这家基金的多资产实践：一套"股债协作"机制是怎么搭起来的

截至今年二季度末，全市场"固收+"规模突破3.5万亿元。大成基金于2023年初将混合资产投资部设立为一级部门，使权益与固收团队在同一机制下协作。对于这一机制，我们尝试拆解三个层面：权益Alpha如何内化进多资产框架，股债协同与风控提供了怎样的支撑，以及投研文化占据多大分量。

今年二季度末，"固收+"基金总规模突破3.5万亿元，创出新高。

规模扩张与各类资产的运行环境变化有关。低利率下票息空间被压得很薄，权益在震荡中缺乏持续的赚钱效应，黄金在前期大涨后涨幅收敛，商品则在供需错配与地缘扰动之间反复波动。当单一资产难以独立承担收益目标时，分散配置的价值会更加凸显。"固收+"由此从一个备选项变成了绕不过去的题——它直接关系到客户持有产品的体验。

各家机构都在寻找适合自己的解法。但把国内多资产赛道的实践看下来，我的感受是：框架大体相近，能做出可持续差异化的并不多。难点在于，如果只在股债两端做分段管理，很难搭出一套自洽的多资产体系。大成基金作为国内最早成立"老十家"基金公司之一，给出了一个不太一样的答案。

此前有媒体拆解过大成多资产业务的外在路径。我想再往深思考一下：这套模式凭借什么成立？长期沉淀的权益Alpha如何进入多资产管理体系？而把机制、团队、风控这些抓手逐一剥离之后，剩下的就是一家公募最本质的东西：投研文化。

01 权益内核赋能：多资产的"稳"与"进"

Wind数据显示，截至9月3日，大成旗下成立满一年的混合债券型一级基金、混合债券型二级基金以及偏债混合型基金中，近一年取得正收益的产品占比超过95%；拉到近三年，这一类产品全部实现正收益，其中收益最高的产品达到34.44%。

其中，徐雄晖管理的大成民稳增长，近一年收益率10.76%，区间最大回撤2.23%，自2020年3月成立以来累计收益43.03%。孙丹管理的大成元丰多利，近一年收益4.12%，卡玛比率4.36（基准1.10），波动率仅1.56%（基准2.34%），2023年11月2日成立以来累计收益13.76%，最大回撤0.95%。持有期产品中，大成汇享一年持有近一年收益6.47%，自2020年9月3日成立以来累计收益27.91%，近五年收益位列同类前12%；该基金2026年中报披露，近一年盈利投资者数量占比达94.09%。

这些数据和成绩的背后，是公司2022年启动的一场内部变革，关键落子在2023年初——混合资产投资部正式成立，进入公司一级部门序列，与主动权益、固收、量化、国际业务处于同一层级。

传统"固收+"的通行做法由债券经理主导。大成没有沿用这条路径，而是在机制上把"股债协作"做成双向嵌入，由三根支柱支撑。

一是权益深度介入。混合资产投资部与股票投资部联合办公，权益研究的系统性逻辑被直接嵌入大类资产配置的各个环节，以应对传统"固收+"在震荡市中常见的两个约束：弹性不足，或权益敞口难以约束。

二是专业分工明确。权益出身的基金经理直接参与战略资产配置决策，负责股债仓位的方向与择时；债券经理专注底仓构建与久期管理。分工可概括为：权益定方向，固收筑底仓。

三是管理架构优化。大成权益体系原有的"主基金经理负责制"被延续下来：组合整体的风险预算与配置中枢由主基金经理统筹，权益、债券、转债、衍生品的配比由其决策，并通过战术资产配置做动态调整。这既化解了共管模式下责任边界模糊的问题，也让产品的风格与风险定位得以守住。

权益端沉淀的Alpha一旦装入多资产框架，竞争力就成了净值曲线上可以追溯、可以验证的东西。差异化不是宣传出来的，是在机制日常运转中一点一点生长出来的。

02 攻守策略协同：多元的"锋芒"与稳健的"底座"

机制是骨架，人是血肉。

部门总监孙丹，入行近17年，在宏观利率、信用策略、信用评级、转债几个方向均有积累。副总监苏秉毅，从业21年、任职基金经理13年，擅长把主观判断与量化工具结合。徐雄晖兼任公司宏观策略组组长，惯于从宏观Beta中寻找价值回归的机会。李煜具备逾7年的企业年金及养老金管理经验。首席固定收益投资官王立的业绩已在多轮牛熊转换中得到反复验证，郑煌斌长于宏观策略研判与大类资产配置。核心团队平均从业年限超过15年。

