卖掉“现金牛”网游资产 All in AI：互联网巨头千亿押注换赛道，值得吗？

虽然出售的优质网游资产已经有平庸化趋势，但仍是绝对的“现金牛“。当互联网大厂不计代价地将天量资金持续砸向算力和基础模型时，一个灵魂拷问也不得不面对：这样的投入，值吗？这个问题，虽然目前没有答案，但验证之日已临近。

宁可放弃“现金牛”，也要All in AI，这个趋势随着近期字节跳动、阿里巴巴相继出售旗下优质网游企业而明朗，甚至被认为是国内互联网大厂正在进行新一轮标志性战略迭代。

字节跳动、阿里巴巴先后完成沐瞳科技、灵犀互娱百分百股权出售。不同于行业过往亏损资产剥离，本次交易标的均为现金流稳定、持续盈利、赛道卡位优质的“现金牛”业务，巨头主动减持核心盈利板块，释放出明确的战略转向信号。

与资产出清同步的，是互联网企业对AI赛道的极致加码。阿里巴巴落地港股上市以来首次大规模股权增发，募资800亿港币并全数投入AI基础设施建设，消息落地后公司股价应声大跌，二级市场对“重AI、轻短期业绩”的战略争议持续发酵。

纵观头部互联网企业布局，字节、阿里、腾讯等已形成统一战略共识：收缩传统成熟业务、剥离非核心优质资产、集中资本与技术资源重仓AI赛道。这场千亿级AI军备竞赛，正在重塑行业增长逻辑，但也伴随着商业化落地缓慢、业绩拖累显著、现金流承压等现实困境，转型必然付出相应代价，市场更关心谁可以在天价投入后最快实现业绩转化。

优质网游资产为何批量出清

网络游戏长期是国内互联网行业的优质压舱石，具备现金流稳定、盈利确定性强、抗周期属性突出等特征，是各大巨头对冲广告、电商主业波动的核心营收支柱。如果不是战略方向调整，互联网巨头不会轻易出售剥离旗下的优质网游资产。

2026年3月，字节跳动与沙特Savvy Games Group达成交易协议，以超过60亿美元总价全资出售沐瞳科技，彻底退出自主游戏研发与海外发行业务。

沐瞳科技是字节出海体系内的核心优质资产，其自研产品《Mobile Legends: Bang Bang》稳居东南亚MOBA手游赛道龙头地位，全球用户基数庞大，连续多年实现稳定盈利，是字节海外业务为数不多的规模化盈利板块。2021年字节以40亿美元对价收购沐瞳科技，正式入局全球精品游戏赛道，历经五年深耕已完成赛道卡位与盈利闭环。

2026年8月，阿里巴巴完成灵犀互娱100%股权交割，将旗下核心游戏资产转让至信宸资本，交易总价15亿美元，为年内国内游戏行业规模最大的并购交易之一。

灵犀互娱是阿里网游板块唯一跑通商业化、持续稳定盈利的平台，核心产品《三国志·战略版》上线多年稳居国内SLG手游营收第一梯队，年净利润稳定在15至20亿元区间，无政策风险、无持续亏损压力，是典型的低风险、高确定性“现金牛”资产。

自2016年布局游戏业务以来，阿里历经多次业务调整与团队整合，始终未能形成规模化赛道优势，仅灵犀互娱实现差异化突围。

上述两笔资产剥离的底层逻辑，是互联网巨头增长范式的根本性切换。当前国内网游行业已进入存量博弈阶段，监管体系常态化、新品竞争白热化、用户增长见顶，行业整体增长空间有限，难以支撑头部企业千亿级的市值扩容需求，战略价值持续弱化。

但AI赛道被行业公认为下一代互联网核心基础设施，是决定未来十年产业格局与企业估值体系的核心赛道。中信证券2026年互联网行业研报分析，字节、阿里剥离优质游戏资产的核心诉求，在于回收沉淀现金流、精简业务架构、释放优质产业资源，为长期高强度AI投入持续输血，本质是以短期确定性利润，换取长期产业卡位机会。

头部大厂千亿级AI重投入成常态

资产收缩的另一端，是AI投入的全面扩容。2025至2026年，阿里、腾讯、字节持续加大AI研发与资本开支，行业正式进入规模化、常态化、长周期的重投入阶段，各家依托自身资源禀赋构建AI布局体系，但整体均处于投入培育、尚未规模化变现的阶段。

