熊园：8月信贷社融均低于季节性，怎么看、怎么办？

熊园、穆仁文（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：2026 年 8 月新增人民币贷款 600 亿，前值 -3400 亿，预期 3800 亿，去年同期 5900 亿；新增社融 1.66 万亿，前值 1.4 万亿，预期 1.99 万亿，去年同期 2.57 万亿；存量社融增速 7.2% ，前值 7.4% ； M2 同比 7.5% ，预期 7.6% ，前值 7.7% ； M1 同比 4.1% ，预期 4% ，前值 4% 。

核心观点：8月新增信贷、社融规模均低于季节性，结构未有明显改善，居民贷款连续两月负增、加杠杆意愿仍弱，企业短贷和中长期贷款同比均少增、票据冲量再现，财政发力节奏也偏慢。值得关注的是，M1在高基数下逆势回升，更可能源于同期股市走弱、居民存款从非银回流，而非实际消费、投资等需求改善拉动。往后看，短期政策重心仍将是加快存量政策落地，增量政策可期、但难见强刺激，降准降息等货币政策将相机抉择。短期重点关注9月15日经济数据，一旦延续回落，增量政策出台的必要性和迫切性将进一步上升。

1、整体看，8月新增信贷社融规模双双低于预期、也均低于季节性，结构上未有明显改善。

>总量上，8月新增信贷600亿、同比大幅少增5300亿，新增社融1.66万亿、同比少增9083亿，存量社融增速较上月回落0.2个百分点至7.2%。

>结构上,未有明显改善，居民贷款连续两个月负增，短期贷款、中长期贷款均延续负增，指向消费、地产仍偏弱。企业短贷、中长期贷款同比均少增，投资意愿弱、财政发力慢等是主要拖累，票据冲量特征再现。政府债券同比少增，委托贷款新增规模有限，同期财政存款（剔除政府债券）同比延续多增，指向政府债券发行、实际落地节奏仍有待加快。

2、往后看，继续提示：政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，后续增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏“边走边看”。具体到货币端，政治局会议“综合运用并适时调整货币政策工具”定调打开货币宽松想象空间，但操作上预计仍是相机抉择，降准方面考虑到年内专项债待发规模仍有1.3万亿左右，央行可能通过降准等工具进行流动性支持；降息方面，预计仍是相机抉择的过程，基本面是决定操作节奏与力度的核心变量，后续关注出口、消费、地产等表现。

3、短期看，有3点关注：1）9.15公布我国8月经济数据，一旦延续回落，增量政策出台的迫切性将提升；2）美伊局势、油价走势；3）财政政策落地效果，资金端关注政府债券发行节奏、政策性金融工具落地情况，项目端关注重大项目部署、“六网建设”、基建实物工作量等。

正文如下：

1、新增信贷低于预期、也低于季节性，结构也未有好转，经济内生动能仍然偏弱。居民贷款连续两个月负增，短期贷款、中长期贷款均延续负增，指向消费、地产仍偏弱，居民加杠杆意愿仍不足。企业短贷、中长期贷款同比均少增，投资意愿弱、财政发力慢等是主要拖累，票据冲量特征再现。

>总量看，8月新增信贷600亿，同比大幅少增5300亿，低于市场预期（预期3800亿），也明显低于季节性（近三年同期均值9500亿）。其中，居民部门新增贷款-2029亿，同比少增2332亿；企业部门新增贷款2600亿，同比少增3300亿；非银金融机构新增贷款-436亿，同比少减694亿。

>居民贷款连续两个月负增，短期贷款、中长期贷款均延续负增，指向消费、地产仍偏弱，居民加杠杆意愿仍不足。居民短期贷款为-1219亿，同比少增1324亿，指向居民消费意愿仍然偏弱，同期社零增速可能延续承压。居民中长期贷款为-822亿，同比少增1022亿，与同期房地产销售表现一致（8月30大中城商品房销售面积同比由正转负至-6.3%，11城二手房销售面积同比3.6%、较上月回落7.3个百分点）。

>企业短期贷款、中长期贷款同比均少增，投资意愿弱、财政发力慢等是主要拖累，票据冲量特征再现。短期融资方面，企业短期贷款减少1600亿、同比少增2300亿；票据融资增加1000亿、同比多增469亿，有冲量特征。企业中长期贷款增加3200亿，同比少增1500亿，企业中长期贷款负增有三方面因素：一是同期BCI投资前瞻指数再度回落，指向企业投资意愿仍偏弱；二是财政发力效果可能仍偏弱，拖累相关配套融资；三是企业转向直接融资，同期企业债券延续多增。

2、新增社融规模低于预期、也弱于季节性，信贷、政府债券表现偏弱是主要拖累，存量社融增速较上月回落0.2个百分点至7.2%。

>总量看，8月新增社融1.66万亿，同比少增9083亿，低于市场预期（市场预期1.99万亿），也弱于季节性（近三年同期均值为2.91万亿），存量社融增速较上月回落0.2个百分点至7.2%。

>结构看，8月社融口径人民币贷款增加552亿，同比少增5701亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增1.01万亿，同比少增3575亿，指向专项债发行节奏未有明显加快。企业债券新增2712亿，同比多增1374亿，指向企业更多转向直接融资，是社融的拉动项。表外融资方面，表外三项增加378亿，同比少增1780亿，表外票据同比少增1591亿是主要拖累，可能与同期票据被大量转贴至表内、用于信贷冲量有关；委托贷款新增仅229亿，指向政策性金融工具落地仍偏慢。

3、M1同比改善，居民存款从非银回流可能仍是主要支撑；M2同比回落，财政投放偏慢、企业信用扩张放缓是主要拖累。

>8月M1同比4.1%、较上月抬升0.1个百分点，居民存款从非银回流可能仍是主要支撑。M2同比7.5%，较上月回落0.2个百分点，财政投放偏慢、企业信用扩张放缓是主要拖累。存款方面，8月存款增加1.2万亿，同比少增8600亿，其中非银金融机构存款增加5600亿、同比少增6200亿，也是连续第4个月同比少增，指向股市走弱背景下，居民存款搬家边际放缓；财政存款方面，新增1100亿、同比少增800亿，扣除政府债券后同比多增2775亿，指向财政投放仍然偏慢。

风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。