三峡新材并购珠海赛纬：玻璃巨头的跨界赌局与电解液玩家的两度IPO碎梦｜并购一线

9月28日晚间，三峡新材（600293.SH）发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式，收购珠海市赛纬电子材料股份有限公司不低于53.14%的股份，交易预计构成重大资产重组。公司股票自9月29日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

这是一笔典型的“各取所需”式并购。一边是主业持续承压、急于寻找第二增长曲线的传统玻璃企业，一边是两度冲击IPO均告失败、亟需资本通道的电解液厂商。

停牌前三日，三峡新材股价累计涨幅偏离值已超20%，资金提前异动的背后，是市场对这笔跨界并购的复杂预期。

两次IPO折戟珠海赛纬的资本坎坷路

珠海赛纬并非资本市场的生面孔。这家成立于2007年的电解液企业，在近十年时间里两次向创业板发起冲击，最终都铩羽而归，其资本履历堪称一部中小锂电材料企业的上市血泪史。

首次IPO折戟在2017年。珠海赛纬2016年首次报送创业板上市申请，2017年9月上会最终被否，栽在了第一大客户沃特玛身上。

彼时沃特玛既是公司第一大客户（销售占比近五成）又是第一大供应商（采购占比47.98%），这种“双向绑定”的模式引发监管层核心质疑：交易实质究竟是商品买卖还是委托加工、购销款项互相抵扣的会计处理是否合规、采购价格为何高于市场均价、公司经营是否存在重大依赖。

休整五年后，珠海赛纬在2022年9月再度向创业板递交招股书，2023年9月顺利通过上市委会议审议，一度距离上市仅一步之遥。

但过会并非终点，此后公司陷入了“财务资料过期—更新—再过期”的循环。深交所公开信息显示，2023年9月、2024年9月，珠海赛纬两度因财务资料超过有效期被中止审核。拖至2026年1月，公司最终选择主动撤回上市申请，成为当年深交所首家终止IPO审核的企业。

二次折戟的核心症结，是业绩变脸与核心技术的双重拷问。招股书数据显示，珠海赛纬2022年实现营业收入18.35亿元，扣非归母净利润2.04亿元；2023年上半年营收便已腰斩，同比下滑46%至5.93亿元，全年预计归母净利润缩水至1.26亿元。

上市委会议现场，监管层直接追问“业绩是否存在持续下滑的风险”，更深层的质疑指向其“客供配方”模式:近半收入来自客户提供配方、公司负责代工生产的模式，监管要求说明核心技术与工艺流程的具体价值，本质是质疑公司的技术壁垒与核心竞争力，是否符合创业板“三创四新”的定位。

此番选择被三峡新材收购，某种程度上是曲线救国。通过融入上市公司体系，珠海赛纬既能获得资本支持，又能规避独立IPO的严苛审核。只是从拟上市公司到被并购标的，估值预期和资本话语权已然不同。

主业承压，三峡新材的跨界赌局

如果说珠海赛纬是“想上上不去”，那三峡新材就是“想守守不住”。这笔并购的另一面，是传统玻璃企业在行业寒冬中的被迫转型。

三峡新材主营浮法玻璃、玻璃深加工及硅砂资源业务，业绩与建筑地产周期深度绑定。随着地产行业持续低迷，公司基本面加速恶化。2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入3.92亿元，同比大幅下降37.35%；归母净利润亏损8036.77万元，亏损幅度同比扩大近两倍；扣非净利润同样亏损7515.18万元。

现金流状况更能说明问题。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-5736.4万元，尽管同比少流出16.85%，但依然为负。拉长时间看，2025年全年经营活动现金流净额为-2.13亿元，2025年各季度也多为净流出状态。主营业务持续失血，公司自身造血能力严重不足。

面对困局，三峡新材并非没有尝试自救。就在今年7月，公司还披露拟与间接控股股东宜昌国投共同投资约26亿元建设临港汽车及电子玻璃项目，试图从传统建筑玻璃向高附加值特种玻璃升级。但重资产项目建设周期长、见效慢，远水解不了近渴。

收购珠海赛纬则是一步更快的棋，直接切入当下仍属热门赛道的锂电材料领域，快速新增一块业务版图。从玻璃到电解液，看似跨界幅度大，实则同属大材料范畴，且珠海赛纬已进入宁德时代、亿纬锂能、孚能科技等头部电池厂商供应链，具备一定的产业基础。

但问题同样明显。其一，资金从哪来？三峡新材自身经营现金流持续为负，账面资金并不充裕（货币资金仅1.76亿元），本次交易采用"股份+现金"支付方式，现金部分无疑将加重公司财务压力。

其二，整合难度多大？玻璃与电解液分属完全不同的行业，管理体系、技术路线、客户群体差异巨大，跨界并购后的整合效果历来是市场最大疑虑。

其三，标的成色几何？珠海赛纬业绩已出现大幅下滑，电解液行业产能过剩、价格战加剧已是行业共识，此时切入是否抄底还是接盘，有待时间检验。

目前交易尚处于筹划阶段，标的估值、交易总额、现金与股份支付比例等核心要素均未确定。对于三峡新材而言，这更像是一场输不起的赌注，主业下滑趋势未止，新业务若再不及预期，公司处境将更加艰难。

而对于珠海赛纬来说，借道上市虽退而求其次，但至少终于叩开了资本市场的大门，只是代价是让出控制权。这笔各怀心事的并购最终走向何方，复牌后的股价走势会给出第一份答案。（本文首发于钛媒体APP，作者｜周一）