阿里是当前传统互联网巨头中AI投入力度最为激进的企业。2025年官方披露，未来三年将累计投入3800亿元用于AI基础设施搭建、通用大模型迭代、云计算AI化改造，年均AI专项投入超1200亿元。

2026年8月，阿里完成港股上市以来首次新股配售，发行7.1亿股新股，募资总额800亿港币。公司明确披露，本次募资净额将100%用于全栈AI能力建设与算力基础设施扩容，不用于补充日常流动资金、偿还债务及传统业务扩张。

财报数据显示，2026年二季度阿里单季资本开支达676.78亿元，同比增长75%，增量资金全部投向AI算力采购、数据中心升级与核心技术研发。目前阿里云AI相关年化收入超350亿元，AI相关产品收入占阿里云外部商业化收入的比重首次突破30%，但相较于千亿级年度投入，商业化转化规模仍处于低位。

腾讯延续稳健经营基调，但AI战略投入持续提速，打破过往审慎的资本开支节奏。2025年全年研发投入857.5亿元、资本开支792亿元，双双创下历史峰值，核心投向混元大模型迭代、AI算力集群搭建、产业AI场景落地

2026年AI投入力度进一步加码，二季度单季资本开支527.8亿元，同比激增176%、环比提升65%，算力设备采购、AI核心团队扩张成为主要支出项。高强度技术投入下，腾讯出现多年罕见的现金流波动，2026年二季度自由现金流转负，净流出138亿元，传统稳健盈利格局被打破。

目前腾讯已完成混元2.0大模型迭代，持续推进3.0版本研发，依托社交、内容生态布局C端AI产品与B端产业解决方案，但整体商业化仍处于试点阶段，尚未形成可支撑投入的规模化营收。

字节跳动为国内AI投入规模最大的民营互联网企业。据36氪报道，字节全年整体资本开支上调至2000亿元，其中85%以上资金用于AI算力基建、数据中心建设与自研大模型研发，全年AI专项投入超1700亿元。

值得关注的是，字节的高额AI投入，体现在公司压缩非核心业务预算、剥离低战略价值资产、精简冗余业务板块，持续为AI赛道输血，重点卡位通用AI与算力基础设施赛道，抢占行业底层话语权。

AI投入高增拖累业绩基本面

尽管AI是行业确定性长期赛道，但当前巨头投入与商业化变现存在严重的时空错配。二级市场与产业端的核心分歧集中于一点：千亿级持续投入难以快速转化为营收与利润，正在持续侵蚀企业盈利能力、现金流稳定性与估值水平，短期业绩阵痛具备不可逆性。传统利润被稀释，整体盈利水平持续下行成为最典型的表现。

互联网企业传统现金牛业务普遍具备高毛利、高现金流特征，游戏、广告、电商板块毛利率可达30%-50%。而当前AI产业仍处早期，通用大模型、算力服务、AI应用整体盈利质量偏低。

高额AI投入直接对冲传统业务盈利增量。2026年一季度，阿里自由现金流净流出173亿元，经调整EBITDA同比下滑84%；腾讯剔除AI增量成本后经营利润保持稳健增长，但叠加技术投入后，整体利润增速大幅收窄。巨头存量业务创造的利润，基本被AI研发与基建投入消耗，企业整体基本面持续走弱。

AI属于典型的重资产、长周期产业，算力搭建、模型训练、场景落地、生态完善均需要3-5年培育周期，不存在短期套利空间。商业化周期漫长，短期无回本预期。

市场普遍认为，当前国内AI产业仍处于基础设施建设期，应用层与变现层尚未成熟，多数头部企业AI业务难以实现盈亏平衡，规模化盈利拐点至少延后至2028年之后。

这意味着，当前千亿级的AI投入，将在未来数年持续形成业绩拖累，企业需要长期承受“投入大于产出”的经营格局，资本市场对企业盈利稳定性的担忧持续升温。

为支撑持续AI投入，巨头纷纷通过股权融资、消耗存量现金流的方式补充资金，直接引发二级市场负面反馈。例如，阿里800亿港币增发落地后，现有股东权益摊薄约3.8%，叠加AI变现不确定性担忧，公司港股单日暴跌8.54%，市值大幅波动。

