段永平左手泡泡玛特，右手贵州茅台

9月28日上午，知名投资人段永平在雪球平台发帖称“买了点贵州茅台”，并晒出交易截图。截图显示，他此次买入贵州茅台3万股，成交单价为1230.85元，买入金额合计约3692.54万元。

消息传出后，贵州茅台股价午后直线拉升翻红，在当日指数大跌的背景下逆市微涨。段永平的最新动作，也再次将贵州茅台的估值争议推到台前。

左手泡泡玛特，右手贵州茅台

段永平与贵州茅台的渊源可以追溯至2003年。此前他曾公开表示，自己长期重仓的公司主要包括苹果、茅台和腾讯，目前茅台持仓市值超过200亿元。

2026年以来，段永平多次公开谈及并加仓茅台。今年1月，茅台股价创下2024年10月以来新低时，他曾表示，拉长时间看，当时的股价“真的不贵”。5月7日，面对网友“是否应将部分茅台仓位转向泡泡玛特”的提问，他回应称自己当天还买了贵州茅台。

9月28日，他又以1230.85元的价格买入3万股茅台。

在茅台之外，段永平也曾买入泡泡玛特，形成“左手泡泡玛特、右手贵州茅台”的投资组合。一边是仍处于成长阶段、具有较强消费属性的潮玩公司，另一边是品牌壁垒深厚、增速放缓但分红能力较强的白酒龙头。两类公司的成长阶段和估值逻辑不同，但都属于段永平长期关注的消费品牌。

此次买入前，段永平已在2025年11月的一次访谈中系统阐述过自己对茅台的判断。他认为，投资茅台“不需要看宏观环境”，因为投资本来就是看十年、二十年的长期回报。

在他看来，茅台的核心价值在于“不可替代性”。即便股价处于高位，市场上也很难找到真正能够替代茅台的公司。茅台股价从2600元高点跌至1200元附近后，他没有选择离场，反而将其视为加仓机会，并称“有闲钱会一直买”。

净利下滑与低估值并存

段永平此次加仓的市场背景，是贵州茅台正处于近年来少见的业绩平台期。

2026年上半年，贵州茅台实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归属于上市公司股东的净利润同比下降1.95%。从增速看，茅台已经很难再维持过去较高的业绩增长水平。

白酒行业整体也在经历调整。贵州茅台在业绩说明会上表示，当前行业正处于周期性调整与结构性调整并行的阶段。公司今年首次没有提出具体的年度经济指标目标，而是将重点放在“坚持以消费者为中心，全面推进市场化转型”上。

业绩增速放缓的同时，茅台估值持续下移。目前，公司动态市盈率已经降至17倍左右，处于历史低位区间。相比过去几年动辄30倍以上的估值水平，茅台的估值中枢已经明显下移。

对于长期投资者而言，问题也随之变成：当增速放缓、估值下降之后，茅台是否已经具备足够的安全边际。市场对此仍存在分歧。

650亿分红与回购托底

利润增速走弱之后，股东回报成为支撑茅台估值的重要因素。

2025年全年，贵州茅台派现650.33亿元，分红比例达到79%，近12个月股息率维持在4%左右。在十年期国债收益率徘徊于2%以下的低利率环境中，较为稳定的分红，使茅台逐渐具备了部分“类债券资产”的特征。

除了分红，茅台还先后进行两轮股份回购，累计投入接近90亿元，回购股份全部注销。分红、回购和大股东增持，构成了公司当前的价值管理工具箱。

这也意味着，茅台的估值锚正在发生变化。过去，市场更关注公司的收入和利润增速；如今，部分长期资金开始将分红能力、现金流和品牌壁垒纳入更重要的定价依据。

段永平此前也曾直言，像茅台这样的公司，股息率可能达到3%至4%，长期看“肯定比放银行好”。从此次买入的价格、时点和金额来看，他更看重的显然不是茅台短期内能否快速上涨，而是持有十年、二十年之后能够获得怎样的回报。

机构降配，个人坚守

段永平持续加仓茅台，与公募基金对白酒板块的配置变化形成了反差。

截至2025年底，白酒基金持仓比例已经从2020年高点的16%降至3.93%，处于历史23.4%的分位水平，也低于前几轮白酒周期启动时的公募仓位。

机构投资者降低白酒配置，主要与行业增速下台阶、渠道库存承压以及价格体系面临考验有关。段永平等长期个人投资者，则更关注品牌壁垒、现金流和分红回报。

双方分歧的重点，并不完全在于茅台是不是一家好公司，而在于当前价格是否足够便宜。

段永平并不回避茅台短期走势的不确定性。他曾表示，茅台“一时半会儿也许不会反弹”。但在他的投资框架中，短期股价波动并不是核心变量，真正需要回答的问题是：在低利率和低增长环境下，如果不买茅台，资金还可以放在哪里。

这一次，3692.54万元的买入，是段永平给出的阶段性答案。