智谱借了30亿美元“0 利息”借款，究竟是怎么回事？

这周，科技圈有一个重磅新闻：国产大模型平台智谱，完成了一笔50亿美元的融资。

为什么要融资？很简单，智谱在打一场极其烧钱的硬仗。

智谱今年1月上市，IPO募了约49亿港元。到8月底就基本用完了。7月又配售融了约314亿港元，50天就烧掉了110亿，日均花2.2亿。照这个速度，账上那200亿也就再撑几个月。

你没看错，200亿，几个月。这烧钱速度我看着都心疼。

所以，这次必须未雨绸缪，再存一批弹药。

50亿美元，折合人民币300多。这个数字本身，在疯狂烧钱的科技圈，可能不算很高。但有趣的是这50亿美元的结构，它分成了两半：

其中20亿美元是配售，也就是卖股票换钱。

而另外30亿美元，是一种叫“零息可转债”的东西。

我觉得这是个特别有意思的事情。很多人不明白，零息可转债究竟是什么、想解决什么问题、意味着什么。我在网上搜了一大圈，讨论智谱的文章多，但能把这事儿说清楚的，基本没有。

所以还是老规矩，我自己写一篇，保证你看了就懂。

今天我们不讨论智谱的商业模式，也不讨论AI行业的未来。这是一次非常好的商业实战课。借这次融资，彻底搞清楚“可转债”究竟是个什么东西。

为了说清楚，我们不用智谱的例子。智谱太大了，数字太多，那么多0容易绕晕。

我们换一个小一点的。

假设，我开了自己的连锁品牌，叫“阿润面包店”。现在经过我半辈子的苦心经营，阿润面包店上市了，股价100块钱一股。我穿上人模人样的西装，在不知道哪个愿意要我的交易所敲钟，普天同庆。

但上市只是开始，不是尽头。接下来我计划把阿润面包店做大做强，再开1万家新店。

开店，需要一大笔钱。你说，怎么办呢？

最容易想到的，就是借钱。

俗称，债券融资。

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债券融资

债券融资，非常好理解。借钱，用借来的钱先把店开起来，等面包店赚钱以后，再还本金，付利息。

但债券融资有一个绕不开的问题：出来借，早晚是要还的。

你可能要说，好家伙，你还想借钱不还？这不是天经地义的？

你说得没错，但问题是，借钱的周期，通常也就是三五年。而那时候，我的万店计划，可能还处在关键期。我依然不断需要新的现金流，持续开店。

这可就麻烦了。现在还钱，相当于我得从本来就紧张的现金流里，硬挤出一笔钱来还债。万店计划可能就会受到影响。

有没有一种，不用还钱的融资方法？

还真有。那就是拿股票，拿你公司的所有权换钱。

俗称，股权融资。

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股权融资

股权融资，也好理解。你不是借钱给我，你是入股。你给我钱，我给你公司的一部分所有权。这笔钱，永远不用还。

你可能会说，那我不是亏了吗？白送出去一部分公司？

是。但我获得了更重要的东西，时间。不用还钱，意味着这笔钱可以一直用来打仗，一直用来扩张，专心开我的阿润面包店。不用担心哪天借条到期了，得变出一大笔钱来。

但股权融资也有一个问题：股权的代价，可能会高到我难以想象。

你想，假如我的阿润面包店，做大做强，成为麦当劳、可口可乐那样市值几万亿的百年企业呢？那我今天卖掉1%的股份，可真的是亏大了，不管卖多少钱都是亏大了，卖10个亿都是亏大了。