同时，腾讯自由现金流转负、字节主动收缩盈利业务回血，标志着互联网行业持续多年的稳健现金流格局被打破。市场担忧，若AI商业化落地持续不及预期，头部企业或将陷入“持续融资、持续烧钱、盈利低迷”的恶性循环，过往成熟的价值估值体系彻底重构。股权稀释与现金流压力，引发估值体系重构将成为不可回避的重要关注点。

虽然一众互联网大厂在全面AI转型，重押AI，但同质化投入显著，资源利用效率仍偏低。当前行业AI投入存在明显的同质化内卷问题，多数巨头集中扎堆通用大模型研发、高端算力采购，垂直场景落地、产业定制化解决方案布局滞后。中国电信研究院正式发布《智能体时代AI基础设施发展研究报告（2026）》显示，2026年我国头部科技企业在AI领域的资本支出接近6000亿元，占全社会技术投资总额的10%以上。

也有越来越多公开信息显示，虽然资本投入巨大，但也存在大量算力资源长期闲置，模型技术成果高度趋同，整体投入产出比偏低，无效资本开支问题突出。

短期阵痛是转型必然代价

针对互联网巨头“弃旧换新”的战略选择与业绩承压的行业现状，主流投行与产业机构形成统一研判：AI换道是行业长期升级的必然选择，短期业绩拖累、资源投入损耗均为转型必经代价，但市场需理性看待AI商业化的长期节奏。

国内互联网流量红利已经基本消退，AI是行业唯一具备万亿级增量空间的核心赛道。头部企业剥离传统现金牛、重仓AI的战略方向具备合理性与必要性。但AI商业化无捷径可走，未来3-5年行业将持续处于“高投入、低回报”的转型周期，业绩波动属于正常现象，长期产业价值仍需时间兑现。

摩根士丹利的最新一份研报提出，超大规模云服务商的资本支出轨迹是决定市场资金轮动的核心指标。预计到2027年，数据中心资本支出将同比增长60%，总规模达到1.5万亿美元。然而，受制于劳动力、材料和电力等物理限制，以及部分2027年至2029年产能的前置部署，2028年的资本支出增速预计将大幅放缓至约12%。

这种增速的放缓，叠加软件层收入的加速增长，标志着典型的多年期科技周期资金轮动即将发生。这与移动互联网时代的规律高度一致：在硬件和半导体完成初期爆发后，价值将向应用和软件服务层转移。

也就是说，当前互联网巨头的AI军备竞赛，本质是下一代数字基础设施的卡位战。行业投入重心集中在底层基建，应用落地与商业变现尚未进入爆发期，业绩转化滞后于资本投入是产业规律所致。2028年前后，产业AI、消费AI场景或将迎来规模化落地拐点，届时行业盈利格局将逐步修复。

此外，巨头出售游戏资产押注AI，是“舍弃存量确定利润、博弈增量长期价值”的战略取舍。游戏是天花板清晰的存量生意，AI是重构产业的增量赛道，短期财报承压、现金流波动，是企业穿越行业周期、抢占未来话语权的必要代价。这是一场不得不承受的天价和天量级产业换道。

从批量出清优质游戏资产，到千亿级资金重仓AI赛道，国内头部互联网企业已完成战略方向的终极锚定：彻底告别流量驱动、文娱变现的传统增长模式，全面拥抱AI驱动的智能化增长时代。

这场产业换道，注定伴随持续的转型阵痛。二级市场估值波动、财报业绩承压、现金流阶段性紧张、资本投入效率不足，都是行业升级过程中无法规避的成本。短期来看，巨头为AI付出了高昂的商业代价；但长期来看，在传统互联网增长见顶的背景下，AI不是可选赛道，而是企业生存与发展的核心刚需。

未来数年，国内互联网行业将持续处于“旧盈利模式退场、新增长体系未立”的空窗期。对于头部巨头而言，当下的核心任务并非追求短期财报美观，而是在可控风险下持续深耕AI技术与场景，熬过商业化培育周期，完成从流量互联网到智能互联网的根本性迭代。这场千亿级的战略豪赌，虽短期难见回报，却决定着中国互联网行业未来十年的产业格局与核心竞争力。

题图来源：网络

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文 | 崔铭格