没有退路了！特朗普终极警告：降息还是断贸易，沃什你自己选！

大家好，这里是《美国那些事儿》系列，今天继续聊聊美国的事儿。美联储新任主席沃什究竟会走向何方？特朗普为何在9月4日突然抛出"降息或断贸易"的终极警告？

近期，全球经济金融形势陷入一片混乱。通胀日益严峻，财政负担不断加重，主权债务危机也已相当危险。在这样的背景下，全球投资者的目光聚焦到了新任美联储主席沃什身上，这位新官上任是否能够作出正确决策，引发市场高度关注。

在杰克逊霍尔央行年会上，沃什释放了明显的鹰派信号。他明确表示，如果无法确认通胀正朝着2%的目标下行，美联储接下来仍有工作要做。市场对此解读为，沃什可能在9月15日的会议上宣布加息。

毕竟，当前美国通胀依然严峻，远远超出其设定的2%目标。7月PCE个人消费指数已升至3.7%，剔除能源和食品等波动较大项目的核心PCE，也在7月创下3.3%的高位。无论从哪个数据来看，都远远超过沃什所设定的2%目标。

市场还注意到另一点，那就是沃什与前任鲍威尔的执政风格存在明显差异，沃什甚至可能比鲍威尔更为鹰派。鲍威尔在任后期释放的信息是，只要通胀不再恶化，就将保持按兵不动。而沃什则表示，如果通胀情况没有改善，就必须收紧财政政策，必须加息。

事实上，沃什的判断有其依据。美国8月非农就业指数新增就业16.2万人，数字亮眼，远超华尔街预期，代表劳动力市场依然强劲，失业率维持在4.1%的稳定水平。正因为劳动力市场如此强劲、超出预期，这也意味着未来通胀可能继续加剧。

9月加息的概率也因这份数据的公布而进一步走高，目前至少已上升至60%以上。美国总统特朗普此时又遇到了一个大麻烦。他当初任命沃什担任美联储主席，本意就是希望沃什能够更多听从自己的意见，主张降息。

但如今沃什的立场看起来比鲍威尔更加鹰派，这完全违背了特朗普的初衷。特朗普因此公开发声，针对美联储的决策表达不满。他认为当前美国经济非常强劲，讯号良好，利率理应更低。

这显示出特朗普的态度：美联储不降息也罢，他不再苛责沃什，但会将这份不满转化为对贸易伙伴的报复。而美国前十大贸易伙伴中，有九个对美存在贸易顺差，其中就包括中国大陆、中国台湾以及法国、德国等特朗普所提及的贸易顺差国家。

此外，特朗普甚至声称，美国经济增长可以达到14%到15%，甚至高达20%。美国第二季度实际GDP年化增长率目前仅为1.5%，与特朗普所说的20%相差甚远。

事实上，过去80年间，自1947年有统计以来，美国经济增长率唯一一次突破20%，是在2020年第三季度。当时正值新冠疫情初步缓解，美国经济重启，因此那一季度的经济增长率高达34%。但那属于极为罕见的情况，仅此一次，其余时间从未达到过。

特朗普如今又重新树立了一个新的标准。对于沃什与特朗普出现分歧的原因，前共和党亚太区主席方恩格分析认为，通胀是沃什当前的首要任务。沃什上任后清楚地认识到，生活成本、通胀问题依然严重，因此他无法按照特朗普的意思立即降息，他实在别无选择。

虽然大家都知道沃什算是特朗普的人，但他的独立性仍然必须维持，这一点也非常重要。从特朗普的角度看，他会觉得：这是我的人，我派你过去，你为什么不听我的？你为什么要跟我作对？因此特朗普自然十分不满。

而且随着选举日益临近，特朗普原本希望通过降息帮助整体经济情况，在他为候选人助选时可以说是自己为选民降了息。但距离选举只剩不到两个月，特朗普已意识到为时已晚。假设沃什明天就宣布降息，恐怕也来不及对选举产生帮助。因此特朗普才会如此不满。

然而结果令人遗憾，选举前已无从降息，因此特朗普确实非常愤怒。不过方恩格判断，如果距离选举日只剩几周仍未降息，特朗普大概不会再继续纠缠此事，最有可能开始谈论其他议题。