你看，当企业缺钱时，本质上，只有2条融资路径：债券融资，股权融资。

但这两条路，各有优劣。这也很合理，甘蔗没有两头甜，世上哪有什么好处都让你占了的好事。

但聪明的金融从业者总在琢磨。有没有可能，我是说如果，咱发明出这样一种工具。

它既不过度占用现金流，又不会在公司价值涨高以后，面临“贱卖”的后悔？

还真让人设计出来了，这就是今天文章的主角：可转债。

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可转债

可转债，全称叫“可转换债券”。

听起来很复杂是吧？但你看，它毕竟叫“债券”。

没错，可转债本质是，还是一种债。

这点很关键，你先牢牢记住。

那它和前面说的债券融资有什么区别呢？区别就在前三个字：可转换。

现在，我，阿润面包店，发行了我自己的可转债。它相当于是我发行了一张特殊借条，向你借来一笔钱。

特殊在哪呢？这张借条承诺了一个附赠权利：你可以在未来的某个条件下，不拿回本金，而是把这张借条，换成我公司的一部分股票。

它首先是债，但在一定条件下，可以变成股。这就是可转债。

你是不是想问，那么这个条件是什么呢？

嘿，你问到关键了。

在发行可转债时，交易双方，就会约定好一个价格。如果阿润面包店在买方心里的价位，达到了这个股价。那就可以转股。

这个价格，通常会比现在阿润面包店的真实股价，还要高上一截。

高出的这一截，被称为“转股溢价”。

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转股溢价

有点绕？我给你举几个具体的数字， 防止你跑丢。

来，咱们跟紧。假设，阿润面包店现在的股价是100块。如果你想买我的可转债，我会和你约定，转股的价格，是130块。

这个转股价格的意思是，你有权以130块的价格，买进阿润面包店的股票。如果你想买阿润面包店的股票，价格也必须是130块（确实有点复杂，但你多看几遍一定能明白）。

这多出的30块，就是转股溢价。

为什么要高出一截？原因很简单，如果你就是以100块买，那这不就是股权融资了吗？我发行可转债图什么？

我图的就是，如果以后公司发展了，值钱了。不会卖亏了。高出的这一截，就是我给自己留的保险。

以这次智谱融资为例，还记得吗？50亿美元融资分为两部分：20亿股权融资和30亿可转债。

20亿股权融资的配售价，是714港币1股。这部分就是简单的股权融资。

而30亿可转债部分呢？转股价格，是892.5港币1股。你加减乘除一下，比直接买股票，贵了25%左右。

所以，总结一下这次智谱的融资，它相当于提供了这样一个可选项：

你可以用每股714港币的价格，买入我的股票。也可以借钱给我，拿下债券。然后，如果你愿意的话，这份债券，可以以每股892.5港币的价格，变成股票。

这就是可转债的实战意义。

那你可能会说：等会等会，我还是没太理清啊。既然都是要股票，那为什么不直接买便宜的正股，而要买这个贵了一大截的东西呢？

好问题，我再带你梳理一遍啊。如果你理解了前面说的就能发现，可转债，有一个正股没有的，天大的好处：

保本。

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保本

买正股，那就是直接买股票啊。股市有多大风险，是不用我强调的。你万一遇上个金玉其外败絮其中的烂公司，这辈子就有福了。

股市投资，那不是亏多少钱的问题，是本金有可能归零的问题。

而可转债呢？还记得吗？可转债只是在一定条件下可以转成股。但它本质是债，是债，是债。

是债的意思就是，不还是违法的，是可以上法庭告你的。

你买我阿润面包店的股票，100块买进去，万一面包店经营不善，股价跌到50块、30块、甚至跌到0，你亏光了，没人赔你。股票就是这样，收益没有上限，但亏损也没有底线。

但可转债是债，是借条。就算阿润面包店股价跌到地板上，你拿着这张可转债不转股，到期拿回100块。一分不少。

这就是“保本”。

当然，保本也有一个前提，就是公司没有倒闭，账上有现金，还得起钱。如果还不起，那就是另一套和破产有关的逻辑了。很好理解，这里不展开了。

你可能跳起来说：哇，那听起来可转债还挺好的啊。它既是债券，能保本，又有可能赚到股票上涨的钱。这不就是旱涝保收吗？

别急。还是那句话，甘蔗没有两头甜，万物都有代价。

买可转债的代价，就是它前面的那另外两个字：

零息。

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零息

还记得开头说的吗？智谱发行的这30亿美元，是“零息可转债”。

没错，利息是0。俗称，一毛钱没有。

借条到期后，你确实拿回了本金。但要知道，美元10年期国债，现在都有5%的利息。这一来一回算下来，你损失的机会成本可不少。

而且，你的本金实际上还亏了一小点点。这里还有一个金融学小知识。智谱这批可转债的发行价，是100.5%。什么意思呢？面值100块的债券，你买的时候要花100.5块。但到期如果不转股，公司只还你100块面值。你实际亏损了0.5%的本金。只不过和有可能血本无归的正股比，这点损失微不足道了。这块会把事情弄得更复杂，就不展开了。

你只需要记住，可转债的利息，就是比正常借债要低很多。

国内A股的可转债，利率一般0.2%到2%之间，甚至是0。智谱这次的零息可转债，就是这个意思。

为什么投资人愿意接受？很简单，因为投资人都是亡命之徒，谁跟你纠结这三五个子的利息。投资人获利真正靠的不是利息，而是股权，是如果将来股价涨飞了，超过892.5，债变股，收益从那一刻起，就开始无上限了。

