OpenAI断供！巨头砸下7000亿，但为什么你却在担心AI泡沫？

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本期要点：AI有泡沫吗？这次可以有定论了

你好，我是王煜全，这里是王煜全要闻评论。

前几天，OpenAI 做了一件在软件行业几乎闻所未闻的事，暂停了每月 200 美元的、最高档会员的新增订阅。

原因也很有意思，要用 GPT-6 Astra 的人太多，服务器实在接不住。OpenAI 只能先把新客户挡在门外，优先保住老客户的体验。

简言之，一个卖会员的公司，居然没库存了。

这个细节，比任何一份分析报告都更能说明今天的 AI 处在什么状态。

最近一整年，关于 AI 泡沫的争论一直不绝于耳。

数据中心越建越多，投资越滚越大，越来越多的人开始问，这场几千亿美元的豪赌，会不会是下一个互联网泡沫。

这个担心不是没道理。

亚马逊把 2026 年资本开支预期提到约 2000 亿美元，微软则大约 1900 亿，谷歌母公司 Alphabet 上调到 1950 亿至 2050 亿，Meta 则在 1300 亿到 1450 亿之间。

四家加起来超过 7000 亿美元，比 2025 年涨了近八成。

尤其是，他们的资本开支一直都是往上调的，没有一家要收手。

但这么砸钱，能回本儿吗？

要知道，当年互联网泡沫破裂，大量资产缩水，股市暴跌。今天人工智能会不会重蹈覆辙，数据中心是不是也有可能变成新时代的“光纤”？

因此，很多人得出一个结论，这就是新一轮互联网泡沫，早晚要破。

我们认为，判断一个产业有没有泡沫，不能只看它花了多少钱，要看钱背后有没有真实的需求。此前，这也许还有争议，但 OpenAI 的停售，表明连最贵的一档都卖爆了，看来需求是真的。

PART 01

赚大钱

首先，我们来具体聊聊，巨头为什么敢砸钱。

先要看到，这些都是全世界最清楚 AI 需求的公司。这些公司的 CEO 可不是傻子。

它们每天盯企业订单、云服务调用量，敢砸 7000 亿，显然是看到了真实的收入上涨。

主要是 AI 公司的收入在快速上涨。

OpenAI 的年化收入从 2025 年底约 200 亿美元，现在已超过 400 亿美元，一年左右翻了一倍。

Anthropic 则更夸张，年化收入从 2025 年底约 90 亿美元，到今年 7 月底已经突破 650 亿。

其 CEO 公开说，公司原本按 10 倍增长做规划，实际遇到的却是 80 倍的增长速度。而这就是 Anthropic 算力紧张的根本原因。

于是，再看云厂商，都在赚大钱。

谷歌云部门已成为 Alphabet 增速最快的业务，二季度收入同比增长 82%，贡献了母公司近半数的总营收增长，利润也同比增至三倍，且合同积压订单规模升至 5140 亿美元。

同期，微软 AI 业务年化收入增长 123%，亚马逊 AWS 的 AI 相关年化收入超过 250 亿美元，也保持三位数增长。

简言之，云服务业务的增速不但没降，还在加快。

这些数字放在一起，说明一件事，AI 已经在真金白银地赚钱了。

PART 02

算力不够

更关键的是，这次 OpenAI 的停售事件表明，即便这样砸钱，算力还是不够。

OpenAI 的可用算力，三年时间扩大了近十倍，从 0.2 GW 涨到 1.9 GW，依然接不住涌来的需求。

这是因为，AI 的每一次调用，都要真金白银地消耗算力和电力，不像软件的复制，边际成本几乎为零。这意味着，AI 用户越多、干的事越重，对算力的需求就越大。

这个需求不断放大的重要原因，还在于 AI 能干活了，比如能写代码、跑流程、做研究。

这不仅让每次任务消耗的算力变成了普通对话的数倍到数十倍，而且用户、特别是企业用户能算得清账了，自然就愿意为 AI 付费。

尤其要注意的是，企业一旦跑通了工作流，开始让 AI 真正干活，这个工作流就会像是一台不停运转的机器，算力就变成了像电一样的基础生产资料，在持续消耗。

有了这种需求，AI 公司自然也愿意不惜血本地提前锁定产能。

近期，有媒体统计，Anthropic 在过去 11 个月里签下的算力合同累计超过 5000 亿美元，对应 14.8 GW 电力。

OpenAI 则把到 2030 年的算力支出承诺拉到了 7500 亿美元，同样在疯狂扩张。

有了这样的明确需求，巨头们自然敢在基础设施上往死里砸钱。

最典型的还是马斯克，上个月他在 SpaceX 的活动上，就表示要在 2027 年底把数据中心做到 10 GW，也就是要在一年多的时间内，让 SpaceX 所拥有的算力规模扩大七倍。

听起来，像是马斯克又在吹大牛，但这恰恰说明，他已经看到了非常明确的需求，而且看清了这个生意的核心，就一个字，快。

PART 03

泡沫？在哪？

我们觉得，大家之所以觉得 AI 有泡沫，是因为 AI 产业的投资扩张得太快。

过去的各个产业，都是资本先进入，建好一批基础设施，等着需求出来后，再随之继续扩张。但现在公众更多看到的是，AI 领域的投资在爆发性增长。

确实，很少有哪个这么大规模的产业，还能像 AI 这样以每年翻倍、甚至翻几倍的速度加大基础设施的投资力度，而且没有任何一个前沿的公司表示要缓一缓。

但巨头扩产，本质不是赌博，是严谨的商业决策。

没有人会拿这么巨额的真金白银去锁一个自己都不信的未来。它们敢这么做，就是已经看到了产业的巨大需求。

除非，你非要说，这些巨头、这些站在 AI 前沿的一群最聪明的人，在集体做错误的决定。

当然，我们也要强调，尽管说今天 AI 没有泡沫，但并不代表所有企业都是安全的，也不代表将来没有泡沫，因为价值本来就不会平均分配，当人人都自称智能企业、都期待超额回报的时候，泡沫就真的来了。

就像当年，互联网也是真的革命，但也在特定时期产生了严重泡沫，也有不少互联网公司死掉了，活下来的还是少数，做大的更是凤毛麟角。

AI 大概率会重演这个剧本。所以，也要谨慎分析。

大体上，可以按产业链分三层看。

最底层是基础设施，即芯片和数据中心。这部分的需求已经被收入验证，大概率不是泡沫。

中间是模型层。

目前看，OpenAI 和 Anthropic 都在押注 Agent 方向，收入也在爆发，但问题是，竞争太激烈，又背着巨大的研发投入，容易出现估值过高的情况。

而最上面是应用层，也就是大量的创业公司，往往机会最多，但也最难分辨。

假如一个公司虽然挂着 AI 的牌子，却和别人用着同样的模型，没有数据壁垒、客户渠道和商业模式，那就容易出泡沫，未来也很可能会倒掉。

所以更准确的说，AI 革命总体一定会是个持续的浪潮，但 AI 产业内部一定会有泡沫。

别再问 AI 是否有泡沫了，该问的是，你究竟该以什么方式、站在价值链的哪个位置，来拥抱这场浪潮。

声明：本文不构成任何投资建议

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