暴跌99%，洗发水大王崩了？

2026年，港股消费市场，又诞生了戏剧性一幕。

作者 | 云帆

来源 | 投资家（ID：touzijias）

2026年，港股消费市场，又诞生了戏剧性一幕。

靠一句“洗脑”广告火遍大江南北的昔日“洗护第一股”、“洗发水大王”霸王集团在经历惨烈的业绩崩盘后，悄悄“起死回生”了？近日，霸王集团交出了一份令市场“意外”的半年度中期财报。数据显示，公司上半年营收1.18亿元，同比下降1.9%；净利润107.3万元，时隔多年成功扭亏为盈。但霸王集团的盈利也很戏剧性，全靠“缩减开支、省水省电。”

更戏剧性的是，霸王集团的“骚操作”巅峰跌入谷底。20年前，中国日化国货史上，诞生过一个真正的“顶流”巨头，它就是霸王集团。登陆港股IPO，公司市值一度逼近200亿港元，是“防脱”赛道的绝对王者。巅峰之上，暴富的霸王集团创始人夫妻突然飘了，大搞“多元化”扩张，切到新式茶饮、母婴、美容、牙膏、洗衣液、面霜，还搞出了小说、游戏联名。加之舆论风波与夫妻“内讧”，霸王集团由巅峰一路滑坡，市值暴跌超99%，从百亿豪门沦为“仙股”。资本塌方，股民套牢，可霸王集团并没有倒下，用最扎心的方式艰难活着。

一

“洗发水大王”霸王集团对于当下的90后、00后来说，可能比较陌生，却承载了70后、80后，甚至更早人群的一段难忘回忆，它曾靠一句“怕脱发，用霸王。”的广告语响彻大江南北，在国际巨星成龙的代言下，风靡过一个时代，更是“脱发群体”眼中的“大救星”。

时间要回到20年前。彼时，国内洗护赛道，几乎被海飞丝、飘柔、潘婷等外资品牌牢牢把控，外资凭借成熟营销体系、品牌影响力和渠道优势，常年瓜分国内绝大部分市场份额，本土日化品牌只能在低端市场“内卷”挣扎。本土日化的艰难时刻，一对夫妻“独具慧眼”。

这对夫妻就是霸王集团创始人陈启源、万玉华。根据历史资料记载，万玉华早年就读于华南农业大学，毕业进入中科院华南植物研究所（广州）工作，也是在广州，她认识了“羁绊一生”的陈启源。那时候，陈启源已经是一个手握资金、渠道的商人。他在80年代做过杀虫剂、日化贸易，情商高、营销能力强，他发现万玉华的专业背景是个很好的“故事点”。

在陈启源的“鼓励”下，深耕植物日化技术、熟悉植物配方研发的万玉华，也想通过创业实现梦想。双方“一拍即合”，都有了十分理想化的人生新目标。有过经商经验的陈启源嗅觉灵敏，他看到一种名为“啤酒香波”的平价洗发水在国内卖爆，就跟风生产，迅速赚了一笔。

商界或资本市场的世界里，跟风做事，有两种情况，要吗小赚，要吗被套，很难发大财。陈启源觉得，想赚大钱需要一个很大的叙事结构。而他的家族历史恰巧能为这段叙事提供底层支撑。据说，陈启源家族在广东罗定有世代中药养发的民间传统，“有祖传养发方子”。

“养发方子+专业技术背书”就是一个很好的卖点。当海飞丝、飘柔、潘婷还在“卷”去屑、控油，霸王集团前身业务把市场放在全新概念，“中药养发、防脱”，这在当时是一次洗发水市场的“颠覆性”创新。但光有这些不够，竞品、山寨可以随时“复刻”，有专业背景的万玉华对“专利、技术”更为敏感，于是二人买下了华南植物研究所的中草药洗发专利。

霸王，以全新面貌，正式现身。

二

看霸王二字就知道，陈启源、万玉华野心极大，他们要做洗发水界的“霸王”。

光有梦想、野心、行动力，也不够，有时候得学会“借势”。那时候，互联网在国内是未来产业，国内广告传播流通依赖电视、报纸。国内消费者对海飞丝、飘柔、潘婷等外资品牌存在“习惯性”，如何打破这种习惯，或者说，如何把霸王倡导的“中药养发、防脱”概念深入人心，是门学问。陈启源、万玉华想来想去，想到了一个明星，他必将引爆霸王品牌。

这个明星就是成龙。2000年之后，成龙迎来事业的巅峰期。他的《尖峰时刻》系列横扫好莱坞，他是全球认知度最高的华人面孔，又是国内大众心中可靠、硬朗、代表东方传统文化的“大哥”，国民好感度拉满。国内不少龙头找成龙代言，他却对洗发水“情有独钟”。

自从成龙代言霸王，霸王就真成“霸王”，突然火了。那会市场有很多传言说，“成龙在广告中那一头乌黑茂密的秀发，就是用了霸王。”还有传言说，“成龙有脱发困扰，才选了霸王。”经过可靠资料查阅，“成龙未在任何公开采访中，主动提及自己有严重的脱发困扰。”