因为目前已临近美国期中选举，投票日为11月3日，而下一次美联储决策会议，也就是选举前最后一次会议，就在9月15日，再下一次则要等到12月。特朗普作为一位富豪，从其视角出发，强调国家经济增长的数据必须够高才好看。

至于民生方面物价略有上涨，他大概认为无关紧要。但如果目标锁定在经济增长上，美国GDP的结构中，70%来自消费者支出，其余30%则是企业开支和政府开支。如果通胀过于严峻，民众不再购物、没有消费支出，那么美国GDP也不可能大幅增长。

因此特朗普认为，只要降息，消费者就会更多花钱、更频繁刷卡、多买房子等等。众所周知，特朗普有一句经典名言：我是债务之王。那是他早年从事建筑业时所说，当时他所依赖的从来不是自有资金，而是向银行借贷。

因此对他而言，只要降息，消费者就不会有顾虑，可以放心多刷卡。只要降息2%到3%就好，他就多刷卡、多买东西，或者购置新房等等。所以特朗普确实抱有这样的观念，对他来说，只要利率下降，那简直就是免费的钱。

他真心觉得降低2%到3%的利率就等于是白给的钱，这样的观念根深蒂固。因此他才如此愤怒于美联储主席不配合。因为他坚信只要降息，大家立刻就会大手笔消费，人人受益，无论是购买家具、国内旅游等等，持续刷卡消费，人人有工作，工厂有订单等等。

他抱持着这样的观念，但在选举前实现的可能性微乎其微。从上述分析可以看出，特朗普的核心逻辑在经济上大致就是：只要产业能赚大钱，加上低利率环境，就会有更多人投资产业，最终大家都能受惠。这与AI产业红利的逻辑颇为相似。

美联储9月究竟是升息还是降息，目前尚未定论。但美国政府的借贷成本却在持续攀升。9月1日当周，10年期美国国债收益率已逼近4.8%，警戒水平为5%，一旦突破将极为危险；更长期的30年期国债则升至5.27%左右。

如今又出现了一个大问题，AI因素。除了美国政府发债之外，美国国内的大型企业、科技巨头也在拼命吸引投资，为此发行大量公司债，利率也随之走高，因为它们必须与美国政府争夺资金，目标是建设AI数据中心。

这就形成了一个局面：美国政府与美国科技巨头在同一领域同时抢钱，共同推高市场利率，这正是双方争夺资金的结果。对此，美国财长贝森特出面安抚投资者。

他表示，今年美国国债的表现其实仍优于其他债券市场，言下之意是希望持有美国国债的投资者放心，不要继续抛售。但现实中果真如此吗？其实市场普遍已感到相当危险。

就在近日，全球最大的主权财富基金，挪威主权财富基金传出消息，建议将政府债券的持有比例从70%下调至50%，一口气下降20%。这表示他们已经认为政府发行的债券存在风险。而且据估计，他们减持规模最大的正是美国国债，减持金额超过800亿美元。

至于投资去向，则是由房利美和房地美担保的机构抵押贷款支持证券。因此，这是一种投资组合的优化，这笔钱并未从美国流出，仍在投资于美元资产。所以问题的关键在于，市场更担心的其实是美元的信用，还是美国政府债务越来越高。

显然它担心的并不是美国的信用，如果它担心美元信用，就会撤出美元资产。要知道，挪威主权财富基金的全称是挪威政府全球养老基金，总规模高达2.3万亿美元，因此800亿美元对它而言，只是极小的一部分。

可以说，这只基金只是在重新优化其投资组合，并不是担心美元的处境，因为它的投资仍在美国、仍是美元资产。另一方面，就其对美债的忧虑而言，实际上市场普遍认为，它对美国国债的态度较为保守，但同时也更为精打细算。

