博迈医疗IPO：第一大客户关联方股东名单里，藏着老板娘的名字

9月16日，深交所上市审核委员会将审议广东博迈医疗科技股份有限公司的首发申请。但在所有倒计时压力中，最引人注目的角色并非站在聚光灯下的实控人李斌，而是他的配偶——贺瑛。

招股书对贺瑛的职务描述轻描淡写：公司人力资源部副总经理。一个管人事的副总，在IPO叙事中几乎可以隐形。但翻开博迈医疗的资金运作账本和股权整合记录，贺瑛的名字反复出现，且每一次都踩在最关键的节点上。

PART 01

第一大客户关联方背后的股东

真正让贺瑛背后的叙事变得跌宕起伏的，是一条藏在博迈医疗招股书中、直指第一大客户的隐秘线索。

招股书显示，2022至2024年，Sunny Medical 稳居博迈医疗第一大客户，销售收入从1469.93万元增至2567.67万元，占主营收入比例在5.61%至7.45%之间。2025年，博迈医疗递表当年，Sunny 排名才从第一跌至第五，收入回落至 1786.69万元，占比缩水至 2.74%。

图片来源：交易所问询回复函

招股书同时披露，Sunny Medical关联方包括Sunny Medical Device Limited、深圳市昕力医疗设备开发有限公司。而天眼查显示深圳市昕力医疗设备开发有限公司、广州昕力医疗设备有限公司、东莞市昕力医疗科技有限公司等 "昕力系" 医疗公司，实际控制人均为张棋。由此看，Sunny Medical与“昕力系”存在关联节点，并可能通过“昕力系”共同实控人形成更深层业务或控制联系。

图片来源：天眼查

招股书显示，贺瑛持有东莞市加木子科技有限公司 100% 股权并任董事；另据爱企查，贺瑛除了持有东莞市加木子的股份之外，还是广州昕力医疗设备有限公司等公司股东及高管。2003到2006年间，贺瑛还曾是深圳市昕力医疗设备开发有限公司的历史股东。

图片来源：爱企查

由此可见，贺瑛与曾经第一大客户Sunny Medical 已披露关联方及其同一实控人控制的“昕力系”主体之间，存在值得进一步解释的历史股权、任职交集。博迈医疗与曾经第一大客户Sunny Medical之间交易是否公允、业务是否独立，直接关系盈利质量与持续经营真实性。

然而，博迈在招股书中明确表示："发行人、发行人控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员及其关系密切的家庭成员与主要客户之间不存在关联关系。" 该声明对关联关系的披露是否充分，显然需要进一步核查。

另一重疑问在募资投向。博迈此次 IPO 拟募资 12 亿元，其中 6.4 亿元投向松山湖全球总部。博迈总部位于松山湖园区，而东莞昕力注册地址为松山湖科技产业园区松科苑 15 号。也就是说，松山湖既是博迈医疗总部项目所在地，也与其曾经第一大客户Sunny Medical已披露关联方“昕力系”存在地理上的交集。而超过一半募资投向松山湖，大家难免要问：这笔钱到底是否存在利益输送风险？

PART 02

对赌回购，为何是老板娘出面？

除了关联方投资之外，博迈医疗 2025 年的股权重整中，贺瑛同样成为关键接口。2025 年 1 月 19 日至 3 月 14 日，部分此前投资博迈医疗的股东基金到期，贺瑛先后受让新建元二期、三期、极创金源、萍乡博思迈、苏州凯辉及服贸基金股份，合计 1,203.06 万股。

博迈医疗此前曾触发对赌回购。与不少企业由实控人直接出面不同，这次回购责任由贺瑛出面承担。

2023年，博迈医疗推进科创板IPO，后受医疗器械集采政策落地、上市环境变化等影响，未能在2024年末完成上市目标，早期融资对赌随之触发。2025年3月，贺瑛联合公司完成对多家机构投资者的股权回购，以受让股份方式回购224.94万股；同时，公司减资回购并注销217.96万股。老股东退出与对赌回购叠加后，贺瑛合计增持1,428万股。

图片来源：博迈医疗招股书

PART 03

股权重整中的过桥接口

但事情并未停在这里。2025年3月24日，贺瑛将这1,428万股全部以4.76亿元转让给社保长三角基金、珠海安荣、和谐安瑞、融汇弘上、未来益财和奇点明远六家新投资者。至此，一条“受让—回购—转售”的闭环完成，贺瑛也在完成过桥后退出。

这形成了一种值得注意的分工：李斌留在台前，维持经营、治理和控制权的叙事；贺瑛则在台后，承担实控人家庭的流动性安排、历史投资人退出，以及新投资人进入前的临时股权整合。

理解了贺瑛在博迈医疗资金运作中的定位，再回头看她对第一大客户关联方“昕力系”的持股和任职，就很难把它简单看成一次孤立的个人投资。它更可能是实控人家庭整体资金运作中的一环，因此博迈医疗与Sunny Medical 之间交易是否公允、是否存在未披露的利益安排，需要放在同一张资金网络里重新核查。