背景多元，不代表各自为战。在大成基金，强调"宽视野、紧耦合"——不要求每个人都成为通才，而是让各擅胜场的人在平台上找到彼此。这条逻辑往上走一层同样成立：个体层面的紧耦合练的是团队战力，组织层面打通之后，打开的则是业务边界。大成因此不把多资产配置局限于单一部门，而是做成公司各条线之间的全链路协同，股票投资部、固收总部、指数与期货投资部、大类资产配置部、国际业务等核心部门都被纳入版图。

协同机制负责向前突围，风控体系则守住防线。这条底线由两道护城河砌成。

一道是固收底仓的安全壁垒。大成的固收团队于1999年组建，公开发行信用债投资保持27年零违约纪录，市场如何颠簸，多资产组合的底仓都站得住。这靠的是信用资质准入门槛卡得高、利差波动研究得细，再通过细分品种轮动增厚收益。

另一道是精细到极致的回撤管理体系。回撤控制的结果被直接写入基金经理考核。系统每周自动将每只产品的最大回撤数据推送给基金经理，一旦逼近预设目标的六成至七成，黄灯预警便触发，基金经理需要主动审视风险敞口并及时采取保护性措施。

在这之上，混合资产投资部构建了一套覆盖低、中、高波动的全谱系产品矩阵：让产品的波动去匹配客户风险偏好，而不是让客户被动适应产品波动。激励层面同样着眼长期，大成基金经理考核中三年与五年的权重合计占70%，基金经理不必为短期排名所困，可以安心投入深度研究与长期配置。

孙丹有一句话讲得很直接："你不能在低波动产品里释放自己的高波动偏好。"翻译过来是，投资策略、回撤控制、仓位管理，每一环都要与产品既定的风险定位保持一致。

03 投研精神底色：专业共识如何穿透周期

把大成基金的"固收+"的竞争力一层层拆开，机制、团队、风控都剥离之后，底层还剩一样关键的东西：文化。

一是高度认同的专业文化。在这家公司的投研体系里，"权益"早已不只是一个业务标签。海通证券数据显示，截至2026年二季度末，权益类大型投资公司中，大成权益类资产的绝对收益业绩在近5年、7年、10年三个维度上均位居前三；2025年底，大成一次拿下8座金牛奖。但这份底蕴不是把权益的成果直接搬过来用，它真正的起点是对"专业"二字近乎本能的认同。"长期回报、超额收益、产业视角"是投研团队每天判断估值、校准仓位时的落脚点。这份共识让"平台型、团队制、一体化"的投研体系真正落地，也让"超额收益来自超越市场的研究"这条基因，从权益板块溢出，注入多资产管理的框架。

二是极度求真的研究文化。研究一家重点公司要走完十大步骤的深度解剖，行业格局、竞争壁垒、财务质量、治理结构，一个都不能省。为保住深度，投研"1+1"被严格执行：一家重点公司由一名资深基金经理加一名研究员共同覆盖，前者提供产业视角的方向感，后者把数据与逻辑做扎实。混合资产投资团队接的是同一套方法论——不管是判断权益仓位的方向，还是给细分资产择时，都要先过研究框架，手感不能代替判断。

三是积极协同的共享文化。"独行快、众行远。"混合资产投资部与股票投资部联合办公、与量化部门深度协同，都是这种文化落到组织上的产物。到今天，协作已经不只是人际互助，而沉淀成一条稳定的工作流：主观的选股思路先被转化为量化筛选条件，量化跑一轮初筛，基金经理再做基本面的二次筛选。

四是百花齐放的包容文化。大成基金的投研体系里，个性突出、风格差异明显的基金经理都能找到自己的空间。孙丹打"防守反击"，苏秉毅把逆向投资和量化放在一起，徐雄晖"向宏观要Beta"，路子差得很远，却能在同一个平台上共处。合规底线之上，大成给投研人员留出了足够的空间。公司的理念是，稳定的风格才是长期回报的来源，而风格的多样化恰好能对应不同风险偏好的客户。多元不等于无序，风格回溯机制摆在那里，每位基金经理都能看到自己有没有走偏。

五是教学相长的传承文化。 "传帮带"在大成是一套运行多年的系统。导师制下，研究员从资深基金经理身上获得的，除了研究方法的打磨，还有市场起落时的经验参照。目前公司超过80%的新任基金经理来自内部晋升，团队平均从业年限超过12年。

这场从2022年开始的变革，大成没有走捷径，每一步都不轻松，但都踩在更长的时间轴上。往后看，挑战只会更大：市场在变，资产之间的相关性在变，投资者的预期也在变。一套可复制、可延续的多资产系统能力，本来就不可能一劳永逸。