梅卡曼德“狙击”银河通用，具身智能上市窗口只剩6个月

9月1日，邵天兰带着梅卡曼德登陆港交所。

仅仅9天后，这位掌舵着一家市值104亿港元机器人公司的CEO，就公开点名了估值200亿元的具身智能明星——银河通用，批评其通过所谓“数采中心”以及与地方政府、投资方、供应商之间的关联交易制造“虚假且不可持续”的收入。

更有意思的是，两家公司表面上是同行，实际上还存在上下游业务关系，银河通用还是梅卡曼德的客户。

既然如此，梅卡曼德为什么还要在这个时候开炮？

原因很简单，银河通用要上市了。

梅卡曼德阻击的其实不单单是银河通用，还有那40多家在港股排队IPO的具身智能公司。目前，国内超过百亿的具身智能公司几乎都已经明确启动或筹备上市。

梅卡曼德和银河通用真有不共戴天之仇？不见得。因为这不仅仅是一次阻击，也是自保。

自宇树上市后，在短短一个月不到的时间，其股价就下跌了超过50%。在宇树的影响下，9月1日上市的梅卡曼德机器人，也已经跌破了发行价。

上市后的连续下跌，彻底打击了市场对具身智能公司的信心。考虑到后面还有几十家在排队，筹码只会越来越多。

为了活下去，梅卡曼德必须尽可能把后来者挡在资本市场之外。

更关键的是，按照现在的上市节奏，明年年中开始，这批具身智能新股将陆续进入解禁周期。到那时候，如果前面的公司继续下跌，二级市场的价格会直接反过来压低一级市场估值。

今天还能按200亿融资，半年以后，可能100亿都没人接。

所以未来6个月，就是这一轮具身智能最后的上市窗口。对具身智能公司来说，晚6个月估值将天差地别。

供应商，把客户举报了

从业务上看，两家公司甚至算不上最直接的竞争对手，甚至还有合作关系。

梅卡曼德不做传统意义上的整机生意，核心产品是给机器人提供标准化的“眼、脑、手”组件，包括3D视觉、机器人算法和灵巧手。

银河通用走的是另一条路，强调具身大模型，重大脑，同时自己也做人形机器人本体。

据《21世纪经济报道》援引业内人士消息，银河通用还是梅卡曼德的客户之一。两家公司表面上是同行，实际上还存在上下游业务关系。

一个供应商，在上市10天后公开质疑了自己的客户，甚至还把桌子掀了。

原因很简单，银河通用要上市了。

公开报道显示，银河通用已经秘密递交香港IPO申请。而且不只是银河通用。现在几乎所有头部具身智能公司，都已经冲到了上市门口。

其中，除已经上市的宇树外，银河通用、智元机器人、星海图、智平方、自变量和星动纪元都已经明确启动或筹备上市。

事情到了这里，游戏规则就变了。

一级市场的时候，大家还可以一起讲故事，一起把行业估值往上抬。到了二级市场，就不一样了。

谁先上市，谁就能先拿到钱，而这些钱也终究会砸到同行头上。

说白了，在商场，特别中国的商场，哪有什么你好我好大家好。最好是我好，你不好。只有你死我活，胜者为王。

打了这么多年，互相有多少家底、几斤几两，大家都一清二楚。所谓共同推动行业进步，很多时候只是还没到必须分胜负的时候。

当你要上市了，准备背靠亿万股民搞死我的时候，那就不好意思了。

这套戏码，长沙人二十年前就演过。三一重工和中联重科，两家中国工程机械行业巨头同处长沙，杀得更加血腥。

当年三一重工准备H股上市，融资三百亿港币。就在临门一脚的时候，网上突然出现举报材料，称三一以“业务费”“春节公关费”等名义涉嫌行贿近600万元。

后来三百亿融资告吹，投行的过亿承销费该付还得付。

甚至还有财经记者因为收钱写中联重科数十篇负面稿，被判刑22个月。