因为它抛售美国国债，是为了买入一种收益更高的资产，也就是这些抵押贷款支持证券，这些美国公司的抵押担保证券，其利率高于美国国债，因此本质上是一种资产的组合优化。

所以，如果将此事解读为对美债或美元、尤其是美元信用产生了恐慌，恐怕还没有到那一步，只是投资者变得更加谨慎。美元的信用似乎并未出现动摇，因为它只是将美元投资转换为另一种美元投资，而并非将美元投资转换为人民币投资。

减持涉及的是美国政府债券，但它将这笔钱用于投资美国的抵押利率相关债券。因此他认为，用这个例子来证明国际投资者对美国国债或美元信用已产生不信任、已采取行动，目前证据仍显不足，现阶段作此判断为时尚早。

除此之外，美国财长贝森特似乎已将这份压力转嫁到日本身上。在本次G20峰会上，他确实提及曾与日本财务大臣以及日本央行行长展开会谈，讨论的核心议题是日本是否会在9月加息。然而必须警惕的是，日本加息实际上是债务方面的重大警讯。

而且日本目前还面临另一个问题，其政府可能计划针对军工产业加大开支，这可能对日本债务造成更大压力，进而波及美债。因为众所周知，军工产业属于烧钱产业，且在生产过程中可能加剧通胀。此外，政府势必投入大量预算进行补贴，而税收却未见显著增长。

第一种选项，实际上可能是压缩其他公共支出，这种做法本质上就是一种财政挤压。原因在于，政府若要在某一部门大规模投入资金，那么由于各国中央政府每年的预算规模基本相当，且必须依据前一年的税收来编制下一年的预算支出。

如果今天在军工领域扩大规模，那就意味着必定有其他领域的原有规模会被削减，或者出现零增长。前述所提到的政府支出，即使表面上看似没有增长，实际上已经代表许多机构受到了影响。为什么会产生困难？因为必然会涉及人事问题，各项成本都会上升。

此时，如果某些部门的原有预算增长跟不上通胀，那么这些相关部门可能就难以承受。因此在这种情况下，必然要削减其他公共支出。这是最直接却也最容易激起民怨的方式。

加税或扩大税基，某种程度上就是要求大家共同出钱、举全国之力协助政府办事。然而这种做法同样存在问题。如果通过营业税或消费税等方式加税，就意味着全民会立即直接感受到冲击，买东西时税负会立即增加。

第三种方式，可以说是以债养债，也就是继续扩大债务规模，就好比借新债还旧债。因为新发行的债券利率可能更高等等，如果出现这样的利差，就可以通过借新还旧的方式来运作。或者，最糟糕的一种方式，就是容许更多的通胀。

但如果容许更高的通胀，也就意味着可能不得不印钞，以此抵消因支出增加而产生的成本。这将使货币本身产生通胀，而这种通胀会日益严重。对于普通民众而言，这无疑是极为不利的局面。

回望这场博弈的深层背景，特朗普"降息或断贸易"的最后通牒之所以震动全球，正是因为美国已陷入典型的"分裂经济"困局：GDP维持正增长、AI投资火热、非农超预期，构成鹰派加息的理由。

但高利率同时压垮中小企业、地产与居民信贷，40万亿美债的利息负担更是每上行25个基点便新增数百亿支出，两难之下沃什极可能在9月16日选择既不加息也不降息，以"建设性模糊"效仿格林斯潘时代，为美联储保留随时转向的空间。

然而更深层的困境在于，自1980年代拉美债务危机以来美国屡试不爽的美元潮汐收割路径已然失灵。

新兴国家吸取教训压低短债、增储外汇、扩大本币结算，加上中国以跨境结算、不附带苛刻条件的多边融资等方式为发展中国家提供了美元体系之外的备选路径，美国借由IMF、世界银行等多边机构"套路贷"开后门收割全球的老办法难以为继。

美国制造业全球占比已跌至16%，金融霸权亦遭阻击，而债务规模从2000年的5.6万亿一路飙升至如今的40万亿，其在AI领域的最后一搏也在中国大模型与算力体系的紧逼下陷入价格战。

可以说，无论沃什如何抉择，也无论特朗普如何威胁，美联储的货币政策工具都已难以化解这场战略性困局。真正需要改变的，是美国无度花钱的体制积弊本身。

这是本期《美国那些事儿》，咱们下期见