小马智行发布 2026半年报，“以亏损换规模”进入深水区

编辑导语：2026年下半年真正需要观察的，不是小马智行能否继续增长，而是3500台车队目标能否落地、共建车队能否降低资本消耗、单车经济能否从局部转正走向城市级盈利。

9月23日，小马智行在港交所刊发2026年中期报告，将其截至2026年6月30日的半年度经营与财务情况完整呈现。此前8月18日公司已发布二季度及中期业绩公告，因此本次中期报告的意义，不在于披露全新会计期间，而在于把上半年Robotaxi扩张、海外共建车队、用户与城市运营等运营细节纳入正式中期文件，让市场能够更完整且直观地观察一家L4自动驾驶公司从技术验证走向规模运营时的财务与业务轮廓。

上半年，小马智行实现总收入7047万美元，同比增长98.9%；毛利1191.1万美元，同比增长106.1%，毛利率由上年同期的16.3%小幅提升至16.9%。

收入接近翻倍，说明自动驾驶出行、卡车运输与智能解决方案三类业务共同形成了增量，但公司仍未走出投入期：上半年亏损净额9886.1万美元，较上年同期的9060万美元扩大9.1%；非公认会计准则亏损净额为8590.6万美元，同比扩大26.0%。经营亏损为1.241亿美元，经营亏损率由331.1%降至176.1%。

这组数据背后的含义很清楚：收入在变重，业务在变实，但规模扩张带来的研发、车辆、运营与算力投入，仍使利润表承受明显压力。

Robotaxi商业化从试点走向运营

上半年，自动驾驶出行服务即Robotaxi业务收入为2064.3万美元，同比增长534.0%；二季度单季收入1210万美元，同比增长691.2%，环比增长40.9%，已占公司总营收约三分之一。更值得关注的是乘客车费收入：一季度同比增长456.5%，二季度进一步加快至849.3%。

这意味着Robotaxi收入的增长并非主要依赖一次性项目或硬件销售，而是来自车队规模扩大、运营区域拓宽以及真实付费订单增加。

截至6月30日，小马智行全球Robotaxi车队为1975台，公司维持2026年底扩至3500台以上、运营城市超过20座的指引。

中国区PonyPilot注册用户截至8月16日突破150万，广州、深圳等城市的运营范围继续向外延伸，部分城市单元已实现单车经济模型转正。

海外方面，公司与Uber约定在欧洲五座城市部署超过2000台Robotaxi，国际市场处于协议洽谈阶段的车辆合计超过4000台，新加坡、卢森堡、萨格勒布、多哈等市场也通过本地运营商或出行平台推进测试与商用。

由此看，Robotaxi业务正在从“能不能跑”进入“能在多少城市、多少车辆、多少订单下持续跑”的阶段。

卡车与智能方案提供收入基础

在Robotaxi之外，自动驾驶卡车服务和智能解决方案构成了公司收入的另外两端。上半年Robotruck服务收入2352.4万美元，同比增长36.0%，增长主要来自与中国外运等伙伴合作的货运业务；智能解决方案收入2630.3万美元，同比增长76.8%，自动驾驶域控制器在低速配送、环卫、物流及人形机器人等场景的出货增加，是其主要驱动。

两项业务让小马智行在Robotaxi尚未全面盈利之前，拥有更稳定的收入底座，也使其技术能力能够跨场景变现。

但成本端同样沉重。上半年研发开支1.041亿美元，销售及行政开支3187.6万美元，资本开支4462万美元，经营活动现金流出1.182亿美元，自由现金流流出约1.63亿美元。期末公司持有现金、短期投资、受限制现金及长期理财类投资合计约13.91亿美元，资金储备仍足以支撑扩张，但商业模型尚未闭合：车端成本、传感器与计算平台、远程协助、数据安全、城市准入和合规运营，都会随车队规模同步放大。

换言之，小马智行当前并不是技术能力存疑，而是L4出行服务在规模化初期必然经历“收入增长快于利润修复”的阶段。

小马智行2026年中期报告所展现的，是一家头部自动驾驶公司进入规模运营期的典型状态：Robotaxi收入高速增长，用户与车队同步扩张，中国运营密度提升，海外共建车队打开第二增长曲线；但同时，净亏损扩大、经营现金流出增加、盈利仍依赖后续单车的利用率、远程协助人车比、车辆生命周期成本和城市级运营效率。

因此，这份半年报更应被理解为“商业化分水岭”，而非“盈利转折点”。2026年下半年真正需要观察的，不是小马智行能否继续增长，而是3500台车队目标能否落地、共建车队能否降低资本消耗、单车经济能否从局部转正走向城市级盈利。

若这些条件逐步成立，Robotaxi将从财报里的增长业务，变为可独立跑通的出行业务；若规模上来而单位经济仍未改善，公司就将继续以现金储备换取时间。