这个记者收的谁的钱？经历了短信门、间谍门、行贿门、收购门、微博门、裁员门、搬迁门和举报门，逼得三一重工董事长梁稳根也来了句“我的财产乃至生命都是党的”。

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上市窗口，只剩最后6个月

大部分行业里，龙头上市是件好事。

有了公开市场价格，后来者终于有了估值锚。龙头值1000亿，老二打个七折，老三再打个折，一级市场融资、IPO定价，大家都有账可算。

但具身智能却恰恰相反。

宇树上市以后，没有把行业估值锚住，反倒像按下了上市窗口关闭的倒计时。

8月19日，宇树科技登陆科创板。结果不到一个月，宇树股价已经跌到469元附近，距离高点跌去超过57%，2500多亿元市值就这么没了。

更麻烦的是，跌成这样，它还是贵。

按469元计算，宇树市值仍然接近1900亿元，是609.9亿元发行市值的3倍多。就连宇树自己的保荐券商中信证券，在IPO询价阶段给出的6—12个月合理市值区间，也只有506亿—559亿元。

宇树幸运的地方在于，它已经上岸了。留给后面人的，是一个越来越脆弱的市场。

9月9日，邵天兰发朋友圈的同一天，Reuters报道称，中国监管层正在提高人形机器人企业IPO的门槛，更强调持续收入、减亏能力和真正的技术创新。

A股这条路开始变窄。对很多仍在亏损、收入规模有限的具身智能公司来说，港股自然成了更现实的上市出口。

问题是，港股也没那么好混。

仙工智能已经较发行价跌去约21%，梅卡曼德机器人较发行价低跌了6%。要知道，它们上市时一点都不缺人抢。仙工智能公开发售超额认购约5935倍，梅卡曼德超过3800倍。

几千倍认购，上市以后照样破发。而后面还有几十家在排队，筹码只会越来越多。

投资人不买账的原因很简单，在可见时间内具身智能仍然很难跑通商业模式。

就拿商业化最“成功”宇树来说，今天的人形机器人，74% 还在科研和教育场景里打转。大家最爱讲的“进厂打螺丝”，在现实中几乎还没有真正发生。反而是企业导览、展厅讲解这类场景，占到了 50% 到 70%。

这意味着，当下行业的主流需求，本质上还不是生产力需求，而是展示性需求。

财报数据也印证了这一点。以梅卡曼德为例。2023到2025年，营收从1.81亿元涨到3.89亿元，复合增长率46.6%；毛利率从39.1%一路爬到64.6%。

但一看利润和现金流。三年累计归母净亏损10.44亿元，2023年销售费用1.86亿元，比研发费用还高出一截；经营现金流连续三年净流出，全靠外部“输血”。

另一家机器人龙头优必选也没好到哪去。上半年收入12.56亿，但归母净亏损高达3.11亿。

除了估值和业绩，还有一把刀没落下，那就是解禁。在港股，基石投资者锁6个月，控股股东以及公司高管一般要锁 12个月。

对于那些高估值、仍在亏损、主要靠远期预期支撑的科技公司来说，解禁几乎就都等于估值打折，这在过去一年已经有不少例子：

2025年12月，越疆上市一周年解禁，盘中跌超16%；

今年6月，图达通首次解禁，当天暴跌30.07%，当周累计跌幅56.16%；

同月，云知声一周年解禁，当天跌41.19%；

7月，极智嘉解禁首日跌不到5%，但一周下来跌了24.08%；

按照现在的上市节奏，明年年中开始，这一批具身智能新股也会陆续进入首轮解禁期。到时候，前面公司解禁大跌，二级市场会反过来压低一级市场估值。

今天还能按200亿估值融资，半年以后，可能100亿都没人接。

对于还在持续烧钱的具身智能公司来说，晚六个月，就是两个世界。从这个角度上说，未来这6个月，极有可能是具身智能最后的上市窗口。

文/阿奇