他也没说过，“是为了解决自身脱发问题才选择霸王。”但他给霸王拍摄的广告，响彻大江南北，风靡一个时代。普通消费者根本难以查实，成龙那头秀发跟霸王有没有关系，普通消费者更多是跟风，成龙给霸王代言，洗发水被抢疯了。媒体也跟风，“成龙，用没用过？”

用没用过？不清楚。但成龙那段时间接霸王广告实打实赚了一笔大钱。霸王集团2004年底开出了每年超1000万元代言费，还给出了霸王集团股份的巨大诱惑。按着第三方机构报告，1000万元对于2004年的日化行业代言费来说堪称“天价”，成龙接了个稳赚不赔的合作。

霸王这边无非是用，“业绩烧广告，广告拉业绩循环。”阶段性结果导向看，霸王“惊为天人”。他们用“独一无二的中药配方背书”、精准的用户痛点卡位、全民皆知的广告营销，火速横扫市场，硬生生在外资品牌的固有市场份额里撕开了一道口子，尤其在“防脱”赛道独霸近50%市占率，是名副其实、毫无争议的绝对龙头，奠定了洗发水大王的行业地位。

“神奇再见”，过了几年，霸王集团登陆港股IPO，一举成为港股“洗护第一股”，首家中草药日化上市公司，“国货上市的标杆案例”。上市第一年，霸王经营数据亮眼，全年营收17.56亿元，净利润3.64亿元。资本、机构为霸王站台喊出，“开创了洗发水的新时代”。业绩拉满，霸王股价一路暴涨，由90多亿港元涨到近200亿港元，夫妻二人原地暴富。

三

奇怪的是，霸王巅峰不久，就上演了一出“霸王别姬”。

“挥手”狠狠套了一批资本、股民，江湖难见霸王英姿。

老牌国货总是遇到相似问题，“上市即迷茫”。当然，上市第一阶段往往是野心膨胀，“无所不能”。陈启源、万玉华是典型代表，2010年，手握流动性资金，夫妻二人没有继续深耕洗护，反而杀入了他们到现在也搞不明白的新式茶饮赛道，重磅推出了一款霸王凉茶。

是的，干“防脱”的卖凉茶，本来就很戏剧性。但夫妻二人不觉得“奇怪”，把霸王打造成了“产业资本”，又陆续跟风孵化了一系列子业务和子品牌，涉及新式茶饮、母婴、美容、牙膏、洗衣液、面霜等。令外界没想到的是，疯了一年的霸王，第二年把外界逼疯了。

一场外部口碑、质量风波的袭来，让霸王深陷漩涡。虽然，监管部门完成检测核验，证实产品符合安全标准，霸王也顶住了外界压力，却在内部“自控”中，遇到了更大的麻烦。创始人夫妻“闹掰了”。2017年，万玉华向香港高等法院提交离婚呈请，同时控诉财产被稀释、权益受损。消息一出，霸王单日暴跌30.88%紧急停牌。2018年，“双方庭外和解”，万玉华撤回离婚诉讼，完成股权、财产分割，彻底退出了霸王集团管理层，“虞姬别霸王”。

据媒体报道，“随着企业规模不断扩大，夫妻二人的分歧越来越难以调和。”双方总有一方认为，对方走的路不对。实际上，2010年至2016年，霸王经营已出现严重危机，累计亏损超16亿元。这个时候，霸王在搞“多元化”、“夫妻争夺管理权”、“管理层忙着站队”。

试问如此状态下，怎能安心搞发展？夫妻大战之下，霸王的全国线下渠道不断收缩撤退，声誉、名望一步步跌落，股价应声崩溃，巅峰至今市值暴跌超99%。媒体看完“热闹”基本就不关注霸王了。这家公司给外界印象是摇摇欲坠，走在“死亡”的悬崖边或“消失了”。

如果不是它们在2026年发布一份“逆转”财报，霸王的结局，难说。2026上半年，霸王集团实现营收1.18亿元，同比下降1.9%；净利润107.3万元，罕见扭亏为盈。表面上，霸王像打了一场“翻身仗”，真实更扎心。这份来之不易的扭亏，并非来自产品热销、品牌复苏。

本质是极致降本下的续命。根据财报分析，公司的降本来源，依靠包装材料采购成本下降、厂区光伏发电降低生产电费、缩减经营场地租金。霸王集团追求“多元化”多年，主要收入还是霸王主品牌产品，收入占比达到94.2%，子品牌贡献极低，没有“第二增长曲线”。

这更更更戏剧性，公司那个所谓的“多元化”纯纯是一场闹剧。闹来闹去，一场空。但霸王的故事不是“孤影”，也反映出了当下A股、港股老牌国货的现状，“上市即迷茫”。

那么，你看好霸王吗？它能顺利走出困境吗？