工具密谈 | 一级拆分：9C系数5因子拆解，从全局到局部

文 / 9C资本力 周永信

[按] 本文为《工具密谈：9C方法入门》系列文章，用五个工具聊天的方式，讲解一套本土原创的方法论。以下为正文：

我是9C系数，上一篇讲了我的公式演化。今天讲讲公式演化之后的用途——我是怎么给企业做CT扫描的。

你做过体检没有？体检报告上有一堆指标：血压、血脂、血糖、尿酸。医生扫一眼就知道你哪里有问题。我的工作跟体检医生类似。

9C系数是一个总评分，告诉你企业“健康”还是“亚健康”还是“病得不轻”。但光有总评分还不够，你得知道哪个器官出问题了，才能对症下药。这时候，就用到公式演化之后的5因子了。

5因子是9C系数的一级拆分，是从全局到局部的关键一环。有了它，就可以把一家企业的9C系数拆成5个数，把一条曲线（多年的9C系数）拆分成5条曲线。

分析5条曲线的组合与起伏，企业是靠什么成长的，经过了哪些演化，存在什么问题，就一目了然了。

因子1：总资产周转率——跑得快不快。

这个因子看的是效率。总资产周转率等于营业收入除以总资产。它问你：你投了那么多钱建厂房、买设备、囤存货，这些东西一年能帮你赚回多少收入？

周转率高，说明你的资产用得充分，机器在转、货在卖、钱在回。零售业、快消品这些行业，赚的就是周转的钱——毛利薄，但转得快，一年转好几圈，薄利多销。周转率低，说明资产利用不充分。要么存货积压在仓库里卖不动，要么设备闲着不开工，要么应收账款堆在那儿收不回来。不管是哪种情况，都是资源浪费。

你去看那些优秀的零售企业，总资产周转率能到一点几甚至二点几。而重资产行业，比如钢铁、化工，周转率天生就低。看周转率一定要跟同行比，不同行业的标准完全不一样。

如果总资产周转率持续下滑，那问题可能出在几个地方：库存管理不行，货卖不出去；或者固定资产投资太大，产能还没释放；或者应收账款账期太长，钱收不回来。

因子2：扣非净利率——赚得实不实。

这个因子看的是盈利质量。扣非净利率等于扣非净利润除以营业收入。它问你：每赚一百块钱收入，真正靠主营业务能留下多少钱？

为什么一定要“扣非”？因为非经常性损益这玩意儿太能骗人了。卖厂房赚一笔，政府补贴拿一笔，炒股票又赚一笔——这些钱跟企业的主业竞争力没有半毛钱关系，今年有明年未必有。扣非，就是把这些虚的剔干净，只看踏踏实实做业务赚来的那部分。

扣非净利率高，说明你有定价权。你的产品好，客户愿意多付钱；或者你的成本控制得好，比别人省。扣非净利率低，要么是行业竞争太激烈，大家只能打价格战；要么是成本控制不行，原材料浪费、人工效率低；要么是费用管理松，销售费用管理费用居高不下。

因子3：收现比——收得回不回。

这个因子看的是回款质量。收现比等于经营性现金流净额除以营业收入。它问你：每确认一百块钱收入，能收回多少现金？

这个指标特别“硬”，因为它不依赖会计估计，全看银行流水。你可以虚增收入，但造出真金白银的现金流则要困难的多。

收现比高，说明回款好，甚至有预收款——客户的款提前打过来了。茅台、一些SaaS公司就是这种模式，先收钱后发货，现金流好得很。收现比低，说明收入有很大一部分是应收账款——货卖出去了，钱没收到。长期下去，应收账款可能变成坏账，纸面富贵变成实际亏损。

如果收现比持续下滑，问题可能出在几个环节：销售政策太激进，为了冲业绩放宽了信用条件；客户质量不行，回款能力差；或者整个行业的账期都在拉长，供应链上资金紧张。

因子4：财务费用率——风险与竞争力。

这个因子看的是债务风险和产业链竞争力。财务费用率等于财务费用除以营业收入。它问你：每产生一百块钱收入，要花多少钱在利息和融资费用上？

这个比率正常应该是正的，数值越大，债务风险越高。

但有些企业这个数是负的，为什么？因为它们能占用上下游资金，应付账款和预收款大。账上现金多，利息收入大于利息支出，这是拥有产业链竞争力的体现。

财务费用率持续偏高，说明你借了太多钱，而且利率不低。企业在给银行打工。

因子5：负债率——杠杆高不高。

这个因子看的是财务杠杆。负债率等于总负债除以总资产。它问你：你的资产里，有多少是借来的？

这里要注意负债结构，结合财务费用率，区分借款类负债和占款类负债，两者性质是不同的。

负债率是把双刃剑。行业上行时，高杠杆放大收益；行业下行时，高杠杆放大风险。负债率高，说明企业扩张依赖外部融资，对利率变化敏感，现金流压力大。负债率低，说明企业保守，靠自有资金也能活得很好，但可能错失扩张机会。

如果负债率异常高，要关注几个东西：有息负债占比多少（借钱要付利息的那部分），短期负债占比多少（马上要还的那部分），偿债能力够不够（现金流能不能覆盖到期债务）。

#小结

5个因子，各有各的指向。更关键的是，把它们放在一起看，企业的“基因”就出来了：

总资产周转率高、扣非净利率低——这大概率是高周转、薄利多销型企业，零售、快消、物流行业常见。

扣非净利率高、负债率低——这是高净利、强护城河型企业，茅台就是典型。

负债率高、财务费用率高——这是高杠杆驱动型企业，地产行业最典型。

9C方法强调要“览全局、看本质、抓关键、指方向。”对我来说，全局就是9C系数总览图，本质是5因子，关键是看哪个因子拖了后腿，方向就是问题因子指向什么业务环节。

好了，5因子拆解就讲到这里。你可能要问：拆出问题因子之后呢？比如拆出来是扣非净利率在下滑，然后怎么办？

这就需要更细的刀法了——下一篇，我给你讲讲多级拆分。那是从“知道哪个因子出问题”到“知道具体哪个业务环节出问题”的关键一步。