曼联收入创纪录却连续七年亏损！曼联的钱到底花到哪里去了？

曼联2026财年的成绩单透着一股矛盾劲：即便没有欧战可踢，俱乐部收入还是以6.776亿英镑刷新了队史纪录。营业费用有所下降，经营层面也实现了扭亏为盈。最终曼联却净亏了约4300万英镑，比上一财年3300万英镑的亏损额还要大。据英国《卫报》统计，这已经是曼联连续第七个亏损年头；按税前口径计算，自2019年以来累计亏损约4.44亿英镑。问题早就不是这家俱乐部能不能赚钱，而是赚到的钱为什么总是留不住。

这次收入创新高，并非所有业务板块都火力全开。曼联向美国证交会提交的财务报告显示，商业收入下降了1600万英镑，降至3.173亿英镑；比赛日收入也减少了680万英镑，降到1.535亿英镑。真正拉动总收入的是转播收入，它增加了3390万英镑，达到了2.068亿英镑。直接原因很清楚：男足从上一赛季英超第15名一路飙升至第3名，联赛分成水涨船高，弥补了无缘欧战带来的损失。

比赛场次的变化更能说明问题。在2025-26赛季，曼联没有欧战，国内杯赛也只踢了一个主场，男足主场比赛比上一季足足少了10场。因此，比赛日收入下降了4.2%，但降幅并没有比赛场次那么多。官方解释是，普通门票和招待业务的需求依然旺盛。这表明老特拉福德球场的吸金能力依旧强劲，但本次收入纪录主要还是靠英超成绩和转播分成撑起来的，不能理解成商业部门全面提速。

球队重返欧冠后，俱乐部把2027财年的收入指引定在了7.4亿至7.6亿英镑之间，这明显高于本财年。不过，收入指引不等于利润承诺。曼联即使继续增加转播和比赛日收入，也要先解决球员摊销、融资以及足球项目反复调整产生的成本，否则新的收入很可能又被迅速吞噬掉。

成本改革确实已经体现在了报表上。全年营业费用为7.019亿英镑，同比减少了3180万英镑；员工成本降至3.02亿英镑，减少了1130万英镑；其他营业费用也减少了1120万英镑。经营结果也从上一财年亏损1840万英镑，变成了盈利2260万英镑。首席执行官奥马尔·贝拉达表示：“这体现了我们过去两年工作的直接成效。” 裁员、后台缩编以及一线队人员结构变化，已经产生了可量化的效果。

经营盈利不能脱离球员交易来看。曼联当年通过出售球员注册权等无形资产获得了4690万英镑的利润。同时，摊销费用增至2.118亿英镑，同比增加了1540万英镑，官方给出的原因是持续投资一线队。换句话说，日常开支虽然压下来了，但过去转会投入形成的年度成本依然沉重；如果没有球员出售带来的利润，经营结果也不会这么好看。

频繁更换主教练是另一笔巨大的重建成本。官方披露，本年度特殊项目支出为820万英镑，主要包括前男足主教练鲁本·阿莫林及其教练组离任、俱乐部重组收尾以及足球联盟养老金计划缺口追加供款，这笔钱不能全部算作阿莫林的解约金。天空体育进一步报道称，阿莫林离任时，曼联对他和教练组的最高潜在结算责任原为1670万英镑；他随后接手AC米兰，使曼联节省了超过800万英镑。即使最终代价低于最坏情况，换帅也绝不是一句官宣就能翻篇的。

与上一财年对比，这一点更加明显。当时特殊项目支出高达3660万英镑，涉及重组裁撤，以及滕哈格和多名足球部门人员的离任。连续两个财年为组织调整和教练更换付出高昂代价，说明反复推倒重来不仅影响赛场计划，也会直接侵蚀利润。管理层可以通过裁员节流，却很难靠裁员抵消一次次足球决策转向的成本。

真正将2260万英镑的经营利润拉回亏损泥潭的，是融资项目。曼联全年净融资成本达到6962万英镑，导致税前亏损4699万英镑；计入403万英镑税项抵免后，净亏损定格在4295万英镑。这里不能把6962万英镑全部算作现金利息：现金流量表显示，实际支付利息为3885万英镑。净融资成本还受到外汇和其他会计项目的影响。本财年，未对冲美元借款产生了996万英镑的汇兑损失，而上一财年同一项目是2293万英镑的收益，一正一负明显放大了同比落差。

债务重组虽然将到期压力推远，但也提高了部分借款的成本。曼联在6月发行了5.5亿美元、票息5.36%、2031年到期的新担保票据，这笔钱主要用于偿还2027年到期、票息3.79%的旧票据，并补充一般公司用途资金。截至6月30日，美元长期借款本金增至7.75亿美元，折合账面价值5.776亿英镑；加上1.114亿英镑的流动借款，总借款约6.89亿英镑。流动借款已从之前的金额下降，说明短期债务结构有所改善，但更高的票息和更大的长期本金也意味着压力只是被重新安排，并未真正消失。

因此，这份财报既不是简单的好消息，也不是全面崩盘的信号。创纪录的收入、成本下降和经营扭亏为盈，证明曼联依然拥有强大的“造血”能力。但连续七年亏损、巨额融资成本、球员摊销以及教练更替带来的费用，又说明过去的决策仍在不断“收费”。真正的财务拐点，不是再创一次收入纪录，而是经营改善能够稳定覆盖融资成本，同时足球部门也不再用高价换帅为错误的决策买单。