欧洲情况太糟糕：建议润出欧洲

看过最近的十年期国债利率吗？十年期美债收益率超过5%，十年期日债收益率超过3%，大家的注意力全部集中在美国和日本。

社交媒体好多人觉得美国和日本够呛，我这么说：就目前发达国家的情况，日本和美国绝对算好的，真正有麻烦的是欧洲。

为什么是欧洲？

美国目前的问题还是通胀问题，美债收益率高，可能通胀会出问题，但是无论如何，美元是世界货币，美国再出问题，也能把成本平摊到全世界。当然现在有点过高了，我认为美国即便是衰落，越是缓慢的，除非政治出更大问题。

日本的情况是，债务基本是日元债务，内部可控，日本属于慢性病的恶化，但是日本有一个英法都没有的优势，国内金融体系以及本国居民资产缓冲。但是日本国债利率不能再涨了，现在3%还行，真搞到5%了，那可就不妙了。日本属于东亚国家，能龟30年且能保持国内不出乱子，这很有点本事的，我觉得日本可能会受到冲击，但是能扛得住。

欧洲不一样，欧洲现在面对的问题，已经不是简单的经济衰退，而是过去二三十年形成的经济和财政模式开始失去原有条件。英国的问题主要集中在财政和福利，法国的问题集中在财政、养老金和欧元约束，德国的问题则集中在制造业成本和产业竞争力。

英国的问题首先是财政

2026年6月底，英国公共部门净债务已经达到约2.99万亿英镑，占GDP的94.9%。2025至2026财年，英国政府债务利息支出约1090亿英镑，占GDP约3.6%，到2030至2031年预计进一步升至1370亿英镑。

英国10年期国债收益率已经达到约5.4%，30年期一度达到5.8%左右。对于一个债务接近GDP95%的国家来说，长期利率上升意味着越来越多财政收入需要用于支付过去借的钱。

英国同时面临一个很难削减的福利体系。英国现在雷多的很，举个例子：

国家养老金每年上涨幅度取以下三者中最高的一个：

平均工资增长

消费者价格指数（通胀）

2.5%

如果经济很好，工资涨得快，养老金跟着涨。

如果通胀很高，养老金跟着涨。

如果经济特别差，工资和通胀都很低，养老金还规定：

至少涨2.5%。

这实际上是给养老金做了一个免费的上行期权。

这不知道是哪个大聪明设计的。

这玩意现在压根没人敢改革，但是大家都知道，这英国养老金的问题拖垮财政是必然的，百分之百的。从设计的那一刻就决定了这玩意非破产不可。

医疗支出同样具有很强的刚性。英国国家医疗服务体系等待治疗人数仍处于700万级别，长期没有达到政府设定的18周治疗目标。

养老金不能轻易削减，医疗不能轻易削减，债务利息又随着利率上升而增加。如果政府选择加税，又会进一步压缩居民和企业的可支配收入。

这也是英国改革党崛起的经济背景之一。移民、福利、税收和公共服务问题逐渐集中到同一个政治矛盾上，即英国政府还能不能继续维持过去的支出承诺。

昨新闻看了没？苏格兰独立、威尔士自治以及北爱尔兰统一等议题重新升温。本来财政已经有问题了，结果国家分裂问题又被拿到台面上说。

经济增长较高的时候，中央政府可以通过财政转移支付缓和地区矛盾；如果长期增长不足，地区之间围绕财政资源的竞争就会更加明显。

因此英国现在面对的核心问题并不是单纯的债务过高，而是一个高福利国家进入高利率时代以后，财政承诺越来越难以调整。过去大英帝国还在的时候分糖分果子，那大家当然都希望留在里面，可万一大家都要承受负担呢？

我只能说：难说。

法国情况

法国的问题与英国相似，但法国多了一层货币制度约束。

法国公共债务已经达到GDP的116%左右，2026年财政赤字仍接近GDP的5%。法国政府今年债务利息支出约650亿欧元，已经成为预算中最大的单项支出之一。与此同时，法国政府把2026年经济增长预测下调至0.5%。

欧洲公共支出占GDP的57%，57%啊。这还算资本主义国家吗？

法国财政压力最大的地方，是政府无法通过单独的货币政策来解决。

法国拥有法国央行，但法国并不拥有独立的欧元发行权。法国参加欧元体系，货币政策由欧洲央行统一决定，法国政府也不能要求法国央行直接为财政赤字提供货币融资。

这意味着法国在财政困难的时候，不能像拥有独立货币的国家那样，通过本国货币贬值、独立降息或者直接货币化政府债务来进行调整。

因此法国政府只能在几个选项之间选择：提高税收、削减支出、进行结构性改革或者继续借债。

但法国的福利支出本身就很难削减，其中最重要的一项就是养老金。

2025年法国养老金支出约4220亿欧元，占GDP的14.1%。法国生育率已经下降到约1.45，劳动人口与退休人口之间的比例未来还会继续恶化。

法国此前已经推动养老金改革，将退休年龄从62岁逐步提高到64岁，但改革持续受到强烈政治阻力。问题在于，养老金支出规模已经如此庞大，人口结构又在继续恶化，因此法国很难通过维持现状解决财政问题。

