上期所原油期货主力合约历史首次站上 900 元/桶，暴涨超 11%，如何看待这波行情？

大家不是要中国式定价么，你看它来了！对于大部分散户投资者而言，可惜期货的热风还是穿不暖A股的寒冬，哪怕油气也不行！

今日，国际原油端亚盘时间内，Brent原油均价录得107—109美元/桶，WTI约102—103美元/桶，涨幅都是2%-4%之间，而上期所SC原油期货主力合约，今天盘中不仅首次站上900元/桶，且涨幅一度超过11%！

如果按人民币兑美元约6.7附近粗略折算，900元相当于约134美元/桶，意味着上海原油相对Brent已经出现了非常明显的溢价，但是它也说明，这是我们愿意为能输入的原油支付更高的价格！

不过，我们也看到，今天A股石油板块却并没有同步暴涨，中国石油下跌1.78%，中国石化下跌2.72%，中国海油相对强一些，收盘上涨0%，整个石油板块远没有期货市场那么亢奋。

当然，沪油的亢奋，并不意味着“中国油价已经脱离国际油价”，其实它反映的是我们正在由过去生产端的克制性进口，转向全面恢复生产的动作，这意味着我国在能源端减少进口的通胀克制周期已经结束。

同时，不管是霍尔木兹海峡通行受阻、红海风险上升，还是沙特东西管线遭袭，都导致原本可以进入亚洲市场的原油和油轮运力同时受到约束，加上沙特相关管道如果真的持续停运，那全球约4%的石油供应就会消失。

而这几天的中东，地缘危机再次呈现，逻辑还是明显的“中东原油供应链和运输链的区域性短缺”，过去我们或许有战略库存平抑，走势是跟随国际，但沪油作为中东消耗大户，天然就是对这一矛盾最敏感的品种，也就是其如果上方干预因素一减弱，入库量减少，迟早都会领先国际市场价格！

这是因为，Brent代表的是全球海运原油市场，WTI更偏美国内陆及北美供应体系，而SC的可交割原油主要来自阿曼、迪拜、上扎库姆、卡塔尔、巴士拉等中东油种（中东中质含硫原油为主），因此当“中东原油的海运端中国到岸成本”上涨时，沪油的弹性自然比WTI大，并会阶段性超过Brent，这种趋势有可能是领先指标，也可能维持长期溢价。

此外，当下不论是转中亚、俄罗斯、还是美油，其综合成本价其实都超过中东，这也是为什么9月以来SC涨幅已经远远超过国际油价的根本原因！

接下去我接单把这些因素梳理下呈现：

（1）中东原油正在涨价。

我国炼厂，尤其是民营炼厂，已经重新开始了大采购模式，并且正在积极抢购西非、加拿大、南美等替代原油，以弥补伊朗、俄罗斯供应减少带来的缺口。根据路透报道，近期我国独立炼厂采购量超过2000万桶，部分非中东原油的升水已经达到Brent上方22美元。

这说明我国市场正在出现“可交付的原油稀缺”，这就跳出了期货盘面的交易情绪，变成了现货紧缺。

（2）不断上涨的运费终究会是油价的一部分。

沪油本质上是以中国交割体系为基础的实物期货，采用的是保税交割，这意味着原油从中东运到中国，必须承担海运、保险、港杂、仓储等成本。

而现在恰恰是油轮运输最危险的时候，霍尔木兹和红海都存在安全风险，油轮绕行、保险和燃料成本全面上升，SC上涨包含的其实是“把油运到中国的成本”，这里所有的项都在变贵，未来可能还要加上海峡过境费。

这也是为什么今年8月开始，国内研究机构就已经发现SC明显跑赢外盘，当时华鑫期货就测算过，7月底到8月底，SC上涨5.6%，而同期WTI、Brent反而分别下跌3.7%和2.9%，核心原因之一就是到岸成本和中东现货溢价。

（3）汇率和市场交割特点

Brent、WTI以美元计价，而SC以人民币/桶报价！在美元油价上涨之后，汇率变化会进一步映射到沪油，这个因素通常不是主导，但在极端行情中会进一步放大内外盘涨跌幅。

此外，美伊冲突开始后，沪油的月合约的实货属性比过去更强，现在的沪油不是单纯现金结算，而是实物交割，交割标的是保税仓库里的实际原油，客户对于钱的兴趣远低于油本身。

所以，在交割日到来前，一旦市场出现“未来供应会减少、现货难拿、仓单紧张”的情况，近月合约会迅速出现升水，说明眼下这桶油正在越来越值钱。

同时，因为霍尔木兹和曼德海峡的实际堵塞，现在全球原油市场正在从“一个油价”变成“不同地点、不同运输路径对应不同油价”，各地石油价格涨幅不一非常正常。

未来，大概率而言，如果霍尔木兹恢复通航、沙特管线恢复、伊朗与海湾国家重新谈判，SC此前最重要的区域性溢价会领先于Brent被压缩。

但反过来，如果霍尔木兹长期受阻，同时红海、沙特出口通道继续受到攻击，那么SC可能继续领先Brent，因为我国作为全球最大原油进口国之一，对中东原油和海运供应链的敏感度远高于美国，我们至少50%以上的原油是靠中东供给的。

并且，上海原油其实就是“亚洲实物原油紧缺指数”，我们如果这样了，韩国、日本更不用看，他们一旦缺少能源，芯片厂就得停工减产。

这里，需要特别注意的是，上期能源已经在9月14日对SC2610、SC2611将涨跌停板扩大至16%，一般持仓保证金提高至18%，并限制相关合约日内开仓量至800手，说明交易所已经把当前行情视为明显的高波动、高风险市场现象，宏观调控随时来到。

（4）A股油气板块为什么没有跟涨

很简单，一来原油期货赚的是“油价上涨”，石油公司赚的是“油价上涨之后，企业利润增加了多少”，这里面要熬过长协、保供等周期。其次，我们有发改委，资源类的涨跌是有很强的计划干预因素，而期货相对股市，在我国更贴近于市场。最后，A股的定价逻辑，别具一格。

从期货角度看，和A股二者之间隔着很长一条利润传导链！

加上A股的“三桶油”不是纯粹的上游油价多头，相对来说，中国石油、中国海油的确会受益于油价上涨，但中国石化就不一定了。

对于综合石油公司来说，收入不仅来自原油开采，还有炼油、化工、销售等业务。因此，油价暴涨的时候上游勘探开采最受益，但炼油端成本却明显上升，而化工端利好预期一过，如果成本和需求匹配度下降，则就未必跟涨了。

其实，从8月PPI涨3.8%，CPI涨0.8%，你们也可以看出来，我们下游企业承担的成本冲击是很大的！

因此，对于一个能源进口大国而言，油价上涨并不是纯粹的“资源股利好”，而是财富从石油进口国向石油出口国重新分配，是中国整体经济在承担更高的能源成本的整体冲击。

所以，黄金之类的贵金属和铜之类的工业金属当下不能大幅上涨，一旦再度大涨，整个制造业的上游成本根本无法向下游有效传导，加上人民币升值，出口就会形成双重利润抑制。大家应该已经注意到了，我们的各自资源类股票很多都开始不跟随国际期货市场走势在走，这里的核心应该还是宏观调控。

不过，油价上涨对于油运/航运、造船行业来说，利好应该更为持续！

最后，请大家关注SC—Brent价差，如果这个价差继续扩大，说明中国市场的实物紧缺程度还在恶化，反之，一旦快速收窄，意味着运输和交割溢价开始消失，这个现象应该会领先国际市场，请大家关注。