但有一个困境，对保险公司来说，新能源车险业务不好做，是公认的“赔钱货”，它的事故率高，维修成本不菲。据北京交通大学经济管理学院教授刘颖琦的观察，新能源车电池更换费用平均占车价一半，一次轻微剐蹭的维修成本可达燃油车的2至2.5倍。这使得“投保难”“投保贵”成为目前新能源车险市场的普遍现象。

一位新能源车主告诉《财经天下》，自己连买了几年阳光车险，今年续保时遭遇了“雷霆涨价”。去年包含车损险的年保费仅1700元，今年剔除车损险后反倒涨至2600元。“业务员说他们公司规定新能源汽车超过四五年，就会大涨。”在这位车主看来，这无异于一种变相拒保。

03、综合投资收益同比下降72.4%

阳光保险对承保端结构进行大调整的同时，投资端表现同样不容乐观。包括阳光财险和阳光人寿在内的整个阳光保险集团，截至2026年上半年总投资资产规模为6677.6亿元，较上年末增长4.3%；实现总投资收益124.3亿元，同比增长16.2%。

刺眼的是综合投资收益这项数字，从去年同期的163.29亿元暴跌至45.14亿元，降幅达72.4%，对应的综合投资收益率从5.1%骤降至2.3%。

“总投资收益”主要反映投资资产产生的已实现收益，“综合投资收益”不仅反映已实现的投资收益，也包含部分金融资产的估值变化，该数据暴跌，说明资本市场波动对公司投资组合表现产生了较大影响。

翻看阳光保险的投资收益情况表，代表部分金融资产市价波动的“公允价值变动损益”出现明显变化，从去年同期的15.65亿元转为-3.58亿元，进一步印证了资产价格波动对投资收益的拖累。

从细分投资组合来看，阳光保险呈现出“增配债券、减配权益投资”的配置思路：债券占比较上年末提升1.6个百分点至53.8%，股票占比下降1.7个百分点至12%，基金占比下降0.1个百分点至1.1%。对于综合投资收益率同比明显下降的原因，东吴证券分析认为，主要与高股息、低波动权益资产表现不及上年同期有关。

阳光保险表示，公司针对一级市场，坚持长期价值和逆周期投资理念，重点布局收益稳定、经营稳健的优质项目，并围绕新质生产力、先进制造等方向加强项目储备，拓展配置空间；针对二级市场，配置基本面扎实、分红能力较强、估值具备安全边际的优质资产。

然而，从结果上看，阳光保险部分持仓股票波动明显。

Choice数据显示，截至今年上半年，阳光人寿和阳光财险共计重仓了11家A股上市公司，按持股从高到低看，行业涉及可谓广泛，覆盖电力、家电、楼宇设备、汽车零部件、中药生产、家纺、医疗器械、房地产服务等。

截至9月9日，这11家公司股票年初至今有过半股票处于下跌状态，其中华利集团跌超30%，德必集团跌超20%，威高血净、新媒股份、广日股份、华域汽车跌超10%。

除了重仓股，在芯片巨头长鑫科技的招股说明书中，曾明确列出阳光人寿是其股东之一，持股比例为0.34%。另外，2025年9月，阳光人寿曾以1.13亿港元，完成对中国儒意的股份增持操作，均价为每股2.8151港元。中国儒意自2025年8月起，股价持续走低，目前股价为1.46港元。

（文 | 陈大壮，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）