如果不改革养老金，财政压力会继续增加；如果改革养老金，就会直接触碰法国最敏感的政治利益。

高利率又进一步放大财政压力。

2026年9月，法国与德国10年期国债利差已经扩大到90个基点以上，达到2012年以来的高位。欧洲央行同月将主要利率从2.25%提高到2.50%，欧洲主要国家长期国债收益率继续上升。

法国的问题因此不仅是法国自己的问题。

法国是欧元区第二大经济体，也是欧洲债券市场的重要组成部分。法国国债收益率上升会影响银行、保险公司和整个欧元区金融市场。如果法国财政继续恶化，欧洲央行就会面临两难：如果采取更强措施稳定法国债券市场，会产生财政纪律和道德风险问题；如果不采取措施，法国债务压力又可能继续向整个欧元区传导。

所以法国的核心矛盾是财政支出、养老金和人口结构不断增加压力，而法国又没有完整的独立货币政策工具。

梅朗雄昨天搞了个爆论，说要提议注销总额18%的法债以解决财政问题，欧洲央行强烈反对。梅朗雄提议这个主要就是法国目前债务高，财政压力重，且利率还高，根本没有任何办法解决，只能发暴论。

下个月法国政府就要提交财政预算了，我把话放在这：到时候绝对精彩好看

德国的情况

德国的政府财政空间相对更大。德国情况要好的多的多，虽然大家都看到了德国选择党的崛起，但是如果看财政和负债方面，德国空间比英法大。

2026年德国已经推出约5000亿欧元、持续12年的基础设施投资计划，同时增加国防支出。因此德国目前最主要的问题不是政府马上缺钱，而是德国企业还能不能继续在德国生产。

德国过去能够维持高工资、高福利、高环保标准和高税费，很大程度上依靠制造业的高附加值和出口能力。

德国汽车工业就是典型例子。

可以直接比较日本本土市场的丰田卡罗拉和大众高尔夫。

2026年日本本土销售的丰田卡罗拉混合动力G版官方价格约274.6万日元。按照2026年9月15日约178.5日元兑1欧元的汇率计算，相当于约1.54万欧元。

目前大众高尔夫在德国最便宜的：29,835 欧元起

这是同一个级别的车。这成本都差到哪里去了？注意，这可不是和中国车比，这是和日本车比，日本也是发达国家。

也别说什么能源问题，日本不产任何能源，欧盟好歹还有点能源。

这么高的差价都差到哪里了？

社会保障、环保、税费、行政和合规，以及越来越高的融资成本。乱七八糟的加起来，把德国汽车制造业成本推到了一个完全无法接受的地步。

我就放个狠话：如果德国不改革，德国汽车制造业全灭这不是不可能的，汽车价格差一点还可以接受，差如此之多根本没办法用任何手段弥补。

卡罗拉在中国都被打的节节败退，在面对中国汽车的时候，德国汽车制造业有几分胜算？

而且中国还可以绕道投资匈牙利，然后生产出来汽车直接销售到德国，根据欧盟法律，这关税都征不到。

怎么着？德国政府敢对匈牙利加关税不？

当然这不意味着大众，宝马和奔驰就一定没有活路：人家不一定在德国造车啊。

再看看德国头部的化工企业，比如巴斯夫，这绝对是德国头部的化工企业了。

2025年他的资本回报率为5.8%，如果德国的利率继续上升，巴斯夫甚至无法覆盖资本成本，这不是说巴斯夫这个企业不好啊，巴斯夫是非常优质的企业，它就只能搬家。

还有一些企业，比如说科思创，资本回报率是负的，-2.9%，国债收益率上行带来资本成本上升，今年它会负的更厉害。

2026年9月德国选择党全国民调约29%，左翼党约10%。都看到选择党在萨安州的表现了吧，44%的得票，马上就要进行梅前州选举，选择党排名第一是百分之百的，只看到底得多少票而已。

盘子缩小了以后，经济问题就会转化成政治问题。

然后政治极化导致投资者进一步撤出。

最后还是要感叹一下：还是日本厉害，30年衰落政治依然稳如老狗，就这个龟的能力，我对日本还是高看一眼。对比欧洲，日本都显得眉清目秀的