所以，可转债本质是，就是投资人用“不赚利息”，买了一个“亏不了本金的保险”。

这就是可转债的魅力。

07

一场大仗

那么，故事最后，咱们回到智谱。

现在你应该明白了，为什么智谱不用纯粹的债券融资？

因为智谱面临的，可能是一场前所未有的、不知道什么时候会结束的大仗。

全世界都在AI上疯狂砸钱，而且吊诡的是，虽然谁都知道AI是未来，是第四次工业革命。但各家巨头都在亏钱，谁也不知道怎么盈利。三五年内能确保赚钱还债吗？不能确保。

所以，智谱必须确保现金流，不能轻易用债券融资。

那，为什么不全部用股权融资？

正因为看不到盈利，很多投资人心里没底。全用股权，融资价格不一定上得去。又需要一大笔钱，让出去了很多股权，价格都上不去。

可转债，就像是一个折中方案，先借钱，不急着给股权。如果将来公司争气了，债变股，投资人也能吃到上涨的红利。如果没争气，至少保个本。

而对智谱自己来说，也有好处。它毕竟是站在时代浪潮上的公司，未来长大了，可转债相当于用更高的价格把自己的股权卖出去了，不是贱卖。

恭喜你，你又看懂了一次金融事件。

最后的话

呼，一口气说了这么多。我觉得，我应该说的还是挺清楚的哈？

如果你没看懂，不要怀疑自己，一定是我没说清楚。欢迎评论区喷我。

当然，我得特别强调一下。这篇文章为了让你看懂，其实做了大量的简化。真实的金融世界里，可转债还有一系列配套的设计。

比如，债券是有时间限制的，被称为“转股期”。如果股价涨到一定程度，公司有权逼投资人表态：你到底转不转股？必须现在做决定。这叫“强制赎回”。如果股价真的跌倒地板，但未来还有涨起来的可能，公司也有权和投资人再协商一次，以一个更低的价格转股，这叫“向下修正”。

但这篇文章的这套逻辑，已经足够帮助你抓住可转债的主线了。

可转债，确实是一个复杂的金融名词。你平时不炒股的话，基本不会遇到这个概念。在新闻里看到它，可能皱皱眉头就过去了，不会仔细琢磨。就算想查，那些文章也都是满口大词，看不明白。

现在你明白了，它并不复杂，只不过是为了解决“既要拿钱、又不想贱卖、又不能太占现金流”这个难题，而被设计出来的金融工具。

文章最后，我还想啰嗦几句，我们的公众号，每次谈到金融类话题，都能看到这样一类评论：有什么好说的？金融都是虚的，不创造价值。国家应该管管。只有制造业才是真的。

我得说，这种想法是错误的。

你要明白金融业的本质是什么。

金融业的本质是，用纯市场的手段，把一大笔钱，集中给那些愿意探索人类商业新边疆的公司。

而且。这种集中，没有国家参与，不需要动用行政力量，是完完全全的市场手段。

参与的人知道风险很大，但他们愿意参与，很清楚自己在做什么。如果赢了，皆大欢喜，公司把事干成了，投资人获得丰厚回报。如果没成，认赌服输。失败是探索路上必要的代价。

这就是金融的力量。

我们这个小破公众号的使命，就是降低商业的认知门槛。以后遇到好玩的金融概念，我会第一时间写文章给你介绍。

你看懂了，就不会觉得它是悬的、虚的了。它都只不过是为了解决一些问题而创造出来的工具。当你明白它为了解决什么难题、想干嘛的时候，就很清楚了。

当你记了一个又一个的概念，你就会理解这样一句话：

正是金融，加速创造了我们这个世界。

哦对了，万一我以后真的开了阿润面包店，走过路过，记得捧场。

PS：

今年，我还会继续把这些复杂的变化，一件件讲明白。

讲AI，讲出海，也讲那些正在发生的新机会。

11月28日，在上海虹馆，我将举办2026刘润年度演讲「第三次进化」，早鸟门票正在发售中，欢迎你来现场。

观点/ 刘润主笔/ 歌平值班编辑/ 橙子版面/ 黄静

这是刘润公众号第3067篇原创文章。未经授权，禁止任何机构或个人抓取本文内容，用于训练AI大模型等用途

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